市场误读中东乱局？美伊停火协议即将到期，分析师再发预警

随着美伊停火协议即将到期，霍尔木兹海峡局势继续搅动全球市场，市场人士再度提醒投资者需当心过度自满，对中东冲突的进展产生误读。德意志银行更警告称，投资者面临着2022年俄乌冲突时类似的误判风险。当时，市场对俄乌冲突结束的乐观情绪错位，导致此后预期破灭后的美股大跌。

富兰克林邓普顿的首席市场策略师多佛（Stephen Dover）对第一财经记者表示，不出所料，市场对消息反应积极。股市强劲上涨，原油期货价格下跌超过10%，美债收益率降低，美元走软。毫无疑问，此前霍尔木兹海峡重开是好消息，但仍需谨慎对待。

分析师警告错判风险

BCA Research的首席地缘政治策略师格特肯（Matt Gertken）表示，“自满”的投资者在继续误读中东局势，此后可能会措手不及。

根据最新公开资料，4月14日前后，Polymarket上押注美伊在5月底前达成和平协议的概率为26%‌。4月21日‌，Polymarket上押注5月31日前达成和平协议的押注概率骤升至60%，押注美伊在‌4月30日前就达成永久和平协议的概率也达到38%，这反映出市场对美伊谈判进展的乐观情绪增强。

自4月7日美国与伊朗达成为期两周的停火协议以来，投资者对美伊战事的乐观情绪日益增强，推动美股走高。尤其在伊朗上周五宣布开放霍尔木兹海峡后，市场反应强烈。上周，标普500指数上涨4.5%，纳斯达克综合指数上周更飙升6.8%，并在上周五迎来连续第13个交易日上涨，创下1992年以来的最长连涨纪录。但周一，全球股市却重新步履蹒跚，走势出现逆转，霍尔木兹海峡的交通再次陷入瘫痪。

如此脆弱的停火协议于当地时间周二到期，一些策略师警告称，投资者有可能误读有关冲突的消息，并过度在市场走势中计价。

格特肯周一表示，自去年特朗普宣布关税政策以来，投资者已适应并学会应对特朗普反复无常的关税政策表态，也习惯了“TACO交易”，但他们应该明白，特朗普并非完全掌控中东局势。“市场认为中东冲突对市场的影响就类似于关税政策，即特朗普可以先把温度调高，然后在最佳时机把温度调低，而他就是那个掌控全局的大师。”格特肯强调，“我们现在的情况可能有所不同，因为伊朗已经遭受了攻击，他们的痛阈提高了。”

从投资角度来看，多佛告诉记者，停战和霍尔木兹海峡后的市场走势验证了此前的判断，即市场在3月中东冲突初期大跌后会出现急剧逆转。最初，市场在“极度恐惧”中触底，基于芝加哥期权交易所市场波动率的隐含股票波动率在3月下旬突破30%，而波动率上升是市场触底的可靠信号。但美国与伊朗和黎巴嫩的双边停火只是暂时的，持久的和平需要激烈而艰难的谈判。在这些谈判结束前，特朗普表示，美国将继续封锁伊朗港口。此外，即使最终实现更持久的停火，未来一段时间也可能出现中断、逆转和阶段性波动。最后，波斯湾能源基础设施遭受的破坏相当严重。据估计，沙特阿拉伯和卡塔尔原油和天然气生产和分销的损失在10%~30%，完全恢复可能需要长达3~5年的时间。且地缘风险溢价很可能会持续存在。

当心重现俄乌冲突情景

德意志银行宏观研究主管里德（Jim Reid）在周一的报告中将当前情况与近期的地缘政治冲突进行了“令人不安”的对比。他称，2022年俄乌冲突初期，标普500指数上涨超过10%，因为市场一度因俄乌双方早期谈判达成和解产生乐观情绪。但短暂乐观后，后续发展令投资者“大失所望”。随后，美国主要股指从1月的峰值下跌约25%，至10月的低谷，全年跌幅达19%，录得2008年以来最糟糕的表现。“那一事件是一个明显的警示信号，对目前的情况有参考意义。”他称。

上周五，伊朗宣布重新开放霍尔木兹海峡，但好景不长，次日便宣布再次关闭该海峡。资管机构Omnis Investments高级投资策略师奥唐奈(Patrick O‘Donnell)表示，能源供应的持续不中断是包括美股在内的全球股市持续复苏的基础。“我们非常清楚，股市正以一种‘乐观向上’的视角看待中东冲突前景，但我们关注的是，霍尔木兹海峡是否真的会再次开放。”他补充道，中东冲突的影响将对全球经济和市场产生“相当持久的影响”。

格特肯还提示称，特朗普所在的共和党正面临大选年，但美伊未就核问题达成一致，而这是特朗普政府的主要军事目标之一，因此，“在未来12个月的时间范围内，投资者都应严肃对待此事，而不应对这场危机掉以轻心”。

多佛也对第一财经记者强调，从目前的情况来看，投资者必须密切关注航运动态。就油轮和其他商船通过海峡的情况而言，我们认为当前的市场走势很可能会得到验证。但要取得持久进展，就需要谈判取得成功。

“对于股票投资，投资者不应因市场波动而过度反应，无论是上涨还是下跌。以预期收益为条件的长期目标，应始终作为投资策略的基础。”他称，“近几周市场复苏的领头羊是美股大盘成长股，但我们认为，美股小盘股、能源股、基础设施股以及日本和新兴股票市场也将表现不俗。”

在固定收益领域，他称，由于冲突不确定性，对久期持谨慎态度，因为收益率曲线较长期限的部分并不能提供足够的额外收益来弥补投资者承受的价格波动。在最近的市场动荡中，投资级和高收益债券并未被充分抛售，因此不值得进行机会性买入。而更青睐的固定收益领域是新兴市场债券，这些债券具有吸引力的实际和名义收益率能为投资者提供更高回报的机会。

在货币市场，多佛认为，随着冲突缓和，美元近期重新略微下跌，目前正处于（始于去年的）美元普遍疲软的环境中，虽然美元可能不会进一步大幅贬值，但美元的稳定至走弱将在总体上支撑新兴市场本币债和新兴市场股票。