彭博资深分析师：海峡重开供应链仍需半年缓冲，油价将在100至120美元区间震荡

由于中东局势持续不明朗，全球能源市场仍处在紧绷状态。截至发稿，全球基准布伦特原油价格已攀升至119.6美元/桶，在五个交易日内录得15.72%的涨幅。

地缘政治层面的事态并未好转。据央视新闻报道，美国总统特朗普29日明确表示，将继续对伊朗实施海上封锁，直至伊方同意达成一项能打消美方对其核计划担忧的协议。伊朗高级安全官员当天警告，若美国继续在海峡实施封锁，伊方将以“前所未有的军事行动”予以回击。

面对海峡封闭状态下全球与日俱增的原油供应缺口，油价中枢是否已发生不可逆的抬升？即便海峡重开，全球能源供应链又需要多久才能重回正轨？

彭博行业研究（BI）全球能源团队资深分析师冯汉南（Henik Fung）接受第一财经记者专访时表示，目前的基准预期是油价将在100至120美元区间内维持高位震荡。

他还特别强调，目前的油价上涨已不单纯是情绪溢价，而是正在经历一场从短期供需冲击向长期结构性位移的演进。即便霍尔木兹海峡在明天立即宣布开放，全球能源体系要恢复至冲突前的常态，最快也需要3至6个月的缓冲期。在他看来，当全球战略储备释放（SPR）经过连续一个多月的释放后或触及较低的警戒水位，现货市场将重新定义期货价格，届时市场面对的将是一个底部支撑被进一步抬升的高油价常态。

长期油价中枢抬升的四大结构性动因

“在短期层面，持续性的物理供应缺失必然推动短期油价大幅攀升。”冯汉南分析称，目前，进出霍尔木兹海峡的油轮运输基本停滞。根据彭博终端数据，截至上周五，相关航道仅余1至2艘油轮运行，供应几乎中断。封锁状态已近60日，结合OPEC此前的减产基数测算，全球市场每日的实际缺口已高达700万桶。

但相比短期冲击，冯汉南更强调长期层面中东局势对全球能源格局的重塑。

首先是库存回补的需求与库存标准的提高。“过去数十天，许多国家为了对冲供应风险一直在释放战略石油储备（SPR），这些缺口后续必须补回。目前经合组织（OECD）国家的指导性储备基准约为90天，但经历此次危机后，尤其是印度、日本、韩国等缺乏本土资源的亚洲国家，极有可能在90至100天的基础上进一步上调储备天数。”冯汉南表示，这种集体回补及增持行为，将导致全球原油价格高于此前60至65美元/桶的水平。

其次，原油价格结构由长期供需决定的“公允价值”与短期波动构成的“情绪溢价”组成。冯汉南解析说，风险溢价的消退将取决于冲突解决的彻底程度。“如果地缘政治局势未能获得彻底解决，市场交易员将在未来一两年内持续计入约5美元左右的风险溢价。虽然这远低于冲突高潮期20至25美元的溢价水平，但仍会构成油价底部的抬升支撑。”他称。

第三个关键点在于基础设施的受损情况。冯汉南称，在此次冲突中，原油生产设施、出口港口以及卡塔尔的液化天然气（LNG）工厂等诸多能源基建均受到不同程度地攻击。这些受损设施的修复周期目前尚不明确，即便在乐观预期下，完全恢复产能也需数月之久。

最后则是物流维度的滞后性。冯汉南表示：“即使明天海峡立即宣布开放，波斯湾内外已积压了数百艘油轮。从物流调度到航道疏通需要一定时间，且原油运抵亚洲通常需要15天左右的航程。”

更核心的问题在于，目前产油国的陆地库容已趋于饱和，这抑制了上游的持续生产能力。冯汉南说，只有当油轮完成往返运输、将现有库存释放后，上游生产才有空间重新启动。总体来看，油价与供应体系若要恢复至冲突前的常态，最快也需要3至6个月的缓冲期。

SPR储备是否够用

根据国际能源署（IEA）的数据，自本轮局势爆发以来，该机构32个成员国已一致同意释放4亿桶战略石油储备，这是其史上最大规模的应急释放计划。美国能源信息署（EIA）4月29日发布的数据显示，过去一周从SPR释放的原油量已攀升至2022年10月以来的最高水平。

面对如此巨大的释放力度，当这道“最后防线”耗尽时，是否会出现断崖式的价格飙升？

从SPR能否有效对冲全球需求来看，冯汉南对此解答道，首先要意识到战略储备释放的排他性和不对称性。“例如，美国的储备释放主要面向其国内。虽然并非绝对不供给其他国家，但在极端紧急情况下，各国首要任务是保障本国能源安全。”他表示。

同时，各国对原油供应风险的敏感度是不对称的。冯汉南对比了不同国家的抗风险能力：“像加拿大这样的能源净出口国，几乎不需要设立战略储备。美国目前的储备水平大约维持在90天消费量附近，符合OECD及IEA的要求。虽然自2月28日局势爆发以来已过去两个月，对各国均有影响，但美国具备较强的补库能力，受到的冲击相对可控。相比之下，印度、韩国、日本等高度依赖进口的亚洲国家面临的挑战要严峻得多。一旦储备消耗，在目前海运航道受阻的情况下很难得到补充。”

冯汉南认为，总体而言，七国集团（G7）此前计划在120天内释放约4亿桶储备（日均约330万桶），这虽然能为外交谈判争取时间，但从长期来看，仅靠释放储备来覆盖全球缺口显然是不够的。

在探讨战略石油储备（SPR）对市场价格结构的动态影响时，冯汉南提供了一个更具深度的博弈视角。他回顾指出，从SPR释放对现货与期货价格结构的动态影响来看，在局势爆发初期的极端脉冲行情下，现货布伦特原油价格曾一度冲高至每桶140美元上方，但随后却出现了一段震荡回落。

针对当时市场关于“供应中断背景下现货价格为何下跌”的普遍困惑，冯汉南解释称，这主要归因于G7及部分非成员国协同进行的大规模储备释放，此举在物理层面暂时缓解了现货市场的紧缺情绪。与此同时，当时的期货市场（如WTI原油）此前始终维持在90至95美元区间震荡，这在很大程度上反映出交易端对“停火及和谈进展”仍抱有某种程度的乐观预期。但过去两个月的僵局证明了这种预期过于理想化。冯汉南称，现实呈现出“虽有停火意向、却无实质和谈”的胶着状态，且核心的物流中断问题始终悬而未决。

这种形势正将市场推向一个新的关键转折点。冯汉南强调：“由于各国意识到冲突可能长期化，他们不可能无限制地消耗储备。当储备释放达到60%至70%的警戒水平后，释放的速度和规模必然会放缓。届时，现货市场将重新陷入极度紧张的状态，进而拉动现货价格反弹。随后，期货市场也会感知到现货市场的压力并跟进上行。这种由现货端传导至期货端的逻辑，正是近期WTI原油价格从90美元中枢向95美元甚至更高水平迈进的核心驱动力。”

谈及油价天花板，冯汉南称，在极端行情下很难预测油价的具体上限，因为市场中存在太多的不确定性。“短期内，如果突然出现极端的利空或利多消息，油价完全有可能在某一两天内冲上140甚至150美元。但我认为这种极端价格很难长期维持，价格会迅速回归区间。因此，我们判断在未来1至3个月的大部分时间内，原油将在100至120美元之间运行，但波动性将显著增加，这主要取决于外交谈判的进展和供应端的实时消息。”他说。