机器人进厂之前，引导基金该补什么链

机器人产业正在进入一个容易兴奋，也容易误判的阶段。

一方面，人形机器人从前沿技术话题进入产业政策议程。工业和信息化部等部门发布的《人形机器人创新发展指导意见》提出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等关键技术取得突破；到2027年，形成安全可靠的产业链供应链体系，相关产品深度融入实体经济。

另一方面，市场热度也在升高。Figure AI把Figure 02送进宝马美国Spartanburg工厂，披露了连续11个月部署、超过1250小时运行、装载9万多个零件等指标。国内优必选与空客围绕航空制造场景展开合作。

对引导基金来说，机器人产业的关键问题，已经从“有没有明星企业”转向“钱投进去以后，能否形成真实工况、可交付产品、客户复购、数据反馈和资本纪律”。机器人进厂之前，引导基金最应补的，可能是一条完整的验证链。

第一，补场景链。Figure AI的宝马工厂部署提供了参照。该公司披露，Figure 02的首个宝马工厂应用场景是汽车制造中的板件装载，并设置了节拍、放置准确率、人工干预次数等关键指标；其要求包括84秒完成一个周期、放置准确率目标超过99%、每班人工干预目标为零。这些指标的意义在于，它们把“机器人会动”转化为“机器人能跟上产线节奏”。

赛事和展示也有价值。它们可以检验机器人运动控制、结构稳定和环境适应能力，也能让公众更快理解技术进展。但引导基金若把展示场景直接当作产业化证据，就容易高估商业化进度。真正应建设的是工厂、巡检、物流、应急、公共服务等可持续测试场景。机器人需要在这些场景里反复失败、反复调参、反复积累数据，产品能力才可能沉淀下来。

第二，补产品链。支持整机平台、关节模组、传感器、控制系统、灵巧手和售后网络，帮助企业把非标项目沉淀为可交付产品。

智元宣布第5000台量产人形机器人下线，释放的信号包括量产数量，也包括供应链、制造、测试、交付和服务体系开始接受压力测试。对机器人企业而言，量产意味着整机平台、核心部件、软件版本、质量控制和售后服务要同时跟上。任何一个环节薄弱，都会把交付变成高成本的非标工程。

宇树的材料则显示出另一种产品化路径。上市审核问询回复披露，2025年公司收入达到16.99亿元，综合毛利率为60.44%，高于多家同行；公司主要从事高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。这里的关键更在于收入背后是否有整机、关节模组、运动控制和成本控制的协同。对于企业来说，关节模组如果能够标准化，就能降低非标交付成本；对于客户来说，部件稳定性会直接影响使用体验和维护成本。

云深处提供了一个专用场景路径。宇树材料中的同行对比显示，云深处2025年营业收入为3.37亿元，扣非净利润为1512.32万元。与通用人形机器人相比，四足机器人巡检、复杂地形作业、安防和应急等应用场景更加具体。客户需求更容易描述，产品边界也更清楚。引导基金在判断机器人项目时，未必都要押注想象空间最大的方向。场景窄、任务真、客户明确，也是一种更稳健的商业化路径。

产品链的实质，是把工程能力变成经营能力。引导基金应观察企业能否减少定制化交付、缩短生产周期、稳定质量、降低维护成本、提高产品一致性。没有这些能力，订单增长也可能转化为费用压力和交付压力。

第三，补数据和中试链，建设算力、仿真训练场、数据采集、中试验证和租赁平台，降低企业从样机到应用之间的试错成本。这些环节不一定最显眼，却决定机器人能否从“会动”走向“会用”。具身智能的“智能”，最终来自真实世界的反馈。《上海市具身智能产业发展实施方案（2025—2028年）》提出，建设算力、实训场、中试、投资、租赁五大平台，并明确支持数字孪生实训场，形成“仿真训练—真实验证—迭代学习”的训练闭环。这类平台的价值在于，它把分散在企业内部的试错成本变成地方可共享的产业基础设施。

第四，补客户链，关注客户是否从试用走向采购，从采购走向扩大部署，从一次性订单走向复购和服务收入。

具身智能企业最难跨过的关口，是客户持续使用。优必选2025年人形机器人订单总额超过14亿元，并预计2026年工业人形机器人产能超过1万台。这说明人形机器人已经开始获得企业客户和产业客户关注。

宇树的材料则给出了一个值得警惕的信号。根据审核问询回复，2026年一季度公司收入增速较2025年全年有所下降，扣非后净利润同比下降52.55%；公司同时提示，如果通用机器人的商业化进度与需求增长不及预期，或产品技术未能满足下游需求，将导致收入增长进一步放缓。对拟上市企业而言，这类风险披露非常关键。它让外界看到，收入增长之后，市场需求、价格竞争、研发费用、产品成本和毛利率都将继续接受检验。

客户链的判断，至少包括四个问题：客户是否从试用转向采购，采购后是否扩大使用，扩大使用后是否愿意复购，复购过程中企业能否降低交付和维护成本。引导基金如果只看签约和订单，容易把短期热度误判为稳定需求。更稳妥的做法，是把客户持续使用、单机生命周期成本、维护响应和复购率纳入投后评价。

第五，补资本纪律链。设置阶段性目标、投后复盘、退出安排和纠偏机制，防止产业基金从长期资本滑向被动兜底。

具身智能属于高投入、高不确定性产业。引导基金可以承担早期方向试错，也应设置阶段性验证。上海具身智能基金的设立具有典型意义。公开信息显示，该基金由上海国投公司与浦东新区联合发起，目标规模10亿元，首关5.6亿元，基石出资人包括上海国资母基金、浦东创投和张江集团，投向机器人本体、核心零部件、泛机器人等产业链关键环节。这种基金如果能够与张江机器人谷、产业平台、场景资源和专业管理人结合，就有机会支持多个环节的方向探索，避免简单追逐单个整机项目。

但资本纪律也要同步建立。审核问询回复显示，宇树提示未来可能无法保持较高发展增速与盈利能力，后续经营业绩存在较大幅度波动甚至显著下降的风险；同时，行业竞争正在加剧，特斯拉等国际科技企业以及国内跨行业进入者都可能形成竞争压力。这类风险具有行业共性，是整个具身智能产业都会面对的阶段性压力。

引导基金应把耐心建立在节点上。探索期可以看技术方向和核心部件；验证期要看真实场景和客户试用；收敛期要看订单复用、产业资本跟进和供应链协同；扩张期要看毛利率、费用率、现金流和交付能力；若长期缺少客户反馈和能力沉淀，就需要启动纠偏、转让、收缩或退出。

（李学楠系长江商学院金融学教授、产业政策研究部主任，王小龙系长江商学院高级研究员）