A股3800点后的 “选等守” 法则

（本文作者黄凡为资深私人银行家）

A股市场逐步升温，上证指数已经突破3800点，创十年新高，市场成交额突破3万亿以上。历史经验不断告诫我们：多数人都认为是难得的机遇之时，风险往往悄然而至。这时候，我们需要有穿透市场噪音的智慧，更需要具备反群体思维的投资逻辑，以确保自己在集体亢奋中保持清醒。

一、这次的牛市如何进一步演绎？

比对一下2015年上半年的A股，目前有很多的惊人相似之处。从市场情绪与参与者行为看，两轮牛市都经历了投资人从怀疑到确信的过程。

在资金驱动特征方面，两轮行情也都表现出明显的流动性推动特点。2015年被称为“杠杆牛”，两融余额在当年6月18日达到2.27万亿元的历史峰值，场外配资规模更是大得难以统计。2025年虽然杠杆工具受到更严格监管，但近日两融余额已经重返2万亿元以上，根据数据，2025年8月25日，A股市场成交额攀升至3万亿元，两融余额同步突破2万亿元，与2015年市场的巅峰状态一致。因此，本轮行情本质上仍是资金推动型上涨。

估值快速扩张是两轮牛市另一个共同点。2025年虽然整体估值相对理性，但部分热门板块同样出现估值泡沫化迹象。

二、目前的牛市还能持续多久？

从去年9月24日引发市场大涨算起，这轮牛市已经持续快一年了，全球知名的投资家邓普顿先生总结过牛市周期的四个不同阶段：“牛市在绝望中诞生、在犹豫中成长、在乐观中成熟、在狂热中灭亡。”作者认为，目前以主流的大公司（以沪深300指数为代表）为基础的市场整体正在乐观中慢慢走向成熟。

虽然市场处于结构性的过热状态，但牛市依然能继续持续下去。因为当今机构投资者影响力显著提升，尤其是保险资金、养老金等长期资金入市比例增加，量化基金等专业投资者成为市场重要力量。从估值结构的差异化看，2025年估值扩张呈现结构性特点：虽然A热门板块估值高企，但日常消费、能源、公用事业等传统板块估值仍处于相对低位。这种估值分化使得市场整体风险相对可控。

总之，2025年A股牛市的基础比2015年更为稳固，同时存在结构性高估值、产业政策变化、地缘政治等因素仍可能引发显著调整。

三、普通投资者该如何参与？

对于普通投资者而言，与其花精力去猜测牛市何时结束、预判牛市的最终结局，还不如实实在在地研究自己在市场的投资标的，“选”好公司，“等”合理价买，然后长期坚“守”才是普通投资者穿越牛熊而立于不败之地的投资理财正道。

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