央行10月买债200亿元低于预期？后续仍有想象空间

央行日前公布的10月各项工具流动性投放情况显示，当月央行通过公开市场国债买卖操作投放200亿元流动性。

不过，从债市表现来看，因为规模较以往月均买债规模明显偏低，上述消息公布后，市场透露出“失望”情绪。11月5日，债市表现仍震荡偏弱，截至发稿，多数利率债收益率上行。

不少机构分析认为，央行此次买债规模低于市场预期，但为后续操作留出了更多想象空间。而随着央行买债预期的交易告一段落，市场将更多关注基本面、权益市场表现等因素。

200亿元国债买入让市场“失望”了？

根据央行11月4日发布的2025年10月央行各项工具流动性投放情况，10月央行通过公开市场国债买卖操作净投放200亿元。这意味着，自1月起暂停的国债买卖操作已恢复。

从市场反应来看，消息发布后，主要利率债收益率先是快速上行，随后买盘涌入，收益率又很快回落。其中，30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率下行0.4BP（基点），收盘价为2.136%；10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率较上一交易日收盘价持平，报1.79%。

此前，主要利率债品种收益率已连续多个交易日下行，其中30年期、10年期品种收益率在10月27日分别大幅下行5.75BP、5BP。10月28日至10月31日，10年期国债活跃券收益率又下行了约2BP。

央行行长潘功胜在10月27日金融街论坛上提到，目前，债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作。

自去年8月开始在二级市场进行国债买卖操作，截至去年12月，央行累计买入1万亿元国债。“今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，央行暂停了国债买卖。”潘功胜在金融街论坛上说。

对于市场反应，不少分析认为，200亿元的国债买卖规模低于市场预期，止盈情绪短暂占据上风。“这与去年每月1000亿～3000亿元的净买入量相比明显偏少，不免让一些投资者感到‘失望’。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示。

中信证券首席经济学家明明也表示，金融街论坛传出国债买卖恢复的信息后，市场对于央行买债存在较大期待。“本次操作实现200亿元净买入，一方面净买入的操作模式体现了央行呵护流动性和稳定债市预期的操作目标；另一方面，200亿元较低的净买入规模，也体现了央行无意引起利率过快下行，因此操作稳健避免对债市预期形成过度影响。”他说。

张旭表示，债市在短期内承接买盘的能力有限，为了避免对债券收益率形成过大扰动，央行很可能尽量避免在短时间内集中进行买入操作。

不过，他也强调，在衡量10月央行国债净买入量大小时，用日均指标更为合适。他进一步表示：“即便是自10月28日开始恢复，至10月末也只有4个交易日，相当于日均净买入50亿元，这个规模已经不低了。以上述日均值来算，11月净买入的总规模较可能明显超过10月。”

11月5日，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约收平，2年期主力合约跌0.01%。

银行间市场现券方面，主要利率债收益率震荡上行。截至发稿，“25超长特别国债06”收益率上行0.65BP至2.1425%，“25附息国债16”收益率上行0.25BP至1.7925%。5年期、3年期国债活跃券收益率上行0.5BP、1BP。

后市怎么看？仍有想象空间

对于央行此时重启国债买卖，国泰海通报告提到了几个背景：一是债市运行态势好转，与年初10年期国债收益率一度跌至1.6%相比，当前收益率已回升至1.8%附近，利率下行过快的风险得到释放；二是债市供求关系改善；三是财政与货币政策协同的需要；四是央行持仓国债规模下降。

接下来，对于央行国债买卖操作的具体实施，市场目光聚焦于规模、期限和操作方式等维度。

“往后看，11月6个月期买断式逆回购到期量3000亿元，而MLF（中期借贷便利）到期量9000亿元，不排除后续央行加大国债净买入规模，对冲其他货币工具到期压力的可能性。总的来看，央行稳中偏松的政策取向料将延续。”明明判断。

国泰海通上述报告则判断，考虑到政府债券发行与流动性工具到期，年内央行买入国债规模可能超预期。“截至10月27日，尚未发行的政府债券规模仍有1.7万亿元左右。如果要保持央行持有国债规模相对稳定，今年需要买入国债的规模在0.7万亿～1万亿元左右。”报告称。

不过，张旭认为，未来央行买卖国债的规模在一定程度上取决于债券收益率的变化。“如果国债收益率下行得过快，那么净买入国债的规模可能就会相应小一些；如果收益率受到的影响不明显，那么净买入规模可能就会大一些。”他说。

期限方面，上述报告认为，考虑到央行买债的对手方多为大行，结合近期大行行为特征，新一轮央行买债可能会采取短债与中长债组合买入的方式。

股债跷跷板效应下，年内债市回调明显，与去年的单边债牛形成鲜明对比。在此背景下，市场对央行重启国债买卖进而带动收益率下行的预期较高。

张旭表示，央行买债影响债市供需的逻辑不无道理，但10月200亿元的购买量与当月5281亿元的政府债券净融资规模相比非常有限。基于此，他判断，近期债市利率的下行可能主要是因为市场在交易“央行买债”这个主题。“在不同阶段市场交易的主题不同，显然不可能长时间这样交易下去。而且，如果拉长一些时间来看，债券的定价必然要回归基本面。”他说。

“部分投资者认为，央行重启买债说明10月下旬的国债收益率尚处于其合意水平。我们认为这个判断是有道理的。”张旭认为，6月中下旬10年期国债收益率一度围绕1.65%波动，当时央行没有着重提示利率风险的累积，“单从这个角度看，似乎未来10年期国债收益率仍有不小理论上的下行空间”。

“短期利好，中长期（影响）中性。”上述报告认为，短期来看，央行重启国债买卖显著提振债市情绪，但中长期看，影响债市走势的主要因素有两个：一是股债跷跷板效应，二是公募基金债基赎回费用新规的影响。

张旭也提示，接下来有几点需要注意，包括债券收益率过快下行风险、“合意水平”可能因时而异、市场自身力量也会阶段性主导债券收益率走势等。“比如，三季度资金面宽松，DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）的均值较二季度下降了15BP，但10年期国债收益率却较二季末上行了21BP。”他说。

公开市场方面，央行公告称，11月5日以固定利率、数量招标方式开展了655亿元7天期逆回购操作。Wind数据显示，当日有5577亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼4922亿元。11月以来，央行已连续多日在公开市场回笼资金。有机构人士认为，这在一定程度上可能还会强化市场对央行买卖国债的预期。