聚焦赛道，培育生态：创业投资基金的生存逻辑

（本文作者祝波，上海大学经济学院副教授）

01 引言​

中国创业投资行业正在经历一场前所未有的结构性变革。2025年5月，《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》提出，要发挥创业投资支持科技创新的生力军作用。在政策利好的推动下，国家创业投资引导基金与地方政府引导基金相继入场，正在以前所未有的力度，引导社会资本进入创投领域；与此同时，金融资产投资公司（AIC）、保险资金以及国有企业资金也在政策引导下加速布局。

创业投资基金的资金供给快速增长，能够支持创业投资行业发展，但也给很多创业投资基金带来了挑战。在源头活水充裕的表象下，创业投资行业的生存逻辑正被重塑。大量缺乏核心竞争力的创业投资机构生存空间被快速压缩，行业洗牌与重构不可避免。

当创投行业不再缺钱，而是缺乏优质项目时，传统的普遍撒网，追求成功概率的投资模式逐渐失效。面对已经到来的重大变化，创业投资基金管理者必须认识到行业生存的逻辑已发生改变，应从过去的追逐风口，套利退出，转向聚焦赛道，培育生态。这既是对当前竞争环境的应对策略，又是行业转型发展的战略抉择。

02 现实问题

当前创业投资基金面临的问题，一方面，政策引导更多大资金持续涌入创业投资领域，为行业带来源头活水；另一方面，有些基金陷入无项目可投的困境。

（1）资金供给端的拥挤与错配​

以国家及地方创业投资引导基金为代表的引导基金，加上AIC、险资和国企的资金进入，国有资本已成为创投市场最重要的出资人。这些资金体量大、期限长，带有明显的政策导向，且有一定的风险规避属性。政策引导资金投向的主要目的是支持科技创新和产业升级发展，实际效果有待后期检验。

在实践中出现两种状况，一是大量资金集中在少数热门赛道，比如集成电路、生物医药、人工智能等领域，造成赛道拥挤，推高局部估值；二是由于资金具有趋利避险的特征，更多创投基金也尽可能集聚在中后期，许多真正需要长期陪伴的早期前沿技术项目，反而难以获得匹配的资金支持。

（2）优质科技创新项目的稀缺性​

创新创业需遵循内在规律，优质科技创新项目，特别是具备颠覆性技术且有市场前景的科创企业，在短期内难以批量出现。在移动互联网爆发期过后，硬科技的技术转化周期拉长，硬科技项目需要漫长的研发培育。政策引导下的创投资金快速增加，而投资对象的下游优质项目却增长缓慢。创业投资机构不得不争抢有限的优质项目，为此，不得不推高估值，缩短决策周期，甚至陷入非理性竞争，不利于行业的健康高质量发展。

（3）创业投资行业面临重大洗牌​

高估值的竞争性进入与不确定的退出渠道，使得许多广大创业投资基金表现不佳，在一定程度上挤压了创业投资基金的盈利空间。随着存量创业投资基金进入退出期，有限合伙人开始优化选择。

在募资端，除头部创业投资机构外，多数创业投资基金面临募资难的问题；在投资端，很多创业投资机构因缺乏产业优势或者其他差异化能力而陷入内卷；在投后端，创业投资机构难以提供深度赋能；在退出端，上市退出的通道变窄，路径受阻。这种全方位压力预示着行业即将进入剧烈调整期，大量同质化、缺乏产业优势的创业投资机构将被优化出市场。

03 问题产生的主要原因

原本具有催化剂功能的创业投资基金深陷困境，根源在于行业长期发展的路径依赖，同质化竞争与生态能力的缺失，与当前转型需求出现脱节。

（1）创业投资基金投资模式的路径依赖

中国创投的成功主要建立在互联网的模式创新之上，习惯于寻找爆发点，以资本支撑企业实现快速上市。随着科技创新项目成为主线，投资对象转变为产学研结合的硬科技项目。拥有硬科技的企业不仅研发周期长，而且深度依赖产业链。许多仍沿用过去短平快的思维，缺乏对技术路径、产业上下游的深刻理解，导致投资决策失准，投后也难以提供实质帮助。

（2）创业投资基金的定位模糊

有些创业投资机构缺乏独立判断体系和赛道定力，呈现出羊群效应。盲目追逐风口的做法，导致大量机构定位高度同质化。大家都在争夺同一批头部项目，却不愿意深耕处于早期的但具备潜力的细分领域。这种普遍撒网的跟投，难以形成独特竞争优势，也使创业投资机构无法在特定领域积累经验和资源。

（3）创业投资基金的生态缺失

传统的创业投资基金更多扮演财务投资人的角色，重在提供资金、协助融资、推动上市。但传统创业投资基金投资逻辑正在失效，科技创新企业需要的不仅仅是资金，但更需要的是市场、场景、产业链上下游协同等。在优质科技创新项目稀缺的条件下，企业优选具有产业背景且能够投后赋能的创业投资基金。当只能提供资金的创业投资基金越来越多，而具备产业赋能能力的创业投资基金成为稀缺资源时，优质项目更加珍惜创业投资机构投后的资源支持能力。而缺乏产业深耕经验，投后赋能能力弱，无法构建生态的创业投资基金就会失去对优质项目的吸引力。

04 对策选择

聚焦赛道，培育生态，重构生存逻辑。面对资金端与项目端的双重挤压，创业投资基金必须完成从资金提供者向产业合伙人的角色转变，选择并深耕特定赛道，通过长期培育与赋能，构建难以复制的生态护城河。

（1）明确定位：深耕特定赛道​

创业投资基金必须明确定位，在资本过剩的时代开辟具有独特优势的蓝海领域。在激烈竞争中，精准定位是创业投资基金生存发展的关键。无论是国家级超大型基金，还是地方性中小基金，都应基于自身资源禀赋、团队背景和产业优势，选定一个或几个细分赛道，长期深耕并熟知该赛道。这种聚焦不是简单的方向选择，而是战略性的资源集聚。如果选择某个具体赛道，创业投资基金团队就必须成为该领域的行业专家，既要懂技术，也要懂生产工艺、环保审批与下游市场等。要明确产业链中的节点，是投早期实验室技术、中试阶段，还是产业化阶段，或者扩张期，不同阶段需要不同能力。对多数市场化创业投资机构而言，与其在成长期项目上与国资基金比拼规模，不如集聚早期，凭借敏锐的识别力，捕捉机会。

（2）长期陪伴：遵循科技创新规律​

传统基金存续期需要硬科技项目，特别是生物医药行业等。创业投资基金须建立与之匹配的耐心机制，创业投资基金应在募资阶段就向LP传递长期主义理念，吸引真正愿意支持科技创新的资本进入，如保险资金、社保基金或具备战略眼光的产业资本。

投资之后，需要长期陪伴。创业企业在发展过程中，常会经历技术路线调整、核心团队变动、市场不及预期等阶段。此时，基金不能因短期波动而退出，而应依托自身资源和专业判断，帮助企业成长发展或渡过难关。这种基于深度信任的长期陪伴，正是建立投后口碑、吸引后续优质项目的关键。

（3）投后赋能：共同成长

在聚焦赛道的背景下，投后赋能要深入企业经营的核心环节。硬科技的创业团队的创始人多为技术出身，在企业管理、市场拓展、供应链整合等方面存在短板。深耕赛道的创业投资基金，拥有丰富的产业资源，能够帮助企业解决实际问题。可以协助被投企业对接下游龙头客户，完成从样品到商品的关键跨越；可以凭借自身在产业链的布局，为被投企业引荐关键供应商；还可以帮助企业对接落地产业基地，获取政策与土地支持等。

这种投后赋能构成了创业投资基金的核心竞争力。对创业者而言，不仅能获得资金支持，更是获得进入产业圈层的引导者。

（4）培育生态：构建协作网络​

创业投资基金力量有限，真正的生态构建需要打破边界，实现多元主体协同。

一是推进“投贷联动”。随着AIC和银行资金进入，创投基金应积极与其建立协同机制。创投基金发挥发现优质项目的优势进行股权投资；联动银行在企业成长到一定阶段后提供低成本债权融资。这种模式不仅可以缓解科创企业轻资产、融资难的问题，还通过股债结合降低了企业的综合融资成本。

二是深化“孵投联动”。创投基金应将触角延伸至科技创新源头，与高校、科研院所、重点实验室等深度合作，通过设立孵化基金或共建孵化器等方式，在项目培育期就及时介入，推动科研成果转化。创投基金与孵化器联动，既能提供资金，又能提供创业指导与市场验证，不仅解决了成果转化问题，也为基金锁定了最早期的优质项目源。

三是坚持“产业导向”。生态的最终目的是服务于实体产业。无论是赛道选择还是投后赋能，都必须围绕具体产业展开，为产业升级提供生态支撑。创投基金应主动融入战略性新兴产业和未来产业的产业布局，深耕某一产业，围绕产业链关键环节进行布局，通过投资增加初创企业存量，或补强产业链的创新短板。当创投基金成为产业链不可或缺的一环时，其价值才能真正显现。

05 结语​

当前创业投资领域的资金充沛与竞争加剧，正是对全行业生存能力的一次压力测试。广大创投基金应主动进行适应性变革，重塑投资逻辑，在变局中把握机遇。在细分赛道上深耕细作、能够陪伴并赋能企业、善于构建产业生态的基金，终将赢得创业者与LP的信任。

聚焦赛道是战术选择，让基金在激烈竞争中找到立足之地；培育生态是战略布局，让基金在服务科技与产业融合的过程中实现自身价值。两者紧密结合，创投基金才能站稳脚跟，真正成为推动科技创新、引领产业升级的中坚力量。这场行业洗牌之后，一批真正懂产业、擅赋能、长陪伴、定位清晰的专业创投机构将成为主导者，这也是中国创投行业走向高质量发展的必经之路。

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