一年上涨121%，韩国股市“折价”仍存？小摩年内看涨至7500点

2025年年初至今，韩国股市已上涨121%。不过，多家华尔街机构认为即使市值已上涨1.7万亿美元，“韩国折价”仍然存在。韩国股市多头预计，随着企业治理改革步伐加快，这波涨势还将继续。摩根大通预计KOSPI指数年内最高将涨至7500点，比当前水平再上涨超过41%。

“韩国折价”仍存

根据汇编数据，从2025年至2026年2月6日，韩国KOSPI指数已上涨121，市场市值增加了1.7万亿美元。同期，日本东证指数上涨了36%，美国标普500指数上涨了18%。即使经历了如此大幅的上涨，韩国KOSPI指数目前的市净率仍仅为1.7倍，日本东证指数和美国标普500指数的市净率则分别为1.9倍和5.5倍。KOSPI指数成分股的利润预计将在未来12个月内增长一倍以上。相比之下，日本东证指数成分股的12个月盈利预期增幅为12%。

木星基金管理公司（Jupiter Fund Management）的投资经理康拉德（Sam Konrad）表示，这主要得益于韩国总统李在明致力于消除“韩国折价”以及全球人工智能（AI）的蓬勃发展。虽然韩国股市的估值有所改善，但勉强跟上企业盈利预期。因此，华尔街机构今年对KOSPI指数前景仍持乐观态度。

Matthews Asia的投资组合经理朴素贞（Sojung Park）称：“虽然韩国折价幅度有所收窄，但韩国股市的估值与其他全球主要股指相比，仍然存在显著差距。考虑到韩国上市企业强劲的盈利增长前景和基本面，韩国股市似乎仍被严重低估了。”

摩根大通分析师团队表示，KOSPI指数在2026年有望触及7500点。该行在报告中将该指数今年的基准目标位设定在6000点，牛市目标位则定为7500点。他们认为，受芯片价格上涨的推动，权重股三星电子和SK海力士领涨了KOSPI指数，据测算，这两只股票在2026年仍有45%~50%的上涨空间。此外，该行预计其他非存储类工业板块的每股收益也将实现约20%的增长。韩国持续推进的企业治理、市场及税收改革预计将成为额外的催化剂。

在韩国国内，韩国股市估值远未达到合理水平的观点在韩国政界也普遍存在，提高股东回报的呼声日益高涨。韩国执政党共同民主党党首郑清来上周表示，韩国的市净率远低于发达经济体约3倍的平均水平，并呼吁韩国股市应享有更多溢价。

下一步

KOSPI指数的上涨主要归功于两家芯片制造商，自2025年初以来，三星的股价上涨了两倍，SK海力士的股价更是上涨了五倍。不过它们的估值也仍相对较低，三星的市盈率为7.9倍，SK海力士为5.7倍，而台积电和英伟达的市盈率分别为19倍和24倍。康拉德表示：“三星电子近期的股价表现非常强劲，但其市盈率仍然很低。如果该公司愿意将更高比例的盈利用于分红，其股价可能会得到重新估值。”

韩国股市多头还预计，随着企业治理改革步伐加快，下一步很可能是通过修订《商法》强制注销库存股。

富时罗素的全球投资研究主管德（Indrani De）表示：“（类似三星这样的）财阀仍是韩国企业的主要构成，这导致了复杂的交叉持股、对少数派股东的保护力度较弱，以及与区域内其他企业相比较低的股息收益率。投资者仍需确信，长期以来一直是韩国经济重要组成部分的庞大家族企业集团们也会接受企业治理改革。”她补充说，投资者希望看到“这些政策变化真正转化为净资产收益率（ROE）的提升”。

联邦爱马仕（Federated Hermes）的投资组合经理派恩斯（Jonathan Pines）表示，韩国政府确实正在寻求改变现状，但稍后，是否能够修改继承法至关重要，因为根据现行规定，控股股东有动机容忍，甚至人为在继承前压低企业估值。如果随着企业治理改革继续推进，一项要求遗产税按净资产而非市值征收的法案获得通过，将消除财阀继承者压低股价的动机，最终可能彻底消除韩国折价现象。