24只QDII产品溢价超3%，新一轮额度落地能否“退烧”？

时隔近9个月，合格境内机构投资者（QDII）投资额度迎来新一轮集中放量。

国家外汇管理局最新数据显示，截至3月末，全市场QDII累计批准额度达1761.69亿美元，较去年底增加53亿美元，78家机构分获新增额度，安信基金等三家机构首次拿到“门票”。其中，证券基金类机构成为本轮扩容的最大受益者，合计揽入29.9亿美元，占比超过五成。

此番额度落地正值跨境投资需求持续升温、部分热门QDII基金场内溢价高企之际。Wind数据显示，截至3月30日收盘，中韩半导体ETF华泰柏瑞的溢价率高达24.67%，多只油气、科技类QDII溢价超15%，高买风险持续。

同时，监管正同步强化引导，推动公募机构将额度向公募产品倾斜。在业内人士看来，一边是投资者对全球资产的渴求，一边是额度“僧多粥少”的困局，机构正通过临时申购调整、风险提示、临时停牌以及投资者教育多管齐下。

QDII额度再开闸

日前，国家外汇管理局披露最新一期QDII投资额度审批情况。数据显示，截至3月底，全市场共有193家金融机构累计获批1761.69亿美元的投资额度，较去年底的1708.69亿美元增加53亿美元。值得注意的是，上一次QDII额度集中获批还是在去年6月。

本次新增的QDII额度并非“大水漫灌”。据外汇局公布的审批结果，本轮新增额度共发放给78家机构，涵盖银行、证券基金、保险等多个类型，单家机构获批额度在0.2亿元至0.8亿美元之间。

其中，面向普通投资者的证券基金类机构是本轮扩容的核心受益者，合计获得29.9亿美元额度，占新增总额的56.4%。银行类及保险类机构本次新增QDII额度分别为9.9亿美元、13.2亿美元，而信托类机构本次仍未出现新增额度。

第一财经注意到，与此前情况类似，伴随额度的扩容，QDII参与主体阵营也在进一步扩大。安信基金、东方汇理银行（中国）有限公司、上银理财有限责任公司等三家机构均是首次获得QDII业务额度，累计额度均为0.8亿美元。

在各类机构中，此次有所收获的基金公司数量最多，37家公司拿下24.4亿美元，较上一次集中审批时数量有所减少。除了安信基金外，易方达基金、广发基金等17家基金公司均拿下顶格的0.8亿美元的新增额度。

招商基金、鹏华基金等13家基金公司则新增0.6亿美元，建信基金和中信保诚基金分别获得0.5亿美元，国投瑞银等4家机构则获得0.3亿美元额度。这批资金将直接转化为机构投资海外市场的“弹药”。

最新数据显示，目前拥有QDII投资额度的基金公司共有56家，合计额度已经突破800亿美元（805.5亿美元）。其中，累计批准QDII额度超过了30亿美元的共有6家。这6家机构的合计批准额度为333.4亿美元，占比超过四成。

其中，易方达基金是公募机构中额度最高的基金公司，达到78.6亿美元；华夏基金、南方基金则在“60+俱乐部”，分别为68.5亿美元、60.8亿美元；而嘉实基金、广发基金和博时基金的额度则在38.5亿美元至44.6亿美元之间。

除了公募基金，券商资管、银行及理财子公司、保险机构也获得了不同程度的额度支持。如49家拥有QDII投资额度的保险公司中，18家分获13.2亿美元的额度，平安保险（集团）股份有限公司等15家机构均获得0.8亿美元，友邦人寿保险有限公司、中信保诚人寿保险有限公司则分别有0.6亿美元的新增支持。

需要注意的是，据第一财经从多家基金公司处了解，目前监管对机构的QDII额度份额提出一定要求，基金公司需遵循“QDII额度优先用于公募产品”的原则，专户产品占比需在‌2027年底前降至20%以下。

“各家内部分配的情况不太一样，但中小基金公司一般会将额度侧重在专户产品，大型机构则相对会给公募产品分配更多一些，但有些公司专户额度比例可能也达到近50%。”一位沪上公募人士透露，不过由于额度整体紧张，即便是大型机构，额度内部分配也十分紧张，因此该调整能在一定程度上缓解QDII产品的高溢价问题，但作用短期可能有限。

能否缓解“额度焦虑”

一直以来，受全球资产配置需求升温与额度阶段性紧张叠加影响，部分热门QDII基金出现场内交易价格显著高于净值的溢价现象。Wind数据显示，截至3月30日收盘，当日有24只QDII的IOPV溢折率超过3%。

其中，中韩半导体ETF华泰柏瑞的IOPV溢折率达到24.67%，是当天溢价率最高的QDII产品。第一财经查阅历史数据发现，该产品的溢价从1月27日起就维持在10%之上，最近四个交易日则达到20%之上。

受中东地缘冲突持续升级刺激，油气类QDII产品同样陷入高溢价区间，如标普油气ETF富国的IOPV溢折率仅次于前者，达到19.81%；标普油气ETF嘉实也同样保持在17%左右的溢价。此外，纳指科技ETF景顺也备受关注，IOPV溢折率为17.95%。

面对持续高企的溢价，各家管理人今年以来密集发布相关风险提示，甚至以临时停牌“降温”。以中韩半导体ETF华泰柏瑞为例，该产品年内累计已经发布了上百次二级市场交易价格溢价风险提示，临时停牌达到近40次。

“作为跨境ETF，这类产品运作受QDII额度等因素约束，常规的一二级市场套利机制在当前环境下难以充分发挥作用，这也是溢价得以持续的技术性原因。”某头部基金公司人士与第一财经交流时表示，高溢价往往伴随较高的市场关注度和交易活跃度。

华南一位公募产品部人士则补充道，QDII产品长期面临额度不足与市场需求较大的矛盾。当某一投资赛道成为市场热点时，相关ETF会吸引大量资金涌入，而二级市场交易价格由买卖双方竞价决定，因此在投资情绪高涨时，交易价格会被推高，从而形成对IOPV的溢价，“这背后实则与市场需求和产品业绩表现密切相关”。

Wind数据显示，截至3月27日，南方原油LOF今年以来累计回报达到58.02%，是年内业绩最高的QDII产品（仅计算初始基金，下同），该产品最新溢价率超过39%；标普油气ETF富国、标普油气ETF嘉实同期回报也超过44%，中韩半导体ETF华泰柏瑞则达超过20%。

随着产品业绩有所表现，资金也在加速进场。截至3月27日，从已有相关数据的QDII产品来看，今年以来有超过700亿元资金流入其中，如溢价率较高的中韩半导体ETF华泰柏瑞年内净流入达到13.43亿元，两只标普油气ETF合计也获得超过5亿元的净申购资金。

“从过往经验看，高溢价状态可能随市场情绪变化、额度释放等因素而收敛。”前述头部基金人士表示，当基金公司外汇额度紧张时，基金公司往往会暂停或下调ETF一级市场的申购额度，导致能够参与套利的机构投资者大幅减少，套利机制无法有效发挥，但“额度焦虑”已是各家机构的常态。

据第一财经观察，部分QDII产品在放宽单日申购额度后，次日再度收紧，如此前建信纳斯达克100人民币、摩根标普500均出现过类似“一日开闸”的情况。“这类产品确实紧俏，基本一天就能卖完。”有相关基金公司人士透露。

他进一步表示，这种临时“开闸”可能是公司专户产品到期而释放出来的，但“这些额度只是杯水车薪，无法满足市场需求”。面对高溢价产品，公司会在额度允许范围内积极协调，并持续开展投资者教育，帮助更多投资者理解溢价风险、警惕为情绪买单。