稳固百亿基本盘！全棉时代筑牢消费根基，稳健医疗双轮驱动穿越周期迷雾

2025年，在国际贸易摩擦加剧、关税壁垒抬升，行业整体压力不减的背景下，稳健医疗（300888.SZ）的营业收入却重新突破百亿元，归属于上市公司股东的净利润也呈现两位数增长。

不仅如此，公司现金流继续保持充沛，整体资产负债率不超过35%，经营净现流/净利润倍数达到2倍，公司如何做到稳健穿越复杂的经济周期？

稳健答卷

2025年，稳健医疗营收达到109.5亿元，同比增长22%；全年实现归属于上市公司股东净利润7.7亿元，扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润7.1亿元，同比分别增长10.4%和19.4%。

公司各项财务指标稳健，2025年毛利率达到47.6%，同比提升0.3个百分点，资产负债率也仅有33.21%，2025年经营净现流/净利润倍数更是达到2倍，2022年至2025年这四年间该指标平均1.8倍。

稳健医疗的业务呈现医疗板块与消费品双轮驱动发展格局。

医疗板块方面，2025年全年整体实现营业收入51.1亿元，同比增长31%；实现毛利率37.1%，同比提升0.6个百分点，这背后得益于产品结构持续优化，其中手术室耗材成增速最快品类，2025年收入15.2亿元，同比增长83.4%；高价值高毛利的高端敷料2025年收入达到9.4亿元，同比增长20.0%，高端敷料在医疗板块比重提升至18%。

消费品方面，全棉时代践行爆品策略，精细化渠道运营，不断夯实品牌建设，2025年该板块实现营业收入57.5亿元，同比增长15.2%；实现毛利率57.3%，同比提升1.4个百分点。干湿棉柔巾与“奈丝公主”卫生巾已成为消费品两大核心单品，干湿棉柔巾2025年营业收入17.6亿元，同比增长13.0%；卫生巾累计实现营业收入10.2亿元，同比增长45.5%。

消费品渠道中，山姆、胖东来等优质商超渠道收入同比增长超40%，抖音等兴趣电商收入同比增长超60%。

进入到2026年一季度，稳健医疗披露的业绩表现似乎让部分投资者感到“增长承压”。

2026年一季度，公司实现营收26.8亿元，同比增长2.8%；归属于上市公司股东净利润2.5亿元，同比增长1.2%。

但细究财报，这并非业绩倒退，而是跟2025年同期业绩基数高有关。回顾2025年第一季度，稳健医疗旗下的健康消费品板块——全棉时代，曾经历了一轮爆发式增长。彼时，核心单品棉柔巾同比增速高达39%，而奈丝公主卫生巾的增速更是超过了70%。

除了基数效应，外部宏观环境的变动也给账面利润蒙上了一层“薄雾”。一季度期间，人民币汇率的持续升值，给公司造成了直接的财务冲击。

还原汇兑损失影响的话，2026年一季度实现净利润约2.9亿元，同比增长约15%，仍维持两位数增长。

细看2026年一季度医疗板块实现营业收入13.2亿元，同比增长5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料良性增长；消费板块实现营业收入13.4亿元，在去年同期卫生巾和棉柔巾收入均取得超高基数的挑战下，仍实现正增长。

整体看，2026年一季度，公司的毛利率进一步达到48.9%，同比提升0.5个百分点。公司的现金流继续保持充沛状态。2026年一季度，公司实现经营活动现金流入约27.3亿元，与营收规模保持了高度的一致性。

双轮驱动效应

在国内消费需求趋于谨慎、海外地缘局势复杂多变且贸易环境持续收紧的双重压力下，对于稳健医疗这样一家同时发展海内外市场的企业来说，带来了不小发展难度。

长期以来，中国医疗器械企业在海外市场的角色多局限于“外贸输出”，即通过OEM（代工）或单纯的产品出口获取微薄利润，这种模式在海运费剧烈波动、关税壁垒高企以及地缘政治不确定的当下，显得日益脆弱。

2024年9月，稳健医疗斥资1.2亿美元完成对美国GRI公司的收购，这笔前瞻性收购，在强化全球制造与供应链韧性的同时，正在悄然重塑公司的全球市场布局。

稳健医疗的医疗板块，2025年境外收入占医疗板块总营收比重升至五成以上。公司采取的是两手抓策略，一手抓产品出海，一手抓品牌出海。

“GRI在美国、多米尼加和越南均设有生产基地，业务覆盖美国、欧洲及部分亚洲市场，美国市场是核心。公司在赋能GRI旗下工厂智造的同时，通过GRI旗下工厂加大产品出口美国市场。”在稳健医疗业绩说明会上，稳健医疗董事长李建全表示，公司越南工厂还在扩大产能中，目的是为公司未来5年乃至更长期的国际化发展提供产能保障。

GRI的收购，与稳健医疗在手术室耗材、高端敷料等领域形成了互补协同的产品矩阵，深化了稳健医疗与欧美重点客户的绑定。GRI在北美市场深耕20多年，拥有极其优质的医院渠道和长期稳定的客户资源，这使得稳健医疗旗下的Winner品牌产品正在快速切入北美高端医院/渠道，获取优质海外客户资源，提升了公司在全球医疗耗材市场的品牌话语权。

稳健医疗的消费品业务，国内市场是发展主力。

在过去两年，卫生巾行业经历了一场“信任危机”，这场危机并非源于市场萎缩，而是消费者对“安全底线”的极度焦虑与行业乱象的集中爆发，核心矛盾已从价格战转向了“安全信任”的重构。女性消费者对卫生巾“安全性”的要求日益提高，推动了市场对医护级、灭菌级产品的偏好，高端化正在成为女性卫生用品行业价值增长的新引擎。

在卫生巾市场格局重构中，稳健医疗的“奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技(超净吸、超透气、超柔软、超环保、超方便)和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，顺应了消费者对卫生用品日益增强的安全性诉求，推动了卫生巾的市场需求量上涨。

“奈丝公主”卫生巾2025年累计实现营业收入10.2亿元，首次年收入突破10亿元，在行业销售排名显著提升。

原材料成本压力如何消化

放眼2026年，海外地缘政治的不确定性仍在持续，如中东局势紧张下，导致国际原油价格上涨，进而带动了相关石油衍生产品价格上涨。国内消费复苏态势尚不稳固，尤其是近期人民币汇率升值和原材料价格上涨的双重压力，更给企业出口业务带来了不小的变数。

在业绩直播会上，稳健医疗财务总监方修元回应了原材料成本上涨对公司的影响情况。

他表示，公司绝大部分产品的原材料以棉花、棉纱为主，今年以来，这部分原材料价格涨幅不大，且公司在价格处于低位时已提前进行了储备，目前现货库存可满足约三个月的生产需求。与此同时，公司也在原材料低价的同时通过长期协议锁定了不少库存，预计未来半年，即使原材料价格有所上涨，公司也有能力应对成本波动。

“原油涨价导致了一部分化工料涨价，公司受影响的主要是手术室耗材这类产品，这些产品主要出口海外市场，公司与海外大部分客户签订了成本和保价协议，即使人民币升值，或者原材料涨价，可以随行就市调整价格，近期公司也对相关销售价格进行了调整。”

“关于利润方面，公司确实受到人民币升值和原料成本上涨的影响，2025年汇率波动对利润造成了一定压力，但公司利润有望依旧保持增长态势。”方修元说。

人民币汇率的波动，给不少企业的出口业务带来一些挑战。

为了降低汇率波动对公司经营业绩的不利影响，近日稳健医疗也宣布，公司及控股子公司拟使用不超过人民币15亿元（或等值外币）在经有关政府部门批准、具有外汇套期保值业务经营资质的银行等金融机构开展以套期保值为目的的远期、期权等汇率衍生品投资。该投资已获得公司第四届董事会第十次会议审议通过。

公司方面亦表示，所有外汇衍生产品业务均对应正常合理的出口业务背景，与收款时间相匹配，不对公司的流动性造成影响。

实际举措回馈股东

稳健医疗自2020年上市以来，积极在践行“质量回报双提升”行动。

4月30日，稳健医疗发布公告，宣布回购股份并注销计划，并明确未来三年现金分红承诺，以具体举措回馈股东，彰显公司长期发展信心。

根据公告，公司拟回购股份金额不低于2亿元、不超过4亿元并明确用于减少注册资本，回购股份价格不超过48元/股。按此测算，预计可回购股份数量为416.67万股至833.33万股，占公司当前已发行总股本的0.72%至1.43%，回购方式为集中竞价交易。

分红承诺方面，公司明确2026年至2028年，在保证持续经营和长期发展、当年盈利且经营环境无重大不利变化的前提下，每年现金分红金额原则上不低于当年归属于上市公司股东净利润的55%。

值得一提的是，公司2025年的现金分红比例已达56.87%，超出承诺标准。

稳健医疗董秘陈惠选表示，在业绩稳健向好的前提下，公司期望能够保持与当前水平相近的分红力度，与股东共享发展成果。

面对未来，李建全表示，稳健医疗穿越周期的密码是“战略历久，战术弥新”，战略锚定“长期主义、产品领先”的核心战略，坚守“医疗+消费”双轮驱动、聚焦主业不偏航；在坚守底线的同时，公司战略以“半年一小步、一年一大步、三年一颠覆”的节奏拥抱变化。公司也提出了三年发展计划，以AI技术赋能全价值链的数智化升级路径，支撑集团“产品领先、卓越运营、品牌向上”的战略目标，在手术室耗材、高端敷料及全棉生活方式等高价值赛道持续拓宽增长边界。