独家专访德银全球CIO：AI不是泡沫，中国资产吸引力上升

进入2026年，全球市场不确定性依旧显著，针对人工智能（AI）投资风险的争论日益升温，资产配置正面临新的考验。

德意志银行在最新发布的“2026年年度投资展望”中提出，“纪律胜过戏剧性波动”（discipline beats drama）将成为贯穿全年市场的重要原则。

在接受第一财经独家专访时，德银全球首席投资官（CIO）克里斯蒂安·诺尔廷（Christian Nolting）表示，围绕AI的投资是一场正在展开的“结构性变革”，尚不足以称之为泡沫；相关投资不应仅聚焦芯片，而应放眼更完整的价值链；在这一过程中，数据中心、电力与基础设施等领域将同样受益。

谈及中国及新兴市场，诺尔廷认为，中国资产的吸引力有所增强，来自欧洲和美国的投资兴趣正在回升。在他看来，在美元走势、通胀风险与地缘政治不确定性并存的环境下，坚持投资纪律、进行多元化配置，将是2026年应对市场波动的关键。

第一财经：如果用关键词概括2026年的投资环境，你会选择什么？

诺尔廷：我会用“纪律胜过戏剧性波动”来形容。去年市场中，不少股票表现非常强劲，分散配置的重要性在一定程度上被弱化。但在2026年，投资者需要在投资组合管理上更加自律。从我们的角度看，市场回调应被视为布局机会，而不是顺周期地追涨杀跌。地缘政治事件可能会发生，也可能带来波动，但更重要的是保持投资纪律，专注于长期机会。

第一财经：人工智能仍是市场关注焦点。你如何看待AI在2026年对投资决策的影响？

诺尔廷：人工智能在2025年是最重要的主题之一，我认为在2026年仍将如此。当然，地缘政治风险同样需要关注。对投资者而言，关键并不只是芯片，而是要放眼整个AI价值链。建设数据中心需要大量冷却系统和电力供应，这意味着公用事业等相关领域同样会受益。这类资产通常更稳定，也具备分红特征，有助于平衡投资组合。

第一财经：目前关于AI是否存在泡沫的争论不断，你怎么看？

诺尔廷：尽管当前AI领域的投资规模很大，市场也在讨论资金是否能够被有效配置，但我们仍然认为，这是一场结构性变革，而不是泡沫。生成式AI已经被广泛使用，但更大的转变可能来自代理型AI（Agentic AI），而这一阶段才刚刚开始。这一过程需要持续投资，也将带来增长、效率和生产率的提升。

第一财经：除了AI，中国和新兴市场今年在你们的全球资产配置中扮演什么角色？

诺尔廷：我认为2026年对新兴市场而言将是非常重要、整体偏积极的一年。年初以来，亚洲、南美以及东欧等地区已经表现出较强的势头。

从宏观环境看，美元略有走弱、多数央行进入降息周期、全球经济未出现衰退，这些因素都对新兴市场形成支撑。

就中国而言，如果暂时不考虑房地产板块，其余领域依然非常有吸引力。我注意到，来自欧洲和美国的投资者对中国的关注度正在上升，中国在全球投资组合中的重要性可能会进一步提高。

第一财经：近期有欧洲长期投资者重新评估美元资产敞口，这是战术调整还是更长期的趋势变化？

诺尔廷：相关讨论确实存在，但从实际操作层面看，目前并未出现大规模调整。

美国市场依然具备吸引力，尤其是AI相关企业，其股本回报率超过20%。投资这些资产仍需要配置美元。因此，从投资角度看，美元依然具有重要地位。

我更倾向于认为，投资者会在货币层面进行多元化配置，但并不认为2026年会出现明显的美元走弱。这也是此前黄金表现较好的原因之一。

第一财经：你认为2026年最容易被市场低估的风险是什么？

诺尔廷：通胀风险。如果通胀水平高于预期，主要央行的降息空间将受到限制，而当前市场对全球降息的预期相当充分。如果这一预期无法兑现，可能对资产表现构成明显风险。

地缘政治、关税，以及部分国家较低的失业率带来的工资上涨，都是不应忽视的通胀驱动因素。

第一财经：在地缘政治风险持续存在的背景下，你对今年的市场波动有多担忧？

诺尔廷：这与我前面提到的“纪律胜过戏剧性波动”是一致的。地缘政治事件确实需要密切关注，它们可能带来市场波动。但从金融市场角度，更重要的是观察其是否推高能源价格，从而影响通胀。油价、能源以及通胀，是评估地缘政治风险时最关键的观察点。

第一财经：最后回到欧洲，欧洲央行行长拉加德最近呼吁欧盟国家加快改革以提振增长。你如何看待欧盟改革节奏与增长前景？

诺尔廷：改革对促进增长始终是积极的，这一点毋庸置疑。从2026年来看，我们对欧洲经济增长整体持相对乐观态度。以德国为例，财政支出有望推动经济增长，并对欧洲整体形成支撑。西班牙和意大利的增长（情况）较好。

但需要看到的是，目前增长主要仍由财政端驱动，从结构性角度看，仍有进一步改革空间。任何有助于提升增长潜力的改革举措，都是值得欢迎的。