中邮证券8月22日晨会纪要

今日必读

各家投资银行纷纷调低了美国和全球的经济增长预期，本周五伯南克将发表讲话，市场围绕是否会推出QE3有一定的争议，但是由于通胀较高和联储内部反对者较多，因此估计QE3可能性很小。上周国际股市大幅下跌，A股受此影响，跌幅也不小。本周预计国际形势将逐渐恢复稳定，A股仍然很大程度上受国际形势影响，重点关注是否会加息。证监会对转融通征求意见，预计有利于融资融券业务开展，利好于券商股。

欧美股市在本周仍将维持弱市震荡，估计美国短期内推出QE3可能性较小。市场对欧美及中国经济增长预期下降，继续困扰投资者，避险情绪短期难以消除，但已经充分在股市中反应，目前市场处于低位平衡期。国内并未加息，加之有利好于权重股的转融通消息，估计A股短期反弹，但力度有限。

估值参考或许能指出市场的大致底部区域所在，但这个底部区域可能也有相当大的振荡空间。如果不考虑可能诱发市场转势的信号，即便抄到底部也可能是一躺数年。现在抄底，估值优势或许存在，但等待转势信号出现会更有把握。底部不是一个精确的指数，而是一种等待反转的状态。

短期关注点：锅炉节能、污水处理等节能环保概念股、页岩气概念股、券商股、超跌绩优股等。

股指期货动态

周五，股指期货成交19.2万手，增幅6.8%；总持仓32914手，减860手，增幅-2.6%。多头主力（前二十名会员）持仓20693手，减635手，增幅-3%；空头主力（前二十名会员）持仓24248手，增308手，增幅1.3%。主力（前二十名会员）净空3555手，增943手，增幅36.1%。点评：外围市场持续低迷，IF期指净空水平接连大幅增加。国内基本面未见好转，外围冲击还将继续影响A股走势。在此背景下，IF1109或将在2700点至2900点箱体中剧烈震荡。受胡锦涛、习近平讲话影响，今日期指或呈现出反弹调整的态势，建议趋势投资保持观望，短空投机出清。

宏观经济热点

花旗将美国2011年经济增幅预期从之前的1.7%调降至1.6%，将2012年经济增幅预期从之前的2.7%调降至2.1%。巴克莱预期欧央行明年年底前不会加息。巴克莱资本周五表示预计欧洲央行在2012年12月将加息25个基点，而在此之前将维持当前1.5%的利率不变。

德意志银行周五下调了中国经济增速预期。新加坡国立大学和厦门大学的联合课题组20日在新加坡发布报告称，在谨慎乐观情况下，2011年中国国内生产总值(GDP)将增长9.28%，消费物价指数(CPI)涨幅为5.34%。

点评：市场对欧美及中国经济增长预期下降，继续困扰投资者，避险情绪短期难以消除，本周三德国经济景气数据及周五伯南克央行年会讲话受到市场关注，估计短期推出QE3的可能性很低。市场避险情绪仍主导市场。

银行间7天拆放利率突破4%。在央票利率全面上行带来的加息预期下，加之近期新股发行与国电电力转债申购冻结资金的冲击，资金利率在上周四、周五大幅飙升，上海银行间同业拆放利率(Shibor)上升。8月19日，Shibor隔夜利率上升24.67个基点，报3.6892%；7天利率跳涨53.75个基点，报4.3033%；2周利率上升24.75个基点，报4.5450%；1个月期利率上升35.75个基点，报5.4275%。在银行间债券市场，上周五回购利率继续保持较快上涨势头，其中7天品种上涨64.8个基点至4.479%，21天品种更是暴涨165.5个基点至5.803%，涨势惊人。

点评：周末并未加息，估计还是估计国际市场动荡影响，货币政策仍处于观察期。

行业点评

化工石化：

宏达新材（002211）半年报

点评：上半年公司实现主营业务收入4.8亿元，比去年同期增长12%，归属于母公司所有者的净利润为3408万元，比去年同期下降10.7%。基本每股收益0.08元。低于市场预期。

公司主要产品为生胶及混炼胶的销售，主要的客户为按键、电线电缆、绝缘子及杂件厂家，公司的销售模式为以销定产，公司上半年订单较为充足，销量实现2.6万吨，同比增长11.4%。

由于2季度下游需求放缓，同时我国有机硅单体产能扩建较快，主要体现在中间及终端产品的价格的降幅较大，公司产品属于有机硅胶，其中混炼胶（占收入的85%）价格出现了下滑2.1%。

整体看，公司毛利率出现了0.5%的下滑。公司混炼胶毛利率有0.75%的提升，而生胶毛利率9.0%大幅下滑6.6%。

医药：

云南白药（000538）

公司公布了2011年中期报告，营业收入50.74亿元，同比增长12.70%；营业利润6.56亿元，同比增长29.24%；利润总额6.59亿元，同比增长30.98%；归属于母公司净利润5.64亿元，同比增长30.80%。

基本每股收益0.81元。

点评：各项业务稳步增长，盈利能力提升。公司上半年医药工业实现营业收入18.70亿元，同比增长了16.63%；毛利率为75.92%，同比上升了2.61个百分点。公司收入规模较大，毛利率提升对公司营业利润增长拉动明显。在我国中药材价格大幅上涨的背景下，公司医药工业盈利能力依然保持了上升的趋势，可见公司成本控制方面能力较强，这也是我们在2011年下半年看好公司的主要原因之一。

透皮产品和药用消费品是增长亮点。公司白药产品规模大，增长稳定，透皮急救包等产品是公司未来的增长亮点之一。公司的药用消费品是公司另一个增长亮点，药牙膏已经成为国内牙膏市场一线产品，养元青洗发液投放市场，是未来公司药用消费品的增长亮点。

我们维持公司2011-2013年的盈利预测，按公司总股本6.94亿股计算，预计每股收益为1.82元、2.31元和2.88元，对应前一交易日股价63.43元的动态市盈率为35倍、27倍和22倍，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。

浙江震元（000705）

公司公布了非公开发行预案，计划非公开发行不超过4175万股A股，发行价格不低于12.70元/股，拟募集不超过5.3亿元资金，其中科技园升级改造拟投入3亿元、营销网络建设拟投入1.37亿元、物流配送中心拟投入1.50亿元。

点评：公司第一大股东为绍兴市旅游集团，实际控制人绍兴市国资委，发行后第一大股东和实际控制人不变。公司是浙江医药商业龙头企业之一，医药商业和批发业务是公司的主要业务，2011年中期，公司医药商业和批发业务收入超过11.7亿元，原料药收入1.5亿元，制剂收入仅为6478万元，此次公司投资3亿元建设科技园，建成后公司将新增年产3000万瓶冻干粉针、500万支小水针、30000万片（粒）口服固体制剂、4000万袋/粒头孢类口服固体制剂的生产能力，产品主要集中在消化道系统用药、抗生素和内分泌用药等领域，该项目将增强公司制剂业务实力，同时产品设计领域较多，以普药为主，面临的市场竞争风险和价格风险比较大。我们认为公司营销网络建设项目颇具看点，公司旗下药店震元堂是百年老店，连锁店的销售和利润均在浙江省内名列前茅，未来营销网络的建设将进一步增强公司在浙江地区的医药商业龙头地位。

千红制药（002550）

公司公布了2011年中期报告，营业收入4.25亿元，同比下降35.94%；营业利润9056万元，同比下降3.66%；利润总额9130万元，同比下降7.01%；归属于母公司净利润7869万元，同比下降5.90%。基本每股收益0.54元。

海翔药业（002099）

公司公布了2011年中期报告，营业收入6.56亿元，同比增长27.16%；营业利润6876万元，同比增长23.62%；利润总额7145万元，同比增长31.27%；归属于母公司净利润5641万元，同比增长20.61%。

基本每股收益0.35元。

马应龙（600993）

公司公布了2011年中期报告，营业收入6.80亿元，同比增长19.30%；营业利润1.20亿元，同比增长16.26%；利润总额1.23亿元，同比增长16.64%；归属于母公司净利润1.05亿元，同比增长24.87%。

基本每股收益0.31元。

太极集团（600129）

公司公布了2011年中期报告，营业收入35.12亿元，同比增长13.44%；营业利润3258万元，同比下降42.25%；利润总额7331万元，同比增长0.22%；归属于母公司净利润2852万元，同比增长1.43%。基本每股收益0.07元。

电力设备与新能源:

上海电气（601727）发布中报，公司营业收入337.2亿元，同比增长10.69%，归属上市公司股东净利润16.37亿元，同比增长15.31%，基本每股收益0.1277元。

点评：公司上半年业绩基本保持平稳发展，综合毛利率水平为18.5%，较上年同期上升1个百分点。

从细分来看，作为公司主要收入来源的高效清洁能源板块毛利率上升了1.6个百分点，是推动公司毛利率水平提升的主要动力。受风电市场竞争激烈影响，公司新能源板块毛利率水平下降1个百分点，好在公司积极拓展风电海外市场，能够有效避免国内风电市场竞争的影响。盈利预测与投资评级随后报告给出。

湘电股份（600416）发布中报，公司营业收入35.27亿元，同比增长9.03%。归属上市公司股东净利润1.14亿元，同比增长19.43%，基本每股收益0.19元。

点评：上半年公司主营业务风力发电系统毛利率相比上年同期下降6.1个百分点，仅为8.03%，主要是受到国内风电市场不景气的影响。针对原材料价格上涨较快，公司已制定计划开始着手研发电励磁风电，并加快推进其产业化、批量化。具体盈利预测与投资评级随后报告给出。

中国证券报报道，由国家发改委环资司牵头制定的《十二五节能环保产业发展规划》，经过三轮讨论，即将上报国务院，预计最快与9月份出台。其中针对节能环保企业税收减免、特许经营权、提高产业集中度等内容成为规划亮点。

点评：目前对于节能环保行业，最大的问题即相关政策扶持以及资金方面给予一定支持的政策能否及时落实，规划出台后相关资金配套扶持政策的落实仍需要重点给予关注。如果此次报道的消息能够得到落实，其中对于节能环保行业企业所得税在“三免三减半”的优惠期满后，按照15%税率征收企业所得税，将是重大利好。行业集中度提升将利好相关行业的龙头企业。综合考虑税收优惠以及未来行业集中度提升，将直接利好“设备+EMC”模式的行业龙头。电机节能建议关注荣信股份和合康变频，余热余压锅炉建议关注杭锅股份和海陆重工。对于特许经营权方面，建议关注在火电厂脱硫特许经营权方面具备先发优势的国电清新，以及脱硫脱销方面的凯迪电力和龙源技术。

TMT：

002474榕基软件

上半年营业总收入1.86亿元，同比增长79.8%，净利润4,408万元，同比增长78.1%。基本每股收益为0.43元。

点评：报告期内，公司加大市场推广和销售力度，国家电网公司“SG186工程”任务协作平台和质检三电工程业务的推广取得较快的发展，在政府、军事机关、电信等行业领域继续保持稳定的增长，带动收入快速增长。综合毛利率由于较上年降低9.59个百分点，主要是毛利率较低的集成收入增长较快，占比增加。公司费用控制得力，且规模效应充分发挥，因此期间费用率同比下降10个百分点。

预计公司11-12年EPS为1.32元、2.33元，对应动态PE分别为32倍和18倍，维持“推荐”投资评级。

机械军工：

新界泵业：发布半年报

2011年上半年，实现销售收入3.57亿元，同比增长34.13%；归属于上市公司股东的净利润3163万元，同比增长24.74%；每股收益0.2元。

点评：上半年公司主要产品均保持稳定增长，公司国内销售额为17,713.20万元，较上年同期增长32.16%；出口额为16,808.73元，较上年同期增长35.77%。公司农用水泵市场地位相对巩固公司作为国内最大的专业从事农用水泵的研发、生产及销售的高新技术企业，多年农用水泵销量连续稳居国内行业第一；通过不断调整产品结构，提高产品附加值，降低制造成本等多种途径，公司的生产经营能力得到有效的提升，销售收入也稳步快速增长。公司长期坚持以OBM模式耕耘海外市场，凭借“SHIMGE”品牌在世界市场销售的基础，海外市场得到巩固，并进一步发展。

公司销售渠道模式和自成一体的售后服务体系等方面得到进一步深入和拓展。针对国内市场，公司持续优化区域配送中心销售模式，切实加强销售网络的开发和管理，从数量和质量两个方面完善销售渠道，缩短销售层级。国际市场方面，公司在巩固非洲市场和中东市场的同时，也进一步加快了开拓欧美市场的步伐。在销售管理方面，公司更加充实并整合了销售团队，优化了销售人员绩效激励方案，稳步提升了整个销售团队的协作能力和竞争力。同时，公司继续完善内部治理，不断优化产品结构，全面提升产品质量，公司根据产品类型及工艺特点，建立了潜水泵事业部、陆上泵事业部、井泵事业部等六个事业部，通过事业部制的管理，持续改善内部控制，强化预算管理和成本费用控制，有效提升了公司生产经营的效率和效果。随着农业水利建设力度的开展，公司将受益于此。

方圆支承:发布半年报

上半年，公司实现营业收入3.6亿元，较上年同期增长72.52%，实现归属母公司所有者净利润6656万元，较上年同期增长66.42%。每股收益0.26元。

点评：公司主要生产、销售回转支承，报告期内回转支承销售收入占公司主营营业收入的86.10%。回转支承收入2.94亿元，同比增长48.98%，毛利率较上年上升0.41个百分点，为34.14%。液压油缸业务实现收入4182万元，毛利率19.13%。营业成本比上年同期增长76.70%，由于原材料的上涨，液压油缸产品的成本增加，导致营业成本增长。销售费用、管理费用比上年同期均有增长，其增长幅度低于营业收入的增长幅度。利润总额的增长导致所得税费用比上年同期增长94.10%。公司作为基础件，在下游应用广泛，特别是在国内机械行业产业升级过程中，基础件将继续得到政策支持，公司在该领域处于行业领先，发展前景看好。

南方轴承：发布半年报

公司上半年实现营业收入1.11亿元，同比增3.90%；归属于上市公司股东的净利润1841.43万元，同比增长6.58%；基本每股收益0.2311元，同比下降13.05%。

点评：滚针轴承业务收入6,966.87万元，同比增长13.79%，毛利率下滑3.5个百分点，但仍处于较高42.20%；滚针轴承主要应用于汽车行业，受汽车行业快速发展，该业务保持稳定。超越离合器业务收入3,957.06万元，同比增长-10.24%，毛利率为16.33%，收入下滑主要是由于2010年下半年起摩托车行业面临国II车型向国III车型的切换，而切换国III后的车型会增加800—1000元的成本，由此带来主机厂国II车型的销售下降。公司配套客户均为本田、铃木和雅马哈等国内高端客户，这些客户在自身执行国III车型切换后，承受了成本上升带来的压力，对部份机型降低了产量；新大洲本田由于国III切换，对原有三圆柱离合器停止使用，改换楔块式离合器，目前这类楔块式离合器还使用进口产品，国产化预计

要到下半年方能启动，公司的楔块式离合器正在日本本田进行台阶试验，试验结束后即能正常供货。募投项目尚未达产，公司产能状况还无法满足客户的需求。

铁路装备板块：铁路完成基建投资

铁道部公布的最新数据显示，今年1到7月，全国铁路完成基建投资2834亿元，同比下滑2.5%。这是今年以来，我国铁路投资首次出现负增长。

点评：近期高铁负面消息对板块形成不利影响，同时，随着对铁路投资建设大跃进思路的反思，以及铁道部高负债率制约其融资能力，铁路投资出现下滑。部分计划近年投入运营的线路有延期交付的可能性大增，尽管铁路装备作为战略新兴产业的地位没有动摇，也将继续获得政策支持，但是短期将制约相关企业业绩。

房地产与建筑建材：

金融街（000402）发布2011年中报

报告期内公司实现营业收入46.16亿元，同比增长133.2%，归属于上市公司股东净利润12.7亿元，同比增长150%。基本每股收益0.42元，同比增长147.06%。

点评：报告期内，公司营业利润、净利润较上年同期增加，主要有两方面原因，一是依据公司年度开发计划，报告期内结算项目和收入增加，导致营业利润和净利润增加；二是津塔写字楼（部分，面积约为97,971平米）和金融街中心（部分，面积约为3,129平米）计入投资性房地产采用公允价值计量，导致营业利润、净利润增加。

金地集团（600383）发布2011年中报

公司发布2011年中报，报告期内公司实现营业收入51.59亿元，同比下降41%，归属上市公司股东净利润4.78亿元，同比下降61.05%，基本每股收益0.11元，同比下降60%。

点评：公司营业收入大幅下降主要是公司报告期内可结算资源匮乏，报告期内公司主要结算了佛山九珑璧、南京自在城、深圳上塘道和西安芙蓉世家等项目。报告期内公司销售情况良好，2011年1-7月公司累计实现签约面积98.6万平米，同比增长72.4%；累计签约金额137.3亿元，同比增长112.7%。公司上调年度新开工面积至383.5万平米，较原计划上调35.09%，竣工面积下调至207万平米，较原计划小幅下调6.03%。新开工计划的大幅上调表现公司去库存意图明显，也表明公司对未来销售情况的信心。根据公司的竣工计划，公司年内可结算资源仍然丰富，下半年沈阳、西安、武汉、广州、上海、北京等各地项目将陆续结算，同时公司业绩锁定确定，业绩增长有较强的保证。

食品饮料与农业：

天宝股份（002220）：下半年业绩增速会加快

2011年1-6月，公司实现营业收入5.16亿元，同比增长8.12%；实现营业利润6018万元，同比增长34.41%；实现归属于上市公司股东的净利润6038万元，同比增长28.64%；每股收益0.31元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-80%。

点评：报告期内，公司水产品营业收入3.95亿元，同比增长11.53%，收入占比达77%。毛利率为16.55%，同比上升3.21个百分点。公司水产品加工目前订单饱和，生产线满负荷运转，三季度后逐渐进入水产品加工旺季，水产品加工业务下半年有望较快增长。

报告期内，公司共销售冰淇淋5,584.46吨，其中出口美国262.08吨。实现销售收入6,048.95万元，同比增长219.84%。其中，国内市场由于市场开拓的进一步扩大，实现销售收入3,451.90万元，同比增长307.05%，销售均价6486元/吨；对美出口的国际订单也进一步扩大，实现出口2,597.06万元，较去年增长148.95%，销售均价9.9万元/吨。由于国内销售比例上升，公司冰淇淋业务毛利率下降6.47个百分点，至31.46%。

水产加工和冰淇淋扩产是未来两年增长引擎。公司上半年完成了定向增发，增发项目将用于新增2万吨水产品加工产能和新增4.5万吨冰淇淋产能（含3万吨动物蛋白冰淇淋和1.5万吨植物蛋白冰淇淋），新增产能分别为现有产能的70%和9倍。我们预计，公司水产品加工扩产项目最早可在今年12月投产，预计明年产能利用率能达80%，冰淇淋扩产项目明年底投产，有望提前到明年下半年，预计后年产能利用率能到60%。

我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.77元、1.05元和1.49元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为24X、17X和12X。公司具有优质客户和优质产品的核心优势，估值偏低，首次给予公司“谨慎推荐”的评级。

双塔食品（002481）：

公司公告，公司拟用全资子公司烟台松林食品有限公司收购烟台宋家松林食品有限公司，后者有效资产的净值为398.01万元。

收购成功可增强公司的生产能力，进一步扩大公司在日本市场的份额，年可为公司增加出口生产能力2000吨。我们认为，此次收购行为是公司横向整合的开始。

我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.65元和0.91元，公司估值偏高，维持“中性”的评级，关注公司下游产业链的拓展情况和粉丝行业的整合进展。

有色金属：

南山铝业（600219）：公司发布半年报

报告期内，公司实现营业收入60.18亿元，比去年同期增加37.98%，实现净利润4.77亿元，同比增长61.82%，实现基本每股收益为0.25元。业绩增长的主要原因是公司针对市场情况扩大了上游氧化铝的产能，同时也增加了铝型材、热轧、冷轧的产销量，并且调整了冷轧卷的产品结构，增加高毛利易拉罐料产品的产量。目前公司已经从传统铝业务向高技术含量的铝深工领域转移，随着40万吨铝板带项目(易拉罐料、双零铝箔、PS板基、幕墙板等)和22万吨轨道交通用铝型材项目逐步投产，将使得公司高附加值的铝深加工产能进一步增长，产品结构更趋优化，盈利能力进一步提升。

重点报告推荐

战略清晰稳健增长——泸州老窖（000568）半年报点评

摘要:

业绩概况：符合预期。2011年1-6月，公司实现营业收入356,450.8万元，同比增长45.42%；实现归属于上市公司所有者的净利润141,020万元，同比增长35.20%；每股收益1.01元。

毛利率和费用率双降。报告期内，公司毛利率下降2.64个百分点，为67.5%，我们认为下降原因可能是成本上升、成本配置以及中高端酒的销售提升。公司期间费用率下降3.14个百分点，由于柒泉模式带来的运营效率提升，公司销售费用率下降2.25个百分点，管理费用率下降1.1个百分点。

我们认为，未来公司对中国品味的广告投入仍会较大，为发展中档单品，终端销售人数也会增加，而公司计提的期权费用会减少，公司费用率后续为处于一个比较稳定的水平。

华西证券投资收益贡献EPS约0.09元，同比减少0.03元。公司持有华西证券34.85%的股权，报告期内，实现投资收益1.31亿元，贡献EPS约0.09元。公司已放弃华西证券的增资扩股，公司持有华西证券的股权比例将降为24.99%。华西证券下半年将完成增资扩股，预计这将导致公司净利润减少约1.6亿元，折合EPS约0.11元。

少数股东损益上升可看作博大金奖特曲的顺利运作。金奖特曲是博大销售公司今年及未来3年的销售重点，实施县级层面的扁平化招商，争取今年占到博大公司销售额度的10%。报告期内，公司少数股东损益由去年同期的3194万元上升至6589万元，我们认为这可看做博大公司金奖特曲顺利运作而带来的收益提升。

加大触摸屏业务布局进一步提升竞争力——长信科技（300088）点评

摘要:

参股上海腾信，后续料将进一步收购。本次交易中，上海剑腾以拥有的全套5代CF设备作价人民币14,526万元出资参与设立上海腾信，然后将股权转让予剑度投资。剑度投资将作为上海腾信的控股股东，负责合资公司的运营、管理，其实际控制人凌安海先生长期从事薄膜技术和离子溅镀的研究和开发，拥有丰富的液晶行业管理经验。公司预计将委派人员参与财务和人事管理。后续在腾信光电的经营业绩达到一定指标前提下，公司将收购腾信光电其他全部股权，增厚业绩。

持续加大触摸屏业务布局，进一步提升竞争力。公司10年8月完成中小尺寸电容式触摸屏投资布局，目前设备调试已经完毕，乐观预计三季度末将产出样品。11年3月，公司投资1.91亿元于中大尺寸触摸屏项目，形成年产55万片中大尺寸电容触摸屏sensor。本次公司参股上海腾信，继续加大在触摸屏业务布局，一方面CF5代线设备转做中大尺寸触摸屏有经济优势，另一方面，公司在镀膜技术上的沉淀与上海腾信的光刻技术将互相补充，双方在市场、人力资源等方面也有望达成协同效应。因此，本次投资有助于提升公司竞争力。本次投资也再次体现了公司管理层高效的执行能力。

短期触摸屏有降价压力，但需求前景依然乐观。近期触摸屏市场因终端削减成本要求有较大降价压力，但其需求仍将受益智能手机、平板电脑等持续快速增长。公司当前业务结构以TN、STNITO玻璃为主，触摸屏业务预计将推动公司保持高速增长。我们下调对触摸屏业务的毛利率预测，并调整盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.65元、1.12元和1.58元，对应动态估值为29倍、17倍和12倍；

估值仍然有吸引力，维持“推荐”的投资评级。

投资风险：1，触摸屏行业竞争加剧或技术升级，导致公司投产项目面临盈利下滑风险；2，电容式触摸屏业务良率爬升风险；3，公司快速扩张带来的管理风险。