申万宏源：科技股短期或调整，A股下半年有望开启新一轮上涨

中东地缘冲突带来的油价上涨影响持续发酵，成为影响宏观经济的一大关键变量。在资金追逐确定性资产的环境下，A股市场科技板块累计涨幅已处于相对高位，后续是否会回调或者主线扩散成为市场的关注点。

“越是大变局，越要看清大趋势。”6月10日，申万宏源证券副总经理、研究所董事长周海晨在申万宏源2026资本市场夏季策略会上说，当前，中国资产正迎来重新审视、重新定价、重新配置的战略期，中国资产的价值重估不再是简单依赖政策支持，也不是单一行业驱动的阶段性行情，而是来自宏观经济修复、产业结构升级和资本市场改革三大力量的同频共振。

就宏观经济而言，申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，中东地缘风险可能是年内市场低估的“尾部风险”，二三季度交替之际，石油问题或对全球市场产生二次集中冲击。2026年中国经济或成“N型”走势，宏微观之间、微观企业之间的结构分化可能进一步加大。

当前A股市场结构性上涨行情已接近高位区域，后续如何演绎备受市场关注。对此，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，6～7月可能是科技股快速调整窗口，全面上涨空间尚待打开。A股新一轮上涨行情有望于2026年下半年启动并延伸至2027年上半年，届时市场将迎来基本面非线性改善与增量资金加速流入的共振行情。

2026年中国经济或呈“N型”走势

中国经济正在经历一场从周期筑底到结构修复、从产业追赶到体系竞争、从市场扩容到制度重塑的变化。

“中国宏观经济正从周期修复走向内生复苏。”周海晨称，与过往的短期企稳不同，当前中国经济正呈现出名义增长改善、企业盈利回升、产业动能增强和中长期制度供给加力的共振信号。

具体而言，今年一季度中国名义GDP增速4.94%，为近年最佳表现。但是4月“油价冲击”开始显现，工业增加值增速下滑1.6个百分点至4.1%；同时受专项债发行放缓、清欠政策加码、需求“透支效应”等因素扰动，消费、投资也有所走弱。

从企业财务角度看，赵伟认为，当下处于非典型“复苏”初期且结构分化突出。2025年三季度经济周期的“大底”已现，年初以来经济延续修复态势。但是，由于非典型“复苏”下结构分化过于突出，经济修复初期易现波折且预期稳定性差，市场对经济定价的信心不足。

“4月数据波折，有多重因素影响，部分可能源于中短期因素扰动。其中，油价飙升对工业生产与企业盈利的冲击或分别在二季度、三季度集中体现，全年经济或呈‘N型’走势，宏微观之间、微观企业之间的结构分化可能进一步加大。”赵伟称，实际GDP二季度或回落至4.1%左右、下半年或逐季修复。

在赵伟看来，中东地缘冲突的复杂性可能被市场低估，即便美伊谈判的《谅解备忘录》最终被签署，也不代表海峡将全面解封；即便海峡封锁解除，供给冲击一段时期内或将继续存在，原油库存也已发出“警报”，中短期内油价易涨难跌。

另外，赵伟认为，在美联储新任主席凯文· 沃什上任首年，货币政策易紧难松，短期内考虑到“K型”经济的事实以及部分通胀动能的一次性特征，美联储或保持不加息的耐心，但中长期通胀预期继续上行，中选后加息的概率较高。

“全球金融条件的收紧，与全球‘资产荒’加剧的背景下，资本市场定价逻辑可能会出现与常规认识不同的新特征。”赵伟分析称，油价上涨带来的“滞胀”压力将逐步体现；中性情境下，通胀压力或在8月前后达到阶段高点，带动中短期全球金融条件的继续收紧。油价飙涨之下，全球经济极化更为突出，AI革命重塑全球格局的同时，也在加剧区域分化，放大全球“资产荒”问题。

短期或为全球科技股调整阶段

A股市场在短期阶段性见顶之后，近日处于调整状态。当前科技板块整体处于高位，市场高度关注该板块是否将回调，以及主线行情是否会向其他领域轮动扩散。

“从宏观环境、AI产业趋势、增量资金流入格局三个角度讨论，当前还不具备大周期上行出现大级别波折条件。”傅静涛说。

他认为，宏观环境不会趋势性恶化：霍尔木兹海峡时开时闭才是常态；沃什的政策倾向非紧缩，美联储即便加息也只是点状加息。国内经济回落可能出现在2026年二季度(外需实际回落)，而A股业绩增速回落则可能发生在2026年三季度(成本冲击滞后影响)，但业绩增速不是趋势性回落，2027年A股业绩增速可能进一步改善。

从AI产业来看，“趋势有纵深，证伪风险可控。”傅静涛具体分析称，应用端，Anthropic应用走通商业模型，Token定价覆盖固定和可变成本，也开始为未来算力和训练投入截留资源；云厂商端，云业务和AI的结合正带来收入高增，经营性现金流仍能与增量资本开支基本匹配；产业链端，云厂商与产业链共同定义技术路线，供给格局有序。AI资本开支高增，算力通胀此起彼伏的格局仍在延续。

再看增量资金方面，傅静涛认为，保险、固收+、ETF和私募量化，构成了此轮上涨行情“先进来的钱”，后续看点从机构增配权益，转向居民增配权益。A股自由流通市值/居民存款余额仍处于相对低位，如果剔除股价影响，则仍处于绝对低位。A股赚钱效应累积已质变，居民加速增配权益的条件已具备，“后进来的钱”可以期待。

若当前还不具备大级别波折的条件，那么上涨行情如何延伸？傅静涛认为，再突破的条件，在于新经济产业趋势再进步，以及更广泛的基本面改善验证。这种情况下，更多行业可能参与到大周期上行行情的板块轮动中，抬升市场中枢。

具体结构方向上，傅静涛认为，6～7月可能是全球科技的调整阶段，AI算力链业绩兑现以及股价回调消化估值，等待AI产业趋势再拓展；中期能够景气延续，业绩消化估值的方向，还有创新高机会。关注光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同。后续科技行情也可能百花齐放，国内AI产业链、自主可控也是新景气方向的来源，机器人和商业航天一级市场热度提升正在验证。

“后续全面上涨打开空间，更多结构融入大周期上行行情，需要行情拉长时间，拓展大周期上行的逻辑纵深，如国内海外新经济产业趋势拓展、周期性改善验证等，2026年下半年还有新一轮上涨行情。”傅静涛说，看好新消费、制造业出海、战略资源、非银金融的中期机会。