网易一季度游戏收入超预期，下半年新游能否打破增长压力？

5月21日盘后，网易（09999.HK）发布2026年第一季度财报。一季度网易收入306亿元，同比增加6.1%；归属于公司股东的净利润为107亿元，同比增加3.8%。

截至晚间21:00，网易美股盘前下跌约4%。5月21日收盘，网易港股跌4.82%，报171.7港元/股，总市值5478亿港元，距离年初的高点跌去约20%。

海豚投研认为，网易一季度业绩整体超预期，预期差主要来自游戏收入、毛利率以及严格控制的经营费用。

其中毛利率是财报的最大亮点，一季度毛利率达69.4%，游戏相关毛利率提高至75%，同比提高6个百分点，推动因素包括高毛利的自研PC游戏在本季度收入贡献较多，以及渠道成本的下滑，这包括引导官网充值、苹果等应用商店下降分成比例的原因。

游戏是网易的营收主要来源，一季度网易游戏及相关增值服务收入为257 亿元，同比增加 6.9%，营收占比达到近84%。财报提到，增加主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏收入提升。

海豚投研分析，市场基于本季度无新游以及去年高基数的原因，对网易游戏收入的预期相对保守，大多为5%以下。实际上因为《梦幻西游PC版畅游服》和《燕云十六声》海外发行，以及《第五人格》和《蛋仔派对》的运营修复，实现了近7%的增长。一季度末递延收入同比增长 2%，同样优于机构预期的17%。

二季度网易预计还会面临一些高基数压力，但进入下半年，手游端开始有重磅新游上线，有望支撑游戏收入加速。网易提到，《遗忘之海》与《无限大》等重磅新游戏正在推进。其中《遗忘之海》已进入公测前的最后准备阶段，机构预期全端年流水在30-50亿的水平。

在游戏之外，网易第二大收入来自网易云音乐，一季度收入20 亿元，同比增加 6.6%。有道净收入为人民币13 亿元，同比增加 3.8%。创新及其他业务净收入为15亿元，同比减少 4.6%，减少来自于电商和广告业务的净收入下降。

网易一季度营业费用为86亿元，同比增加约7%。但进一步看，销售和市场费用增加了近28%，研发费用低速增长，同时一般费用及管理费用下滑了33%，显示一季度网易在经营费用上做了严格控制。

海豚投研分析认为，过去两年网易的管理费用一直在收缩，在本身规模就不高的情况下，继续大幅下降，说明一季度发生了比较大的人员优化或薪酬调整。

今年3月，网易曾传出因为AI对外包团队大幅裁撤的新闻，消息称管理层一直在尝试用AI取代人力。彼时网易方面对第一财经表示消息不实，近期发生的人员变动仅为部分项目的正常业务调整与人员汰换，属于企业日常运营管理的一部分，不会对公司整体及各业务线的正常运营造成任何影响。

截至2026年3月31日，网易净现金（现金及现金等价物、流动及非流动定期存款和受限制现金以及短期投资余额，扣除短期和长期借款）余额为1675亿元。