一财首席经济学家调研：政策应持续协同发力，提振呵护需求

2026年6月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.9，较上月有所回落。经济学家们认为未来政策应持续协同发力，进一步提振需求，维持经济温和增长。

经济学家们对5月CPI同比预测均值为1.3%，PPI同比预测均值为3.6%，固定资产投资累计增速预测均值为-2%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为-0.1%，工业增加值同比增速预测均值为4.3%。他们预计5月进出口同比均将较上月有所回落，将实现贸易顺差913.7亿美元。

他们预计，5月金融数据将较上月回升，新增贷款预测均值为5012.2亿元，社会融资总量预测均值为2.4万亿，M2同比增速预测均值为8.6%。他们认为6月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。

信心指数：6月信心指数为49.9

6月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.9，较上月有所回落。

如是金融研究院管清友表示，当前经济表现相对平稳，但结构上仍有隐忧。当前中国经济呈现供给强、需求弱，外需强于内需的基本特征。建议后续宏观政策持续发力、注重一致性。货币政策可保持平稳流动性，适度继续降低基准利率；财政政策需要加快政府债券发行节奏，切实落实“扩内需”与“稳定房地产市场、推进城市更新”等政策。

银河证券章俊预计，经济增长三驾马车拉动格局迎来结构性调整，外需延续超高景气、全年高增托底经济，净出口对GDP增长形成显著正向拉动。社会消费品零售整体延续稳健修复态势，消费内生动力持续积蓄，消费修复整体超预期，最终消费稳步增长，成为对冲经济结构性波动、稳增长的核心内需动力。固定资产投资整体稳步回暖，结构分化显著，房地产投资寻底接近尾声、跌幅持续收窄；基建投资依托“十五五”重大项目落地，下半年落地成效集中显现，持续对冲经济下行压力；制造业投资依托新质生产力、AI产业升级及PPI回升带来的企业盈利改善支撑，持续维持高位运行。

工银国际程实认为，中国经济在下半年的增长动能正在向更高质量的方向集聚。以科技创新和全要素生产率提升为核心的新增长逻辑已经在数据中显现，高技术产业投资保持较快增长，资金正在向新的领域聚集。宏观政策保持积极取向，并留有进一步发力的空间。

中银国际管涛表示，一季度宏观数据取得较好成绩，一方面是外部形势相对平稳，给我国经济稳定增长营造了较好的外部环境，另一方面是2026年春节假期错位叠加各层级经济主体争取“开门红”，在财政支出超前，企业年初找融资、备库存，居民春节前消费周期长等因素共同影响下，内需阶段性共振上行。进入二季度之后，上述因素均有不同程度消退，特别是美以伊冲突对全球能源化工业、航运业造成直接冲击，更是对全球粮食安全、能源安全、物价稳定和经济前景造成潜在影响。

物价：5月CPI同比预测均值为1.3%，PPI为3.6%

经济学家们对5月CPI同比增速的预测均值为1.3%，稍高于统计局公布的4月值1.2%。其中，兴业证券王涵、民生银行温彬、野村国际陆挺、招商证券谢亚轩和毕马威蔡伟给出了最高预测值1.4%，兴业银行鲁政委、瑞穗证券周雪和如是金融研究院管清友给出了最低预测值1.2%。

5月PPI同比增速的预测均值为3.6%，高于统计局公布的上月值2.8%。调研中，对5月PPI同比增速的预测最高值为4%，来自兴业银行鲁政委、野村国际陆挺、兴业证券王涵和瑞穗证券周雪，最低预测值为3%，来自如是金融研究院管清友。

民生银行温彬表示，食品价格整体下行，5月农产品批发价格200指数均值为114.2点，环比下跌2.2%；能源价格上涨，由于国际原油价格在计价周期内走高，5月国内成品油价格连续两次上调；核心CPI温和上涨。总体来看，他预计5月CPI环比涨幅为0，同比上涨1.4%。同时，基于PMI指标和高频数据判断，他预计5月PPI环比继续上涨，但涨幅低于上月；由于基数偏低，同比涨幅扩张至3.6%，高于上月的2.8%。

长江证券伍戈认为，全球总需求虽现减速迹象，但多重供给冲击共振主导价格上行。历史上，油价高企往往引致各国经济“先胀后滞”“滞逐渐超过胀”的过程；相应地，工业利润也呈现短期改善、后期回落的规律。鉴于基本面的差异，相较海外我国受成本冲击引致的涨价效应更温和，而减量效应或更显著。

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2026年4月最佳预测经济学家5月预测（CPI）：

伍戈：1.3%

谢亚轩：1.4%

2026年4月最佳预测经济学家5月预测（PPI）：

鲁政委：4%

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社会消费品零售总额：5月增速预测均值为-0.1%

5月社会消费品零售总额同比增速预测均值为-0.1%，稍低于上月0.2%的公布数据。其中，1.2%的最大预测值来自招商证券谢亚轩，兴业银行鲁政委、野村国际陆挺和瑞穗证券周雪给出了最小预测值-1%。

毕马威蔡伟认为，5月非制造业景气度实现边际修复，扭转4月偏弱格局，服务业与建筑业景气水平同步改善。服务业景气重回扩张区间，5月服务业PMI环比提升0.7个百分点至50.3%，得益于“五一”假期消费场景全面复苏、线下消费活力集中释放，市场活跃度较4月显著提升，消费修复动能持续释放。

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2026年4月最佳预测经济学家5月预测（社会消费品零售总额同比）：

蔡伟：0

温彬：0

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工业增加值：5月增速预测均值为4.3%

调研结果显示，5月工业增加值同比增速预测均值为4.3%，稍高于4月4.1%的公布数据。其中，瑞穗证券周雪和民生银行温彬给出了最小值3.8%，摩根大通朱锋和工银国际程实给出了最大值4.9%。

兴业银行鲁政委表示，基数效应下，5月工业增加值同比增速有望回升。石化领域，山东地炼开工率录得55.4%，同比提高6.0个百分点，较上月小幅走弱；乙烯开工率录得81.3%，同比转正；江浙下游织机开工率为51.7%，较上年同期下降10.8个百分点，跌幅走阔。整体来看，原材料供给对于石化产业链的影响可控。计算机电子领域，DX指数（存储芯片价格指数）继续上升，反映人工智能投资需求旺盛，计算机、通信和电子行业工业增加值有望维持较快增长。考虑到上年5月基数相对较低，5月工业增加值同比读数或小幅回暖。

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2026年4月最佳预测经济学家5月预测（工业增加值同比）：

陆挺：4.1%

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固定资产投资增速：5月预测均值为-2%

经济学家们对5月固定资产投资增速的预测均值为-2%，持平于上月公布数据，其中，工银国际程实给出了最高值-1%，瑞穗证券周雪给出了最低值-3%。

毕马威蔡伟表示，5月建筑业PMI回升0.8个百分点至48.8%，基建施工旺季效应逐步显现，工程项目施工落地节奏加快，行业低迷态势得到一定缓解，不过整体仍处于收缩区间，固定资产投资修复进程仍有波动，尚未进入稳定扩张通道。

房地产开发投资：5月增速预测均值为-14.3%

调研结果显示，5月房地产开发投资累计增速的预测均值为-14.3%。参与调研的经济学家中，招商证券谢亚轩给出了最高值-13.5%，中银国际管涛给出了最低值-15.2%。

银河证券章俊表示，今年以来的地产数据呈现比较明显的投资与销售背离的特征，销售出现回暖迹象，但是投资增速持续下滑。他认为按照销售→开发资金→土地成交→新开工→房地产投资的传导链条，房地产销售通常领先房地产开发投资1～2个季度。目前已经能观察到销售回暖和开发资金的部分改善，但土地成交降幅还未收窄。后续可以对100大中城市成交土地相关数据保持密切跟踪，以判断投资端企稳的拐点。同时，PPI的上行将拉动单位面积施工投资额的上行助力投资端改善，年内房地产投资有望渐进企稳。他预计2026年全年房地产开发投资增速为-11.3%，未来三个季度的增速为-14.5%、-13.4%和-11.3%。

外贸：5月贸易顺差预测均值为913.7亿美元

经济学家们预计5月进出口同比均将较上月有所回落，他们对出口同比的预测均值为12.9%，对进口同比的预测均值为23%，将实现贸易顺差913.7亿美元。

民生银行温彬预计，5月出口同比上涨12%，进口同比上涨25%，实现贸易顺差874亿美元。首先，外需保持韧性。5月份，在半导体投资热潮的驱动下，全球制造业PMI持平于52.6%，连续十个月高于荣枯线。主要经济体均保持在高景气区间：美国ISM制造业PMI录得54%，为2022年6月以来的最高水平；日本、韩国制造业PMI分别为54.5%、54.8%，5月韩国出口同比增长53.2%，再创历史新高，半导体出口占比达到42%。越南、菲律宾、印尼、泰国制造业PMI均高于荣枯线。其次，先行指标涨跌互现。PMI数据显示，5月份，我国制造业PMI新出口订单指数由4月的50.3%下滑至48.6%；进口订单指数由50.1%跌至48.8%，指向进出口环比走弱。不过，运价数据显示，5月我国出口集装箱综合运价指数环比上涨7.3%，波罗的海干散货指数环比上涨29%。港口数据亦指向进出口上涨，5月，我国港口货物吞吐量、港口集装箱吞吐量环比分别上涨2.8%、1.3%，同比分别上涨0.5%、5.2%。此外，对主要贸易伙伴运价整体上涨。航运数据显示，美西、南美、欧洲、地中海航线价格不同程度上涨，部分原因在于燃油价格与保险费用上调，亦预示着我国对美国、南美、欧洲出口景气度上升。

新增贷款：5月预测均值为5012.2亿元

经济学家们预计5月新增贷款将由上月公布值-100亿元回升至5012.2亿元，调研中，最小值1260亿元来自野村国际陆挺，最大值8000亿元来自工银国际程实。

兴业银行鲁政委预计5月信贷同比小幅少增。居民部门层面，近期核心城市的二手房市场呈现边际回暖，但成交集中于低总价段，叠加居民加杠杆意愿不强、公积金占比提升等趋势，居民中长贷的回暖或仍需时间。简单测算，目前一线城市的公积金贷款基础额度均达到200万元左右，与各自二手房2025年成交均价的比例在50%～80%之间，再结合居民部门加杠杆意愿下降而提高首付比例，居民中长贷的增长空间受限。新房交易方面，5月1日～26日，30大中城市商品房成交面积约611.1万平方米，与2025年同期基本持平。

社会融资总量：5月预测均值为2.4万亿元

调研结果显示，5月社会融资总量预测均值为2.4万亿元，较央行公布的4月0.6万亿元回升。工银国际程实给出了最大预测值5.6万亿元，野村国际陆挺给出了最小预测值1.316万亿元。

M2：5月增速预测均值为8.6%

经济学家们预计，5月M2同比增速将持平于央行公布的4月8.6%。兴业银行鲁政委预计，5月M2同比读数将小幅上行。5月A股市场交投活跃，预计将继续带动非银存款增量，成为支撑M2的重要科目。4月A股新增开户数录得249.1万户，同比上升56.7万户，1～4月已累计同比增加513.6万户，预计5月开户数仍将处于较高水平，非银存款增速也将持续走高。2026年以来，广义流动性增长与信贷需求的关系走弱，结汇渠道对M2的拉动作用较为突出，在5月人民币保持稳健升值的背景下，预计结汇行为也将支撑M2。

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2026年4月最佳预测经济学家5月预测（M2增速同比）：

管涛：8.6%

伍戈：8.7%

周雪：8.5%

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利率&存款准备金率：预计变化可能性较小

有10位首席经济学家给出了LPR利率水平和大型金融机构存准水平的预测，他们均预计6月份LPR利率和存准下调可能性较小。工银国际程实预计，年内仍有降准降息空间，节奏和力度会根据内需修复、物价运行和外部环境灵活安排，并通过总量与结构工具配合财政政策发力。

汇率：6月底人民币对美元中间价预期均值为6.8

5月29日，人民币对美元中间价为6.8176元，经济学家们预计6月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对到6月底人民币对美元中间价的预测均值为6.8，对年底人民币对美元汇率预期为6.76，稍低于上月底的预期。

民生银行温彬认为，国内经济基本面稳中向好，叠加中美经贸关系有所和缓，人民币汇率保持在合理均衡水平上基本稳定具有坚实基础。尽管近期地缘政治局势引发国际金融市场波动，但总体来看我国外汇市场运行依然稳健，且企业汇率风险管理能力逐步增强，外汇交易更趋理性，市场预期保持基本稳定。

官方外汇储备：5月底公布数据34422亿美元

国家外汇管理局统计数据显示，截至5月末，我国外汇储备规模为34422亿美元，较4月末上升317亿美元，升幅为0.93%。

民生银行温彬表示，出口将继续发挥国际收支基本盘功能，主要有三大支撑：一是AI产业链投资驱动的强劲外需，二是市场多元化水平持续提高，三是能源危机下我国新能源制造优势、全产业链优势凸显。内需扩大、价格上涨带来的进口高增长有助于贸易账户更趋平衡，随着扩大进口战略的深入实施，进出口平衡发展有望取得更大成效。跨境资本流动方面，电信、医疗、互联网等服务业市场准入逐步放宽，国家服务业扩大开放综合试点持续深化，外商直接投资有望维持稳健态势。当前外部形势复杂多变，国际金融市场波动性加剧。但我国经济保持稳中有进发展态势，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

政策

长江证券伍戈表示，鉴于我国经济开年“起步有力，主要指标好于预期”，逆周期宏观政策短期的发力强度有限，外部挑战进一步强化既定的供给侧战略。“控增量”政策诉求下供地持续缩量，土地出让等财政收入仍承压。地缘政治不确定之下各国政要密集访华，或将在一定程度上增强人民币汇率的“安全溢价”。

中银国际管涛认为，在外部不确定性加大的情况下，我国宏观政策有望坚持“以我为主”，保持宏观政策的稳定性、连续性、可预期性，保持适度宽松的货币政策，维护国内金融体系和经济体系流动性相对宽裕，直接融资和间接融资的综合成本不出现大的波动，人民币汇率保持稳定的双边波动，保持积极的财政政策用好用足，节奏平稳，尽力减少财政支出在月度之间不必要的波动。

宏观经济热点问题

人工智能正在成为我国经济高质量发展的强劲引擎，多地已在积极布局“人工智能+制造”，并提出明确目标。经济学家们认为，人工智能的快速发展能够提升传统行业生产效率，为我国经济高质量发展提供动力。

如是金融研究院管清友认为，AI正成为高质量发展的核心引擎。短期内通过“人工智能+制造”能够直接提升传统工业的生产全要素生产率，降低全产业链的运营成本；中长期看，它能优化我国出口结构，如集成电路和高端电子产品的高增长，对经济结构转型和抵抗外部不确定性起到战略支柱作用。

毕马威蔡伟认为，人工智能的快速发展既能够重塑我国经济增长逻辑、优化产业整体格局、完善生产要素体系，为国民经济带来长期正向增量，同时也会在转型阶段产生结构性、阶段性的经济挑战，更能为实体经济、现代服务业、农业基建等多领域打开全新发展空间，成为畅通国内大循环、提升我国经济核心竞争力的关键引擎。在行业发展层面，人工智能全面渗透实体经济与现代服务业，为各大产业带来提质增效、业态创新的重大机遇。制造业作为核心受益领域，依托智能生产技术实现提质降本与高端升级，数字信息产业随算力、模型应用扩容持续壮大。同时人工智能深度赋能现代服务业，推动金融、物流、医疗、商贸等业态迭代与效率升级，并加速传统农业向智慧化、规模化方向转型，助力乡村振兴。此外，城市基建、公共运维等领域依托智能技术实现精细化管理，全方位带动各行业数字化、智能化转型，培育产业发展新优势。总体而言，人工智能是我国新时代经济转型升级的核心战略抓手，短期会推动产业洗牌与结构优化，产生阶段性转型压力，但长期能够持续重塑经济增长动能、优化产业布局、提升经济发展质量与国际竞争力。随着各地“人工智能+制造”布局持续落地、配套政策不断完善、技术应用深度持续拓展，人工智能将全面渗透国民经济各领域，逐步化解结构性转型难题，持续释放经济发展新活力，成为支撑我国经济高质量发展的持久强劲动力。

中银国际管涛认为，人工智能依托“人工智能+制造”深度融入生产体系，有效提升全要素生产率，持续赋能经济高质量发展。在就业方面，技术迭代会替代部分重复性劳动岗位，但长期有助于推动就业结构优化。在通胀层面，人工智能降本增效、扩大供给，总体可能有抑通胀作用，部分细分领域可能因为需求上行小幅抬升价格。制造业、工业软件、机器人、智能检测及工业互联网等行业迎来重大机遇，有助于加速我国产业智能化转型。

工银国际程实表示，人工智能对中国经济的影响具有较强的扩散效应和乘数效应。它既能够提升传统产业效率，也能够带动新兴产业成长。既能够增强制造业竞争力，也能够改善服务供给和消费体验。随着“人工智能+”行动深入推进，人工智能有望成为中国发展新质生产力、建设现代化产业体系和推动经济高质量发展的重要力量。而“人工智能+制造”则是人工智能赋能实体经济的重要方向。通过工业大模型、机器视觉、智能传感、工业机器人等技术应用，企业可以实现更精准的生产流程、更高效的设备维护、更稳定的质量控制和更灵活的柔性制造。这将推动中国制造业从成本优势、规模优势进一步迈向技术优势、质量优势和效率优势，增强产业链供应链韧性，也有助于培育新质生产力。

兴业证券王涵表示，人工智能能够提高经济效率，优化生产要素配置，推动制造业从自动化迈向智能化；推动经济结构升级，加速新旧动能转换，推动经济从要素驱动转向创新驱动；人工智能可以提供新的增长动力，催生AI业态；此外，还可以增强全球竞争力，推动我国在全球价值链中向上攀升。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

程实：工银国际首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

管清友：如是金融研究院院长

管涛：中银证券全球首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监

章俊：中国银河证券首席经济学家、研究院院长

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱锋：摩根大通中国首席经济学家

（作者系第一财经研究院研究员）