对话中概ETF鼻祖KraneShares：外资对中国互联网主题兴趣回归

尽管近期中概股出现一定获利回吐的压力，但不容忽视的是，中国海外互联网企业代表KWEB（KraneShares CSI China Internet ETF）指数今年回报高达50%。

近期，在美国对冲基金小镇康州举行的2025年格林威治经济论坛（GEF）期间，第一财经独家对话KraneShares投资策略负责人格林（Henry Greene）。他表示，今年中国互联网是最受欢迎的中国股票主题，年初至今整体资金流入达近20亿美元。尽管近期外资对冲基金出现一定获利了结的动作，全年累计净流入仍在1亿美元左右，而前几年相关资金一度大幅净流出。

KraneShares是海外市场上最具代表性的“中概股主题ETF发行商”，它是“最早系统化推出中概股指数基金的机构之一”。旗下最热门的指数无疑是KWEB，即中证海外中国互联网指数（包含阿里、腾讯、美团、拼多多、百度等），这也是全球最知名且唯一主题性的“中概互联网ETF”，众多海外公募基金和对冲基金通过该指数来获得中国互联网敞口。

中国互联网主题在海外回温

KWEB从2021年初的104美元，跌至2024年底的21美元，累计跌幅接近80%。全球投资者彼时对中概互联网的风险偏好几乎崩塌，然而今年一切似乎都变了。

格林表示，互联网板块的EPS（每股盈利）增速回升，而后人工智能（AI）的叙事增强了市场的信心。

具体而言，先是DeepSeek，而后阿里巴巴的Qwen系列成为全球开源研究的事实标准。其Apache 2.0开源协议消除了商业使用的法律顾虑，催生出超过10万款衍生模型。

近期，阿里巴巴已组建内部机器人团队，投身全球大型企业争相打造AI实体产品的竞赛。

他也提及，中国自研芯片的进展提振市场信心，这也使得互联网巨头有更多资源来训练大模型。它们的云业务占比扩大，这使其估值得以抬升。

“投资者最关注的问题在于，阿里巴巴预计云业务增长加速，且资本开支大幅增加，但芯片的储备是否充足。”格林表示。

近期，阿里巴巴在云栖大会上预计，到2032年其全球数据中心用电量将增长10倍，并将进一步加大AI投资。同时，还推出了其最新旗舰模型等。

随后，摩根士丹利表示，维持提高阿里巴巴的目标价为200美元，建议增持（OW），且认为几个趋势至关重要：token使用量每2-3个月翻一番；阿里云全球数据中心用电量到2032年将较2022年增长10倍；在为期3年、总额3800亿元人民币的资本支出计划基础上，还会有额外投资。最终目标是从通用人工智能（AGI）发展到超级人工智能（ASI）。

短期获利回吐并不意外

不过，近期中概股普遍出现回调，获利回吐的压力仍然存在。

纳斯达克中国金龙指数或KWEB ETF在高位受阻，月内累计回调约10%，多个前期强势板块如互联网、电商、教育出现领跌。龙头股领跌，例如阿里巴巴、拼多多等前期涨幅较大的核心资产出现明显抛压，部分个股单周跌幅超过10%。部分被动资金继续维持持仓，而主动型基金出现净流出，且日内波动率上升，表明市场由趋势性买盘转向短线博弈。

“毕竟KWEB指数今年就大涨近50%，近期海外对冲基金确实出现一定获利了结的情况，这并不奇怪。”格林称，比起长线资金，这轮牛市下，对冲基金这种“快钱”是行动最快的。

不过，据第一财经了解，在回调之际，高盛反而在10月13日上调阿里巴巴的美股和港股目标价至205美元和199港元（此前是179美元和174港元），并重申对腾讯的买入评级，称当前回调将是加仓的时机。此次的上调主要源于对阿里巴巴2027年、2028年资本开支提升的预期，2026年到2028年的整体资本开支达到4600亿元人民币，高于市场一致预期，云业务收入预期分别实现31%、38%和37%的年化同比增速，对云业务的估值也从4倍PS（市销率）上调至5倍PS，体现其国际收入占比提升。

当前，众多欧美长线投资机构对中国股市可能仍停留在“感兴趣”或“小试牛刀”的阶段，前几年不乏机构砍掉了大部分中国股市研究员、交易员，目前的第一步是“招人”。格林也表示，今年有众多机构向KraneShares寻求中国股市的研究服务。

他也认为，未来如果要进一步提振海外长线资金的信心，更关键的还是在于内需，这也是海外机构关注的核心指标。