财阀拖累？股市暴涨下韩国IPO市场今年低迷乏力，AI企业为潜在上市主力

虽然韩国股市市值在过去一年节节攀升，但韩国首次公开募股（IPO）活动今年大幅下降。

市场寄希望后续人工智能（AI）类企业能成为韩国上市的主要后备军。

今年IPO活动下跌

根据伦交所（LSEG）数据，截至6月3日的过去一年里，韩国有15家新上市公司，总融资规模约为7亿美元。相比之下，2020年~2025年间，韩国的新上市公司平均每年80家，融资规模约80亿美元。同时，亚太区更加小规模的经济体，比如马来西亚在过去一年，上市公司数量和融资规模几乎是韩国的两倍。但若论股票走势，韩国综合KOSPI指数是全球表现最好的主要指数之一，在截至6月25日的过去一年里，该指数翻了一番多。

财富管理机构Javelin Wealth Management驻新加坡的合伙人马斯拉（Polka Mishra）称，曾是韩国工业发展核心的财阀现在“对创建新的独立上市冠军企业来说，与其说是帮助，不如说是阻碍”。由于韩国对超过30亿韩元（200万美元）规模的遗产征收50%的继承税，导致家族企业集团、财阀刻意保持较低的估值和自由流通股。

当前，韩国的财阀集团非常反感政府2024年推出的“企业价值提升计划”。该计划旨在结束所谓的“韩国折价”现象，即股票交易水平低于海外同行的情况。为此，韩国对《商法》进行了三轮修订，以改善对少数股东的保护和各类企业治理安排。根据韩国交易所的数据，截至22日，韩国的五大企业集团——三星、SK海力士、现代汽车、LG和HD现代，约占韩国股市市值的70%。

6月11日，韩国交易所首席执行官郑恩博（Jeong Eun-bo）表示，如今，母子公司上市，即母公司将子公司分拆上市，且对子公司维持所有权的做法将“作为一般原则被禁止”，因为这种上市方式，可以被视为以牺牲少数股东为代价稀释母公司的价值，同时让控股家族保留对新上市子公司的控制权。

根据韩国金融服务委员会（Financial Services Commission）的数据，以母公司及其与上市子公司的交叉持股价值衡量，截至去年，这些上市公司约占韩国总市值的11%，而日本的这一比例分别仅为4%。

为此，郑恩博表示，明年约有300家公司退市，从而将资金引导到新公司。“韩国证券交易所正在鼓励新的公司上市，同时迅速将资不抵债的公司从市场上撤出。最终，这样我们就可以终止不公平的交易行为，并扩大寻求上市的、符合标准的新企业的市场准入。”他称。

首尔智库韩国资本市场研究所（Korea Capital Market Institute）的高级研究员李（Lee Hyo-seob）表示，虽然上市数量的下降确实会提高母公司的估值，但韩国经济放缓仍抑制了风险投资基金的融资和退出环境。

安永（EY）的韩国IPO负责人帕克（Jungik Park）认为，IPO放缓表明韩国股市正在“演变为一个更具选择性、质量驱动的市场，同时资本越来越集中在某些特定的行业和发行人中”。他补充称，事实上，韩国已经拥有大量上市公司，总数约为2700家。这已达到美国上市公司数量的约一半，尽管韩国股市总市值只占美国的一小部分。李表示，韩国有限的IPO活动对更广泛的资本市场来说是一把双刃剑。

郑恩博强调，IPO数量的下降反映了该国提高企业估值努力的过渡阶段。一旦政府就母子公司上市这一做法发布更明确的指导方针，预计韩国公司将更积极地推进上市程序。

AI企业上市前景

展望未来，许多分析师预计AI基础设施公司将占韩国未来IPO活动的大部分，因为类似三星电子和SK海力士等领导的芯片行业，是支撑韩国经济的主要行业之一。

新韩证券的高级分析师康金赫（Kang Jin-hyuk）在5月22日的一份报告中写道：“半导体和AI数据中心需要巨大的资本支出和长期的资本部署，这意味着仅靠私人资本所能做的事情是有限的。因此，最终，公共资金和产业金融支持对韩国AI产业的发展变得更加重要。”比如，他举例称，国有的国家增长基金（National Growth Fund）就曾向AI芯片初创公司Rebellions和FuriosaAI各投资约1.3亿美元。

同时，一些大型韩国AI企业也在谋求海外上市。比如，尽管本周稍早的一场围绕仓位过度拥挤以及过度杠杆化AI算力相关科技股的重大抛售，令全球芯片板块遭重创，SK海力士目前仍正寻求在美国上市，以此融资45.45万亿韩元（约合294亿美元）。SK海力士是全球三大存储芯片原厂之一，同时也是在HBM领域拥有最高市场份额的存储芯片巨头。该公司赴美上市计划令资金蜂拥而至，加之美国存储芯片巨头美光刚公布的强劲业绩与展望，凸显出存储芯片超级周期远未谢幕。

过去12个月，SK海力士在韩交所上市的股票疯狂上涨约850%，今年迄今也已涨超300%，推动该公司市值升至1万亿美元以上，一度超越韩国长期以来市值最大的公司三星电子。此次融资之际，分析师仍看好AI存储芯片的前景，认为随着超大规模企业继续加大AI基础设施支出，高带宽存储器的供应缺口可能会持续数年。

SK海力士表示，希望通过扩大在美国的接触点来提升其作为一家全球性公司的地位，赴美上市将扩大投资者基础，并允许全球投资者对其真实的企业价值进行适当评估。受此提振，SK海力士股价25日继续涨逾13%。

Futurum Group的半导体和基础设施主管巴克（Rolf Bulk）表示：“SK海力士是全球投资者把握AI驱动内存需求的最明显投资方式之一，但其仅在韩国上市对许多全球投资者来说是有限的。此次ADR上市主要是为了扩大投资者进入美国市场的渠道，缩小与美光的估值差距。”