超八成基金经理“初遇”4100点，公募行业如何应对“经验断层”？

“你的基金经理，可能比你还‘新’”！

当上证指数时隔十年跃过4100点、交易页面的红光映着股民兴奋的脸庞，这份喧嚣背后，一个更深层的变化正在发生：执掌万亿资金的基金经理群体里，超过八成根本没经历过上一轮4100点的“战场”。

“没经历过4100点就一定做不好投资吗？这可能也是一种偏见”第一财经就此采访了多位不同背景的基金经理，一边是大胆探索的“新股民”基金经理，一边是带着记忆与警觉的“老江湖”。两代操盘手对本轮牛市的核心判断、对“经验”价值的理解，正碰撞出截然不同的观察与应对策略。

八成基金经理是“新股民”

十年，在资本市场足以构成一个完整的周期，也足以完成一代基金经理的更新换代。

2025年10月28日，上证指数时隔10年首次在盘中触及4000点，并于次日收盘正式站上该整数关口。在经历短暂回调后，上证指数在2026年1月9日突破4100点后再次进入震荡区间，而上一次触及该点位还要追溯到2015年7月。

同样是4100点，市场的亲历者已大不相同。近年来公募基金规模爆发式扩容，大量年轻基金经理快速走上前台。Wind数据显示，截至1月22日，全市场有管理产品的公募基金经理约4108人，其中3429位是2016年以后才上岗的“新人”，占比超过83%。

换言之，只有不到700位基金经理亲身经历过上一轮4100点的市场脉搏与随后的剧烈波动。新老两代基金经理看到的市场图景有何不同？面对新一轮市场周期，投资策略又该如何调整？

“我是在2018年才从研究转投资，从职业发展的角度来看，也算是抄了行业的历史大底。”某头部公募新锐权益基金经理对第一财经坦言，通常情况下会把市场的普遍性增长定义为牛市，但近年板块分化明显，他感受到的更多是“结构性牛市”。

对比历史高点，他认为本轮行情与之前最大的不同在于驱动力。“此前的牛市与货币和杠杆的关联度更加紧密；而这一轮，虽然也受益于全球流动性的宽裕周期，但杠杆的影响并不鲜明，更多实际上是受益于产业政策和科技创新背景下的市场情绪”。

“点位相似，底色不同。”这是沪上某资深FOF基金经理对两轮4100点的总结。作为2015年行情的亲历者，他对资金面、基本面的差异感受深刻。“2015年是杠杆牛，场外配资和伞形信托堆出来的行情；现在是存款牛，靠居民储蓄搬家和ETF配置驱动，资金更看重抗通胀和寻找比银行理财更高的收益，市场韧性更强。”

“当下4100点的核心特征是基本面托底、产业驱动、资金结构理性，与2015年杠杆主导、情绪推升的行情截然不同。”具有十年以上投资经验的华北某资深基金经理直言，“不能简单做点位类比，两轮的核心差异在底层逻辑与市场生态，这种不同也让投资逻辑从情绪驱动转向价值本源。”

他进一步分析称，2015年重趋势交易、资金博弈，核心看短期流向；当下必须回归产业研究与企业基本面，聚焦估值与业绩匹配度，摒弃点位执念，同时注重均衡配置、风控前置，以长期视角挖掘具备核心竞争力的优质标的，让决策扎根真实价值。

同样经历过上一轮牛市的金鹰基金首席经济学家杨刚也认同这一观点。他表示，2015年的高点缺乏坚实的产业基础和基本面盈利支撑，更多是风险偏好和流动性带来的估值推动；当前则有AI产业落地、企业出海等基本面支撑。

新锐派如何应对“经验空白”

对于新生代基金经理而言，本轮4100点是职业生涯首次高位体验。没有熊市的痛感记忆，“新手玩家”们该如何驾驭这场“陌生的牛市”？

2025年1月才开启投资生涯的华南某“新生代”基金经理，从起点就感受到了本轮牛市的稳健性。“我入行时正处于本轮牛市起点之后，这轮行情比历史上更稳健，赚钱效应也更好，健康的牛市本该包含更多稳健性。”他告诉第一财经。

对于当前市场，他的应对策略是保持均衡和纪律。“短期市场风险偏好较高，热点多点开花，股价上涨更多由估值驱动。”他认为，在这种情况下，“基金经理应该秉持自身的投资理念性格和习惯，知行合一，不盲目追涨杀跌，适度均衡自己的组合，降低机会成本”。

对于“未经历高位易追涨杀跌”的质疑，两位新锐经理均表示无需过度担忧。该华南新锐基金经理回应称，是否“追涨杀跌”主要看基金经理的已有持仓和心理状态、以及知行合一的能力。“没有历史包袱的年轻基金经理也许对投资的执念相对较少，这既是优点也是缺点”。

他称：“年初至今，机构持仓较重的标的表现整体弱于持仓较轻的标的，因此部分基金经理可能确实存在一定的组合压力及心理压力、面临追涨杀跌的诱惑，在这种情况下更应该合理遵循自己的投资理念和习惯，保持心态平稳”。

前述头部新锐基金经理则强调，投资不可“刻舟求剑”。“每轮行情都与当时的社会经济环境深度绑定，坚守普适性基本规律的同时，要适配市场变化。既然市场目标是塑造慢牛长牛，在行情热度高涨时就更要保持警醒。”基于此，他当前组合配置偏均衡，防御性资产占比略高，以应对潜在波动。

不过，新生代经理的经验短板亦不容忽视。一位拥有18年投研经验的资深权益基金经理表示，“新生代基金经理在高位市场可能过于依赖短期数据、对流动性风险敏感度不足、未经历极端压力测试。”在他看来，行业需通过系统化培训与机制设计弥补这一缺口。

前述华北资深基金经理也认为，新生代基金经理确实可能面临三方面挑战，例如对市场情绪的边界判断不足，身处火热行情中，不能被短期赚钱效应裹挟；其次是风险应对的实操经验欠缺，面对高位市场的阶段性回调，易出现调仓犹豫或止损不果断的情况；此外，组合的体系化思维不足，可能因看好单一赛道的景气度而过度集中持仓。

同时，他也指出新生代的独特优势，“年轻基金经理无历史路径依赖，更易接纳AI工具、深耕科创、高端制造等新产业赛道，适配当前政策驱动与产业升级的市场逻辑，且更懂新生代投资者需求，利于资金引流与产品创新”。

老将们“经验”的再定义

对于那不到700位“老将”而言，手里握着最稀缺的“牛熊经验”，如今这一经验的价值正被重新审视与定义。

“经验依然至关重要，但作用变了。”前述FOF资深基金经理分析道，“以前经验是用来挖掘牛股的，现在经验更多是用来锻炼心态和排雷的。”他表示，上一轮牛市教会他的核心，就是“保持对风险的敬畏，扎根基本面才能走得远”

该基金经理坦言，在牛市中，其实看不出来老将和新人的收益率差异。“也许年轻的基金经理更加敢想敢干敢冲，对市场的机会捕捉更加敏感，其上行阿尔法更加显著；但面对市场极端变化时，新人可能会无所适从，导致操作变形。”

华北资深基金经理将经验定义为“穿越市场周期的核心能力之一”。“并非简单的行情记忆，而是沉淀为对市场规律的认知、对风险的敏锐度、对决策的定力，是将研究逻辑转化为实操结果的关键桥梁。”

在他看来，在新的市场环境下，经验的核心价值不仅没有弱化，反而因市场结构的复杂化、赛道迭代的加速，变得更为重要。“市场的本质规律，即估值与业绩的匹配、情绪与基本面的平衡、风险与收益的共生从未改变；同时也能让基金经理更理性地看待新工具、新赛道”。

杨刚则引用马克·吐温的名言来阐述经验的价值：“历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。”他认为，经验能帮助基金经理迅速分辨出哪些因素的变化对市场重要，哪些因素是市场噪音，也会在对市场行情演绎的时空判断、收益回报的客观预期等诸多方面提供一定辅佐参照。

同时，他也强调经验的更新迭代。“新市场环境下，过去经验所形成的主观判断和投资直觉，也往往需要同步验证和持续更新，以便能真正形成基准的辨识原则，并快速反映在有效的投资决策过程中。”

“市场从来不缺在牛市里赚过钱的人，缺的是在熊市里扛过揍、并且还能爬起来的人。”在前述FOF基金经理看来，有完整牛熊经验的人才固然珍贵，但在这个快速变化的时代，拥有深度学习能力和风控纪律的年轻人同样是各家公司重点培养的对象。

机构如何破解“经验断层”

面对基金经理群体的经验断层，基金公司正通过机制设计与体系建设主动破局。在受访人士看来，基金经理梯队“经验断层”是行业人才迭代与规模扩容下的客观挑战，但同时也倒逼公司构建更成熟的投研体系，为新锐力量创造成长空间。

前述华北资深基金经理介绍了他们公司的做法：“‘传帮带’是公司投研体系建设中非常重要的一环。比如通过共同管理模式，资深基金经理带相对新生代基金经理，直至已有业绩沉淀的‘新中生代’独挑大梁”。

这种共管模式不仅传承经验，还控制风险。“初期我们也会限制新锐基金经理的分仓比例和管理权限等，需要用真实的业绩去验证一段时间后，才会给他更大权限。”前述头部新锐基金经理补充道。

在梯队结构上，不同定位的基金公司呈现差异化布局。杨刚分析道：“对于偏进取型公司，‘新锐派’占比可能较高；至于相对稳健型公司，‘经验派’基金经理或更受欢迎”。这主要基于基金公司股东方、管理团队、业务规模、产品特点等诸多考量。

前述FOF基金经理认为，关键是构建合理的梯队。“一个优秀的基金经理梯队应该是‘老中青’结合，有人负责成长，有人负责价值，有人负责量化，有人负责行业，百花齐放，各司其职。”

他强调，基金经理本身的好坏和年限没有太大的关系。“和天赋及框架有关系。优秀的基金经理可能刚入行就很优秀，而平庸的基金经理可能干了10年还是非常平庸甚至濒临淘汰。本质上每个人需要找到自己逻辑自洽的框架，并匹配对应的负债端”。

面对当前市场，前述头部新锐基金经理建议投资者保持在场也保持敬畏。“亏损和踏空，同样都是风险。建议投资者合理调配自己的仓位配比，特别是针对那些已经涨到了天上的热点板块，需要审慎对待。”

杨刚从市场阶段角度分析，认为A股市场正在由主要靠流动性和风偏带动估值提升的上半场，渐进切换到由盈利和估值双轮驱动的下半场过程中。他建议可持续关注科技中AI算力、半导体，价值中的有色、电网设备、工程机械等出口方向。