湘财吸并大智慧交易暂停，多起券商合并推进中，行业整合走到了哪一步？

当下，证券行业并购重组进入白热化阶段，券商亦纷纷更新并购“进度条”。

3月15日晚间，湘财股份（600095.SH）和大智慧（601519.SH）双双公告称，因相关数据需更新，湘财股份换股吸收合并大智慧的交易被上交所中止审核。去年10月下旬，该交易申请获受理，但此后大智慧曾被自然人股东起诉程序违规，令交易横生波折，但后者最终撤诉。

如今，这笔交易按下暂停键。对此，湘财股份和大智慧均称，中止审核不会对交易产生重大不利影响。

除此之外，目前，还有多起券商并购案推进中，包括“东吴证券+东海证券”、“中金公司+东兴证券+信达证券”等。

对于当前的券业并购格局，有券商非银分析师称，证券行业并购趋势逐步呈现双主线并行的格局，即“头部强强联合打造一流投行”与“地方国资主导区域整合打造本土龙头”两大主线齐驱。

就在近期，“十五五”纲要明确提出，优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展，支持国有大型金融机构提升综合服务水平，严格中小金融机构准入标准和监管要求，培育一流投资银行和投资机构。

湘财吸并大智慧被中止审核

据上交所官网，3月14日，湘财证券吸收合并大智慧事项的审核状态已变更为“中止（财报更新）”。

据湘财证券披露，在公司提交的交易申请文件中，估值数据已过有效期，需要更新后补充提交。同时，交易重组报告书中经审计的财务数据将于本月底过期，目前财务数据更新工作也在准备中。

对此，湘财证券称，中止审核不会对交易产生重大不利影响，公司与相关中介机构正推进估值数据、财务数据及申请文件更新等工作，将尽快向上交所报送更新后的申请材料，并及时申请恢复审核。

2025年3月中旬，因筹划重大资产重组，湘财股份与大智慧双双停牌。半年后，合并方案亮相。大智慧去年10月下旬披露，与湘财股份的换股吸收合并已获上交所受理。

重组方案显示，湘财股份换股价为7.51元/股，大智慧换股价为9.53元/股，换股比例为1:1.27，湘财股份拟发行股份数量合计22.82亿股，募集配套资金不超80亿元。换股实施后，湘财股份的总股本将增至51.41亿股。

然而，交易获受理后不久，大智慧突然被诉。去年11月12日，该公司披露称，自然人王功伟向法院起诉，主张撤销湘财股份吸收合并该公司等经股东大会审议通过的议案。

王功伟在起诉书中认为，大智慧、湘财股份双方属于关联方，上述交易属于关联交易，大智慧未履行应有的审计或评估程序。但大智慧坚称程序合法合规，相关股东大会决议合法有效，并披露了由粤开证券等3家机构对合并事项出具的专项意见。

彼时，市场高度关注该起诉讼是否将对两方的重组产生影响。前述公告披露3日后，大智慧去年11月15日披露，原告王功伟已向法院提出撤诉申请并被准许。

虽然涉诉问题得到解决，但大智慧仍面临业绩亏损压力。

业绩预告显示，大智慧预计2025年归母净利润亏损3400万元至5000万元，扣非净利润亏损6900万元至8500万元。对于亏损原因，该公司解释称，2025年，公司部分业务收入较前一年同期有所增长，公司持续推进降本增效，成本费用减少较大，但收入的增长尚不足以覆盖成本。

不过，对比来看，大智慧的亏损幅度有望缩窄。2024年全年，该公司归母净利润和扣非净利润分别亏损2.01亿元和2亿元。

而湘财股份的业绩在大幅增长。据披露，该公司2025年预计实现归母净利润4亿元至5.5亿元，同比增长266.41%到 403.81%。公司称，报告期内，全资子公司湘财证券经纪、信用、投顾等财富管理及自营业务业绩增长显著，带动公司净利润大增。

多起券业并购推进中

包括上述交易在内，目前，证券行业还有多起并购交易持续推进中。

就在本月初，券业迎来2026年的首单并购案例。东吴证券3月2日公告称，正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券控股权。公告显示，前一日（3月1日），东吴证券与东海证券控股股东常州投资集团有限公司签署了意向协议。

3月13日晚间，相关交易预案出炉。据披露，东吴证券拟以发行股份及支付现金的方式，合计购买东海证券约15.54亿股，占东海证券总股本的83.77%，发行价格为9.46元/股。

交易完成后，东吴证券将成为东海证券控股股东，东吴证券的控股股东与实际控制人保持不变，均为苏州国际发展集团有限公司。

本周一（3月16日），东吴证券、东海证券两家公司的股票双双复牌，当日表现分化，前者收跌7.1%，后者收涨8.61%。

不仅区域券商的整合开启，同一实控人旗下券商也在加速整合，代表案例是“中金+信达+东兴”。

去年11月下旬，中金公司披露，公司正在筹划重大资产重组，拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，三方已签署相关协议。

从股东背景看，此次整合的3家公司均是“汇金系”券商。截至去年9月底，中央汇金持有中金公司19.36亿股，持股比例40.11%，为控股股东；中央汇金通过中国信达、东方资产间接持有信达证券、东兴证券股份，持股比例分别为78.67%和45%。

这起“三合一”整合快速推进。去年12月下旬，中金公司一口气发布20余份公告，其中就包括换股吸收合并东兴证券、信达证券的交易预案。

预案显示，中金公司A股换股价格为36.91元/股，东兴、信达的换股价格分别为16.14元/股、19.15元/股；换股比例上，东兴与中金为1:0.4373，信达与中金为1:0.5188。

按照上述数据测算，此次中金公司拟发行A股股份数量30.96亿股。换股后，中央汇金对中金公司的直接持股达到19.36亿股，仍为控股股东及实际控制人。

双主线驱动券商并购走热

近年，券商行业进入并购重组白热化阶段。过去的2025年，国联民生、国泰海通亮相A股，“西部+国融”、“国信+万和”获批……券商并购浪潮势起凶猛。

对于当前的证券行业并购重组情况，中信建投非银及金融科技首席赵然分析称，总体来看，行业并购趋势逐步呈现双主线并行的格局，行业集中度加速提升。

具体而言，他认为，“头部强强联合打造一流投行”与“地方国资主导区域整合打造本土龙头”两大主线，已成为这一轮行业并购的核心特征。

赵然举例称，头部整合端，国泰君安完成对海通证券的合并，中金公司披露对东兴证券+信达证券的吸收合并，均为行业大型综合性券商的规模化整合；区域整合端：由地方国资牵头的本土金融资源整合是此轮并购核心增量，比如，东吴证券筹划收购东海证券、西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券等。

与此同时，券业并购重组的驱动力也在发生变化。赵然观察到，此前，券商并购的逻辑多为监管主导的政策性风险化解，而此轮并购是市场主体主动选择与政策引导的双向共振。

究其原因，他认为，一方面，券商轻资本业务费率下行，重资本业务资本门槛抬升，中小券商的盈利空间被压缩，头部券商若不加速整合，将很难提升其竞争优势；另一方面，新“国九条”以来，一系列政策支持券商借助并购重组做强做优，为并购提供制度保障。