锂电景气上行全年扭亏为盈，天际股份高估值临考

4月14日晚，天际股份（002759.SZ）披露2025年年报，全年实现营业收入29.63亿元，同比增长43.28%；净利润8218.13万元，实现扭亏为盈。

该公司业绩反转的核心驱动力来自六氟磷酸锂价格自去年三季度起的持续上涨。四季度，该公司单季盈利1.83亿元，一举填补前三季度亏损。

受锂电材料涨价及储能需求爆发预期推动，去年三季度以来，天际股份股价累计涨幅达2.4倍，区间最大涨幅超过400%，目前仍处于历史高位，市盈率（TTM）达220倍左右。在陆股通与部分公募基金去年四季度增持天际股份的同时，当前市场亦聚焦于，今年六氟磷酸锂的价格景气度能否延续，以及储能需求增长的持续性，能否支撑公司2026年业绩增长以消化当前高估值。

全年扭亏，六氟磷酸锂涨价驱动业绩反转

2025年，六氟磷酸锂销售价格走出触底反转行情，前三季度价格延续2024年跌势，四季度价格反转，伴随电动汽车与储能需求增长，六氟磷酸锂价格快速上涨，天际股份因此受益，扭转前三季度亏损局面，并实现全年盈利。

分季度来看，该公司前三季度累计亏损约1.01亿元，四季度实现营业收入11.77亿元、净利润1.84亿元，成为全年业绩转正的关键节点。

从业务结构看，锂电池材料仍是公司核心支柱，报告期内，该公司六氟磷酸锂及相关氟化工产品实现营业收入23.3亿元，占总营收的78.76%，六氟磷酸锂产销量分别达3.95万吨、4万吨，分别同比增长57.96%、55.84%。

六氟磷酸锂作为主力产品，价格走势是影响天际股份盈利水平的关键因素。2025年锂电材料行业经历了深度产能出清，多数中小产能因持续亏损退出市场，行业供需格局逐步改善，叠加全球储能装机量的快速增长，六氟磷酸锂价格迎来行业性拐点。

2025年上半年，六氟磷酸锂价格仍处于低位徘徊，该公司整体毛利率承压；进入三季度后，受储能需求爆发及行业产能出清影响，六氟磷酸锂价格持续上行，带动该产品的毛利率从2024年的-12.15%大幅提升至2025年的18.08%。

根据披露，截至2025年末，该公司已建成六氟磷酸锂产能3.7万吨/年，其中，全资子公司新泰材料1.2万吨，控股子公司泰际材料1万吨，控股子公司泰瑞联腾1.5万吨，产能仅次于天赐材料（002709.SZ）和多氟多（002407.SZ）。

除了六氟磷酸锂，2025年，天际股份的次磷酸钠及相关磷化工产品实现营收4.57亿元，该产品的毛利率也同比转正至0.15%；家电及相关业务营收1.76亿元。

200倍估值待消化，需求与六氟磷酸锂价格成关键

业绩反转预期提前反映在股价上。自2025年7月六氟磷酸锂启动涨价行情以来，天际股份自去年9月进入一波大涨行情，股价从约10元启动，历时19周，今年1月6日涨至历史最高价55.98元，区间最大涨幅超过420%，累计涨幅达332%。

截至4月15日收盘，该股收报36.21元，较1月份高点回撤29%，市盈率（TTM）达220倍。

资金层面来看，天际股份去年四季度大涨时，公募基金、陆股通仍在增持。财报显示，陆股通在2025年四季度至少增持320万股。截至去年12月底，陆股通新晋为第六大股东，持股635.07万股。国投瑞银新能源、摩根新兴动力分别新晋为第八、第九大股东，持股数量均超330万股。

从产业链角度看，六氟磷酸锂行业经过前两年的产能出清后，目前处于库存较低、新增产能尚未完全释放的阶段。这种供给格局下，只要下游需求保持稳定增长，企业业绩就有较强保障。行业数据显示，中国2025年储能装机预计达163GWh，同比增长47%；2026年装机预计达265GWh，同比增长60%以上，需求增长态势明确。

114号文首次从国家层面明确电网独立新型储能容量电价机制，标志着储能行业商业模式进一步完善。政策支持叠加需求增长，为六氟磷酸锂等核心材料提供了广阔市场空间。

然而，由于经历了一轮大涨后，天际股份的股价目前仍处于2015年上市以来的高位，市场对其业绩持续增长能力提出更高要求。

从行业供给端看，经过2023-2024年的深度调整，六氟磷酸锂行业库存处于低位，前期规划的扩产产能多数因资金及盈利问题推迟落地，短期内行业新增供给有限。但中长期来看，供应端虽有津巴布韦禁矿、中东地缘冲突等扰动因素，供应仍呈稳中有增态势。

需求端方面，当前市场普遍认为，储能行业的高景气度将成为支撑六氟磷酸锂需求的核心动力，特别是欧洲能源安全战略推动下，户用光储需求有望超预期。据行业数据，2025年国内储能装机量约163GWh，同比增长47%；2026年预计达到265GWh，同比增长60%以上。国家层面出台的114号文首次明确电网独立新型储能容量电价机制，叠加欧洲等海外地区能源自主需求提升，储能装机需求有望持续释放。

在此背景下，市场对天际股份2026年的业绩增长存在较高期待，但最终能否兑现仍需观察。存货角度来看，天际股份存货水平能否匹配涨价周期的红利，关系到库存增值进一步提升盈利水平。

截至2025年末，公司存货账面价值4.18亿元，较2025年初增长近8800万元或26.7%，公司解释称，存货增长主要是六氟磷酸锂销售增长导致存货规模增加。其中，原材料2.02亿元、库存商品1.40亿元、发出商品0.77亿元。

其二，公司在行业中的话语权及市场份额能否巩固。天际股份是国内六氟磷酸锂主要生产企业之一，拥有稳定的客户资源和技术积累，主要客户包括宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、新宙邦（300037）等电池、材料厂商。但行业头部企业竞争依然激烈。若后续行业新增产能集中释放，或下游动力及储能需求不及预期，六氟磷酸锂价格可能出现波动，进而影响公司业绩表现。