汇率升值驱动人民币资产重估，股市连阳背后的底层逻辑

（本文作者张思远为星图金融研究院研究员）

近期A股市场呈现强势格局，连续16个交易日收阳，一举站稳4100点关口，再次刷新十年来新高。面对这一市场表现，投资者观点各异，有分析将此归因于季节性“春季行情”与牛市共振；技术派则认为这标志着A股进入第五浪主升阶段；也有声音警示短期过热可能带来调整风险。

本文认为，本轮A股上涨的本质，源于全球流动性格局重构背景下，人民币资产定价权的系统性提升。这种变化不仅是短期市场情绪的反映，更是中国经济周期位置与全球金融环境转变共同作用的结果。我们将从跨境资本流动、实体经济修复与资产估值重构三个维度，剖析当前市场走势的内在逻辑及未来演变路径。

一、全球流动性格局转变，人民币资产定价权重构

（一）美联储主席更换开启全球流动性新周期

2026年初，美联储人事变动预期正引发市场对全球货币政策走向的重新评估。白宫计划于2026年第一周正式提名新任美联储主席，潜在候选人、现任白宫经济顾问哈塞特近期公开质疑现有通胀数据准确性，强调“唯有总统判断最为准确”的言论，暗示未来美联储决策独立性可能面临调整。与此同时，美国财政部部长贝森特对现行议息流程提出批评，支持决策机制简化，白宫增强对货币政策影响力的预期升温。

若这一人事安排成真，叠加特朗普主张的宽松货币政策倾向，2026年美联储激进降息甚至推出新型量化宽松工具的可能性显著提高。这一预期变化正在重塑全球资本配置逻辑，为人民币资产带来战略性机遇。

（二）跨境资本流动逆转，人民币汇率进入升值正向循环

过去三年，受美联储激进加息影响，中美利差持续扩大，导致人民币面临贬值压力。在此背景下，企业未结汇资金累计达到6万亿元规模，各类套息套汇资金外流接近10万亿元，形成显著的跨境资本流出态势。

当前，随着美联储转向降息周期，人民币汇率正逐步回归中长期升值通道。这一转变触发了跨境资本流动的逆转机制：升值预期推动企业加速结汇，结汇行为又进一步吸引更多跨境资本回流中国市场，形成自我强化的正向循环。据专业机构测算，目前仍有约16万亿元广义未结汇资金与套息套汇资金待释放，意味着这一资本回流过程仍处于初期阶段，人民币汇率具备较大升值空间。

（三）人民币升值：工业体系成熟的必然趋势

从更长周期看，人民币升值趋势是中国工业化进入成熟阶段的自然结果。2020年以来，中国出口规模中枢持续上移，国际收支经常账户顺差呈扩张态势。历史经验表明，主要经济体在工业化成熟阶段往往伴随本币长期升值过程——美国1945年前后、日本1975年前后均出现类似现象。

中国自2018年前后迈入工业化成熟期，依托完备的制造业体系与全球市场布局，出口竞争力持续提升。人民币汇率升值本质上反映了中国工业体系在全球贸易格局中定价权的提升，既是汇率向基本面的合理回归，也是中国资产在全球估值体系中重新定价的标志。

二、人民币升值拓宽政策空间，助力经济基本面全面复苏

（一）现金流量表率先修复，资产负债表改善在即

2022-2024年间，受美联储加息与国内房地产调整双重压力，实体部门现金流量表与资产负债表均遭受冲击。跨境资本外流削弱了企业现金流，资产价格下行则进一步加重了债务负担。

人民币汇率进入升值通道后，这一局面正在发生积极变化。跨境资本回流进程加速，国民财富外流压力有效缓解；叠加“反内卷”方针优化市场竞争生态，实体部门盈利修复动能增强，现金流量表已进入实质性改善阶段。下一阶段，随着人民币升值拓宽政策空间，系统性化解债务压力的条件逐步成熟，预计2026年央行可能推出本土化量化宽松政策支持化债进程。这将为2024年“924”超常规稳增长政策创造更充分的实施条件，推动实体部门资产负债表系统性修复。

（二）货币政策空间打开，增量政策蓄势待发

2025年四季度央行例会释放明确信号：增量政策工具已储备就绪，将择机推出。会议延续中央经济工作会议基调，坚持实施适度宽松货币政策，同时保持政策审慎性。

人民币升值背景下，此前制约货币政策宽松的贬值压力显著缓解，政策操作空间进一步拓宽。预计2026年一季度，央行有望协同财政政策落地增量措施，为实体经济全面复苏提供精准支撑。这一政策组合将从供给侧和需求侧同时发力，形成经济复苏的持续动力。

（三）经济复苏动能逐步积聚，A股估值的底层支撑稳固

宏观数据已呈现温和复苏态势。2025年第三季度，国内生产总值同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，为全年5%增长目标奠定基础。工业增加值由年初5.7%稳步攀升至6.5%，企业开工率与生产规模同步提升。社会消费品零售总额累计同比增长4.5%，剔除汽车后增速达4.9%，内需修复动能持续释放。

库存周期已完成从被动去库存向主动补库存的切换，工业企业产成品库存增速回落至2.8%，反映企业盈利预期改善。物价领域呈现低位回升特征，CPI由负转正、PPI负增幅度收窄，消费意愿回升带动市场活力提升，工业企业成本压力缓解，盈利空间得以拓展。这些指标共同指向经济基本面的实质性改善，为2026年A股市场的估值空间提供底层支撑。

三、流动性驱动下的估值中枢抬升，A股迈向系统性慢牛新阶段

（一）增量资金持续进场，汇率升值强化流动性宽松格局

保险资金作为资本市场中长期资金的重要载体，增量入市趋势明确。截至2025年三季度末，保险资金直接投资股票规模达3.6万亿元，占资金运用余额比例从2023年底的6.9%提升至9.7%，显示中长期资金持续加仓A股。

人民币升值将进一步强化这一资金流入趋势。随着汇率升值进程推进，2026年市场流动性有望进一步宽松，更多资金有望以更大规模流入A股市场，有效提升市场活跃度，推动估值中枢上移。

（二）中国制造业在全球定价权提升，推动人民币资产价值重估

人民币升值的本质是中国资产长期低估时代的结束。中国已形成的庞大产能基础与全产业链工业体系，其价值正逐步获得全球市场的广泛认同。当前，中国制造业正稳步向高端化转型，在商业航天、脑机接口、机器人等前沿领域积极参与全球竞争。

在全球流动性宽松周期下，实物资产及中国优势制造业的全面价值重估行情已悄然启动。伴随制造业动能修复与实体经济投资扩张，中国制造业的核心竞争力与全产业链优势将进一步凸显。叠加全球经济复苏进程推进，人民币汇率升值趋势有望延续，以A股为代表的人民币资产全球估值中枢将同步上移，这一重估过程才刚刚开始。

（三）配置策略：把握价值重估主线

基于人民币资产系统性重估的逻辑，投资者可关注三条投资主线。

第一是高弹性受益型行业，直接受益于汇率升值的进口依赖型行业和高美元负债板块，在汇率升值过程中将通过成本降低和负债减少实现业绩提升。航空、造纸、石油化工等板块有望率先受益。

第二是新质生产力代表，代表中国制造业升级的脑机接口、商业航天、机器人等领域，这些领域是中国经济未来发展的重要方向。在全球科技竞争加剧背景下，具备自主创新能力的龙头企业将获得估值溢价。

第三是稳健收益型资产，2026年经济全面复苏过程中，银行、保险等金融板块及高分红核心资产将发挥压舱石作用。这类资产在市场波动中具备较强抗风险能力，同时充分受益于经济复苏和利率环境改善，能够为投资者提供稳定的收益来源。

四、展望：系统性慢牛的新起点

A股站上4100点并非阶段性高点，而是人民币资产价值重估的新起点。2026年作为“十五五”规划开局之年，更强力度的财政政策有望落地；人民币升值打开货币政策空间，财政与货币协同将长期催化股市。技术层面，春季躁动提前启动，叠加美联储降息预期与人民币升值带来的充足流动性，市场势能与成交量具备坚实支撑。

更为重要的是，中国资产价值重估的共识正在形成。制造业正因全球供应链重构与能源转型而焕发新生。在全球流动性宽松背景下，这一价值重估过程才刚刚开始。

对投资者而言，应摒弃短期博弈思维，以更长视角看待A股投资价值。人民币长期升值趋势下，2026年A股有望迈入系统性慢牛新阶段，投资者应把握经济基本面改善与资产价值重估的双重红利，实现长期稳健增值。

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