“点阵图”要没了？市场屏息等待沃什首秀，将对美联储进行哪些改革

在本次美联储利率会议于当地时间周三（17日）开始前，市场纷纷预测可能会出现缺失“点阵图”的情况，也就是新任美联储主席凯文·沃什可能不会提交货币政策前瞻指引。如若如此，这将是美联储14年来首次没有提交点阵图预测。

不过，瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓对第一财经记者表示，预计沃什将在发布会上淡化前瞻指引，更倾向强调在利率政策和通胀问题上的“耐心”，整体基调相对于市场定价偏“鸽派”。预计美联储将继续发布“点阵图”，但沃什提交个人预测的机会不高，符合其对前瞻指引持保留态度的立场。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭也告诉第一财经记者，市场在猜测，沃什会否透露未来政策方向。“我的猜测是应该不会，同时他也不会在点阵图中插入个人那点，不会给出他的个人预测。”他补充称，市场均非常期待沃什上任后的第一个记者会，预计他会在记者会上给出一个新框架。美联储两大工具一个是调控隔夜市场利率，一个是扩大或缩减资产负债表，很期待看到他将提出什么样的新框架，来具体平衡缩表和加息、降息等货币政策的影响。此外，在市场沟通机制方面，除了点阵图，他也曾表示在FOMC会议期间，希望减少联储官员公开讲话的频率，减少对市场释放信号。这两点都是值得市场关注的记者会重点。

“点阵图”或缺失

“点阵图”属于《经济预测摘要》(SEP)的一部分，该摘要还包括失业率、通胀率和国内生产总值(GDP)的展望。美联储每季度更新一次SEP，其中包含各项指标的预期中值，它并非官方预测，只是联邦公开市场委员会（FOMC）会议参与者预测区间的中值。

但“点阵图”一直被市场用以了解 FOMC对今年以及直至2028年和更长期利率走势的预期，美联储官员如何看待经济以及其对货币政策的影响。然而，华尔街大多数美联储观察人士预计，沃什此次不会参与提交预测，一是因为他自5月22日才上任，认为自己尚未做好准备;二是因为他不喜欢点阵图及其对“前瞻性指引”的影响。

该猜测也源于沃什此前多次表示要对美联储运作方式进行根本性改革，而从“点阵图”下手被认为可能是很好的第一步。沃什长期以来反对“点阵图”以及其他前瞻性指引方式，因为他认为这些做法限制了美联储的决策能力。

曾担任美联储货币事务主管、现为耶鲁大学教授英格利希（Bill English）就预测：“沃什很可能不想提交利率预测，FOMC委员中可能还有其他人也不太喜欢点阵图。因此，他们或许也愿意这么做。（不提供点阵图）。”美国银行经济学家巴韦（Aditya Bhave）同样预计沃什不会提交点阵预测。高盛经济学家默里克（David Mericle）表示：“鉴于沃什过去对前瞻性指引的批评，市场目前假设他不会提交点阵图预测，但对此并不确定。”

此外，在今年4月的提名确认听证会上，沃什将SEP列为美联储过度沟通问题的一部分。他提到了美联储在2021年~2022年将通胀错误判断为“暂时性”的失误，而这一误判最终导致美联储在应对40年来最严重的通胀飙升时，仍选择了连续大幅加息。“美联储告诉全世界他们的点阵预测是什么、他们的经济预测是什么。但美联储也是人。并且美联储官员们坚持遵循这些提前预测的时间，往往比应有的更长。“他补充称，至少在我看来，如果美联储等到每次会议召开时再做决定，那么这种额外的审议过程能够避免美联储进一步放大自身错误。这是需要进行的重要改革。

崔晓告诉记者，存在一种小概率情况，即仅在点阵图上公布预测区间或集中趋势，而不披露每个委员的个人点阵预测。此外，崔晓对点阵图的预测还包括：2026年不降息，部分点位仍指向加息路径；2027年利率点阵图中值或上调至3.375%（仅反映一次降息），甚至更高；长期利率中枢或再次上移至3.375%，反映人工智能（AI）发展及当前利率水平下经济发展韧性增强。此外，崔晓预计经济预测摘要会显示，通胀显著上修、GDP增速小幅下修、失业率基本持平。基于此，美联储将在本次会议上维持政策利率在3.5%~3.75%不变，同时将去除此前的宽松倾向，但不会转向紧缩。

赵耀庭向记者分析称，预计美联储接下来几个月仍将按兵不动。“美联储的双重使命中，在充分就业这一使命方面，由于过去几个月非农就业数据较好，缺乏降息理由。”他称，“在另一个保持价格、通胀稳定的使命方面，虽然通胀高于美联储舒适区，但目前的政策利率已处于比较紧的区间。因此，不论降息还是加息，预计均将等到年末，仍将依据数据决定。”

沟通机制改革具争议性

但一些市场人士也表示，市场在一定程度上仍然高度依赖点阵图。如果沃什当真不发布“点阵图”，甚至此后彻底改革前瞻性指引，市场可能不得不学会在缺少这些信息的情况下运作。

崔晓告诉记者，尽管沃什此前曾提出改革议程，但在沟通及资产负债表方面的重大调整预计需要时间推进。短期内，他更可能聚焦建立政策沟通的可信度与团队共识，而非立即实施重大变革。近期评论显示，其所谓“政策范式转变”目前来看“比市场担忧的更温和”。在资产负债表方面，预计其将提及缩表节奏，准备金管理操作降至100亿美元，以及融资环境仍然宽松，但整体不会有重大新信息披露。

全球最大规模固收巨头品浩(Pimco)的全球经济顾问兼前美联储副主席兼克拉里达（Richard Clarida）表示，投资者们仍在试图判断沃什将如何处理美联储与市场之间的沟通机制。沃什主导的“美联储变革之路”若坚定撤销利率点阵图和前瞻指引，对金融市场的直接含义无疑在于，投资者们将不能再过度依赖美联储用清晰语言去“稳定预期”，而必须更多通过通胀、就业、油价、财政供给、期限溢价和资产负债表路径自行定价。

品浩上周还曾表示，债券投资者们将密切关注本周会议，以及沃什在新闻发布会上的所有言论，以寻找新任主席将以多快速度在这家央行打上自己烙印的迹象。“沃什将改变美联储信号传递或与市场之间的沟通方式，但不会让其沉默，但可能会从鲍威尔时代相对高透明度、强前瞻指引的沟通模式，转向更短声明、更少承诺、不依赖点阵图且更强调政策灵活性的模式。”品浩认为。

嘉信理财的首席投资策略师桑德斯（Liz Ann Sonders）称：“虽然准确性一般，但SEP有时能够推动市场走势，因为它毕竟是美联储表达观点的一个渠道，而市场往往会对这些观点作出反应。”

新世纪顾问的首席经济学家赛姆（Claudia Sahm）甚至警告称，如果沃什不提供“点阵图”和前瞻性预测，可能会向市场传递错误信号。比如，投资者可能会认为沃什是在试图“掩盖FOMC内部转鹰的趋势”，即可能更愿意通过维持较高利率来对抗通胀。“本周削弱SEP的重要性或许符合沃什的一些改革需求，但几乎肯定会带来新的问题。一个看起来在掩盖内部辩论的美联储，可能会给市场留下对通胀掉以轻心的印象，而管控通胀对于美联储信誉而言至关重要。”他说。

崔晓告诉记者，在市场沟通方面，沃什首次新闻发布会出现表述失误的风险较高，可能引发市场负面解读已知的不确定性。此外，他若强调较低或替代性通胀指标，并着力论证通胀回落，政策利率偏向鸽派，但可能对信用构成挑战。若他接受加息可能性且未对市场定价进行引导性修正，可能被解读为“鹰派”信号。