2026年宏观经济展望：“修复式”增长与“再平衡”

2026年是“十五五”开局之年，也是全球宏观格局从“高波动”走向“弱平稳”的过渡年。

本文在其最新论述基础上，结合多家机构展望，试图勾勒一幅2026年经济全景图：增长目标仍锚定5%左右，但实际增速可能温和回落至4.5%-4.7%；通胀自底部抬升却仍在0%-1%区间“浅抬头”；政策主线从“供给侧攻坚”全面转向“需求侧再平衡”；房地产对GDP的拖累由2025年的-1.5至-2个百分点收敛至-0.5至-1个百分点，宏观层面“利空递减”成为一致预期。

一、全球坐标：三条主线锁定“政策下限”

2026年全球宏观有三条外生主线将直接决定中国地产与内需的“需求上限”与“政策下限”：

1.美元利率高位回落——美联储或于2026年底前降息4次至2.75%-3%，中美利差倒挂幅度收窄，人民币汇率贬值压力减弱，为央行“宽货币+稳汇率”打开窗口。

2.中国财政边际扩张——2025年四季度已提前下达2026年1.5万亿元专项债额度，其中3000亿元明确用于“收购存量商品房做保障房”，相当于为2.5亿-3亿平方米库存提供“政策底”。若2026年二季度全球需求再度下探，财政可追加3000亿-5000亿元PSL，将货币化安置与城中村改造重新加码，形成“财政接力”的第二层安全垫。

3.人口负增长深化——2025年中国总人口已转入年均-1.5‰的负增长通道，2026年这一趋势将加速，导致“刚需天花板”持续下沉，地产销售面积“L型”尾部延长，但政策托底意愿同步增强。

在上述坐标系下，笔者判断2026年仍是“磨底年”，但“磨底”不等于“无底”：房价“L型”尾部分化，一线核心片区2026年上半年环比或转正，弱三四线全年仍难完全到底部；行业利润中枢已从8%压缩至3%-4%，传统链条彻底让位于“轻重并举、存量运营、代建+资管”的新模式。

二、增长动能：从“外需超预期”到“内需再平衡”

2025年前三季度净出口对GDP贡献高达1.5个百分点，成为拉动增长的最大黑马；但2026年这一红利将显著衰减。笔者预期，2026年出口增速将从2025年的4%-5%回落至3%左右，净出口对GDP的贡献降至0.4个百分点，经济必须回归“内需再平衡”。

1.消费：政策“三箭齐发”撬动4.7%-4.8%增速

首先，以旧换新额度维持3000亿元左右，但品类由汽车、家电扩展至消费电子、家装、适老化产品；其次，中央财政首次安排“育儿补贴”与学前教育免费试点，预计带动居民可支配收入增速提高0.3-0.4个百分点；最后，地方层面通过“消费券+数字人民币红包”组合，重点撬动服务消费，2026年社会消费品零售总额增速有望回升至4.7%-4.8%，服务消费增速或高于商品消费2-3个百分点。

2.投资：财政“两重”额度提高至1万亿元

“十五五”重大项目清单2026年二季度前全部下达，基建投资增速或由2025年的3.5%回升至5%-6%；制造业投资在“反内卷”+“设备更新”再贷款支持下，增速由2025年的3.8%小幅回升至5%左右，人工智能、高端机床、工业母机、新能源装备是四大高景气赛道；房地产开发投资跌幅由2025年的-10%收窄至-5%左右，对GDP的负向拖累由1.5-2个百分点降至0.5-1个百分点，成为“减法”中的最大边际改善。

3.通胀：温和再通胀，CPI中枢0.4%-0.6%

预期猪周期进入上行通道，2026年三季度起拉动食品CPI约0.2个百分点；“反内卷”行业限产、环保错峰+财政需求刺激，核心CPI有望自0.5%的低位回升至0.8%-1%；PPI降幅由2025年的-2%收窄至-1%左右，GDP平减指数结束三年负值，回升至0附近，名义GDP增速自4%升至4.5%-4.8%，企业盈利预期边际修复。

三、政策组合：财政“显性扩张”、货币“隐性宽松”

笔者认为，2026年政策逻辑已出现“两个切换”：

（1）从“隐性债务扩张”切换到“显性财政扩张”，赤字率连续第二年定格4%，超长期特别国债额度由1.3万亿元提高至1.6万亿元，其中不低于3000亿元定向用于“存量房收储+以旧换新”，形成“财政兜底地产”的透明路径。

（2）从“总量货币宽松”切换到“结构信用宽松”，央行再贷款、再贴现、PSL等结构性工具余额或新增5000亿-7000亿元，重点支持“科技自立+设备更新+城市更新”三大领域，降准50BP、降息10-20BP，但政策利率已逼近历史低位，货币宽松更强调“定向”与“精准”。

在财政、货币“双宽”背后，笔者观察下，“信用筑底”有三层含义：

1.政府信用扩张对冲私人信用收缩，用“中央财政加杠杆”承接“居民与企业去杠杆”；2.政策性金融接力商业银行，PSL、专项建设基金、城投“白名单”成为“准财政”第二通道；3.资本市场承担“信用转换器”功能，REITs、不动产私募基金、持有型商业运营平台成为存量资产“去杠杆+再定价”的核心出口。

四、在“磨底”中寻找“结构性繁荣”

笔者反复强调，2026年的关键词不是“强复苏”，而是“修复式增长”——介于“衰退”与“过热”之间的中间态：总量增速温和回落，但结构红利持续涌现；旧动能（地产）拖累递减，新动能（科技、消费、运营服务）贡献递增；政策不再“大水漫灌”，而是“精准滴灌”式托底。

2026年，宏观风险递减，结构性机会递增。这或许是“百年变局”中一段难得的“缓和期”——经济不再狂奔，却也拒绝失速；市场不再狂飙，却仍孕育惊喜。把握再平衡的节奏，才能在磨底时期行稳致远。

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