专访野村陆挺：经济增速目标设定合理，8000亿新型政策性金融工具是亮点

今年全国两会期间，政府工作报告设定的2026年4.5%至5%的经济增长目标，正成为市场瞩目的焦点。这一预期目标要如何达成，其背后是否体现了政策重心的实质转变？

“经济增长目标的设定非常合理，并不保守。从短中期因素来看，达成这一目标仍有一定难度。”野村中国首席经济学家陆挺在接受第一财经专访时称，当前，中国经济仍面临消费疲软、房地产拖累、资本回报率下降等挑战，但出口提供了支撑。

陆挺认为，总体看，中国经济增速将进入“4时代”。与全球其他主要经济体的情况相比，中国GDP增速放缓的节奏较为温和。

在扩投资方面，今年的政府工作报告提出，发行新型政策性金融工具8000亿元。在陆挺看来，这是今年的一大政策亮点。他认为，作为准财政工具，政策性金融工具的额度从去年的5000亿元增至8000亿元，二者叠加将达到1.3万亿元。

“作为项目资本金，这1.3万亿将能发挥杠杆效应，估计2倍至3倍，实际撬动资金规模可达2万亿至3万亿以上。”陆挺预测。

实现经济增速目标仍有难度

陆挺认为，中国GDP增速的放缓是结构性、长期性的必然趋势，但下行过程相对温和。

“从过去十年来看，GDP增速目标的下调过程其实非常缓慢，过去几年都在5%、6%左右的水平，实际上已经相当稳定了。”他说。

对于当前设定的4.5%-5%的增长目标，陆挺认为，这一目标设定合理，并不保守。他预测，中国经济增速将进入“4时代”。

上述预判的依据是：首先，中国经济总量的基数在增大，经济增速随之放缓；其次，资本边际回报率下降，在投资驱动的经济模式下，这是必然发生的经济学规律；最后，人口与劳动力方面，若未来年轻劳动力出现下行趋势，将影响经济增长潜力。

“这一增速目标实现起来还有一定难度。”陆挺同时表示，难度体现在：中国经济仍面临双重考验，既有消费疲软、房地产拖累等短期挑战，也有人口结构变化、资本回报率下降等长期压力。

不过，陆挺提到，与全球其他主要经济体相比，中国经济增速的下行更为缓和。他分析称，日本在20世纪90年代，韩国在2012年前后均出现经济增速拐点，与之相比，中国的经济增速下行更为平缓。

他认为，这主要得益于中国具有庞大的内需市场，并具备强大的制造业规模优势和全产业链能力，这些因素共同支撑了出口部门的强劲表现，成为缓解经济下行的关键动力。

从出口表现看，据海关总署最新公布的数据，以美元计价，今年1至2月中国出口同比增长21.8%，同期，进口同比增长19.8%。

“这是一个受特殊短期因素驱动的高点，需要注意，这种高增速或具备不可持续性。”陆挺认为，未来出口增速将逐步回落至更合理的区间。

8000亿新型政策性金融工具成亮点

新型政策性工具的加码亦备受市场关注。政府工作报告明确，2026年拟安排中央预算内投资7550亿元、安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，分类提高中央投资补助标准；发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资。

在陆挺看来，新型政策性金融工具的扩容是今年的一大政策亮点。

“虽然地方政府新增专项债和超长期特别国债的额度未增加，但新型政策性金融工具的规模从去年的5000亿元扩大至8000亿元。这一工具主要用于补充项目资本金，旨在撬动地方政府项目投资。”他说。

前期，首批5000亿新型政策性金融工具于去年10月落地。陆挺提到，此次，“准财政”工具政策性金融工具的额度从5000亿元增至8000亿元，二者叠加将达到1.3万亿元。

“作为项目资本金，这1.3万亿将能发挥杠杆效应，估计达到2倍到3倍（杠杆），实际撬动资金规模可达2万亿至3万亿以上。”他说。

“如果把这个工具考虑进来，财政政策总体来看是扩张的。”陆挺同时表示，虽然赤字率、超长期特别国债、地方政府专项债额度与去年持平，使得财政政策看似保守，但实际的财政支持仍在扩张。

他认为，财政政策今年可能继续发挥主导作用，以应对需求放缓；货币政策上，人民币兑美元汇率的走强不会改变货币政策路径，预计2026年第二季度将实施一次政策利率下调和一次存款准备金率下调，之后不再有进一步降息或降准。

另据政府工作报告安排，今年拟发行特别国债3000亿，支持国有大型商业银行补充资本。这意味着，继2025年首笔5000亿元特别国债注资后，第二轮国有大行资本补充计划正式启动。

陆挺认为，两笔资金合计8000亿元，将有力增强国有大行的放贷能力，同样具有扩张效应。

专项债方面，政府工作报告提出，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。

陆挺认为，专项债的用途优化，要求地方政府专项债必须用于有实际收益的投资项目，而非用于化债或偿还利息，旨在提高资金使用效率。

股市作用不宜被高估

今年两会期间，消费、房地产继续成为关键词。

其中，“提振消费”仍是今年的首要任务之一。政府工作报告要求制定实施“城乡居民增收”计划，扩大优质商品和服务供给，清理消费领域不合理限制措施。政府计划新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持消费贷款和融资担保。

另一方面，报告强调支持公共投资，推动基建投资从2025年下半年的大幅下滑后温和改善，并重申要着力稳定房地产市场。

陆挺分析称，由于政府在“十五五”规划纲要草案中提出要显著提高消费占比，预计后续仍将持续加大对消费的政策支持力度。总体来看，2026年的多数消费政策将主要延续2025年的相关举措。

对于房地产市场，在陆挺看来，全国范围内房地产的触底反弹尚需时日。

他进一步分析称，房地产政策可能继续因城施策。“尽管央行在一月中旬已将全国商业用房购房贷款最低首付比例从此前的约50%下调至30%，但今年以来大多数房地产宽松政策仍主要由地方政府推动实施。”陆挺说。

此外，围绕资本市场，近期，证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，“十五五”时期是资本市场迈向高质量发展的关键阶段，证监会将会同有关方面统筹推进防风险、强监管、促高质量发展，着力推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长，努力实现五大方面的提升，让市场更具韧性，更加稳健。

“我们在交流中发现，很多人比较坚定地认为下半年的经济不会差，原因之一是认为只要股市好，股市能够拉动经济（增长）。”陆挺提到。

“股市到底能不能拉动经济？我认为要分具体情况看，目前看是有拉动作用的，但可能幅度还比较有限。”他说。

陆挺分析称，一方面，资本市场的繁荣对于经济增长有正面作用，尤其是一级市场对AI、半导体等战略行业形成支持；另一方面，在陆挺看来，这种作用不宜被高估。“股市发挥的作用，不能完全替代财政和货币政策。”他认为。