测试市场极限！美国6家超大型AI企业今年狂发2400亿美元债券，为何遇冷

随着科技股、人工智能（AI）股近期调整，美股科技巨头发行的巨额规模债券近期也遭遇抛售压力。

今年，六家科技巨头在全球发行了约2440亿美元的债券，高于去年全年的1080亿美元。过去数周，投资级企业债市场一直在努力吸收英伟达、SpaceX和亚马逊发行的750亿美元债券。而投资者对是否继续购买这类债券犹豫不决，因为普遍预计科技公司将继续发行数千亿美元的新债券来资助AI发展，市场不断受到供给端冲击。其中，久期债券更加不受投资者青睐。

供给端冲击下，投资者日渐谨慎

根据Dealogic的数据，六家超大规模企业——Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX——今年至今已在全球发行了约2440亿美元的债券，高于去年全年的1080亿美元和2024年的170亿美元。

而华尔街正在向参与历史性借贷狂潮以资助AI基础设施投资的科技公司发出一个信号：请适度放慢脚步。英伟达、SpaceX和亚马逊最新发行的750亿美元债券均被投资者抛售。这标志着情况与今年稍早已有所不同，当时投资者普遍乐于通过任何可能的方式向所谓的AI超大规模企业提供资金。

虽然英伟达和SpaceX能够以相当低的利率借款，但它们新发行的债券在二级市场上迅速下跌，令投资者失望。亚马逊更是不得不按照更高的利率水平来完成新债发行，反映了投资者越来越谨慎的态度。

威灵顿投资管理固定收益基金经理戈德曼（Campe Goodman）对第一财经记者称，今年以来，信用市场同时面临两个重大冲击：中东冲突与AI浪潮，两者都属于供给端，而非需求端冲击。其中，AI更属于长期结构性供给冲击，其影响释放得更为缓慢，并有望通过提升生产率、降低成本来缓解通胀压力。AI的重要性毋庸置疑，但其真正影响可能需要数年时间才会在宏观层面体现出来。

俊利亨德森（Janus Henderson）的全球多资产信用主管罗德（John Lloyd）对第一财经记者表示，由于许多投资者的现有投资组合已大量持有AI相关债务，他们不得不抛售手中已有的超大规模云服务商债券，才能为新发债腾出空间。

Voya投资管理公司的投资级企业债负责人金（Travis King）也表示：“投资者都知道市场上未来还将涌入更多AI债券，因此投资者也都想为下一笔交易留下一些空间和资金。”

从发债角度来看，这些超大规模AI企业的发债逻辑同样不同于其他企业。通常，发债企业会努力让投资者满意，以确保他们的借贷成本尽可能低。但戈德曼告诉记者，超大规模AI企业对于AI未来发展的竞争异常激烈，他们似乎随时准备发行数百亿美元规模的债券，不管市场状况如何，也不管他们是否需要支付更高的利率。

Newfleet资产管理公司的投资级企业部门联席主管江客（Ryan Jungk）称：“对我们来说，市场和企业债表现是我们关注的全部内容。对他们来说，他们的心理动态是，‘哦，是的，你知道，我们冲击了债券市场’。事实就是，他们不一定在乎他们是否淹没了企业债市场。”

但也有市场人士认为，这种情况最终可能会改变。随着借贷成本不断上升，亚马逊、Alphabet和Meta Platforms等科技巨头可能会被迫发行更多的股权而不是债券。例如，Alphabet已经在6月宣布，今年将发行超过800亿美元的股票，为其AI投资提供资金。理论上，这应该对其债券有利。但事实上，这种提振是有限的，因为投资者将此次发行解读为该公司可能会在AI上花费更多，需要承担更多债务。

久期债券也不再吃香

在这种供给端冲击下，即使久期债券也不再吃香。据MarketAxess数据，上周，期限在10年及以上的AI相关债券价格持续下跌，成为投资级债券市场中表现最差的债券之一。

最能体现市场情绪的案例来自亚马逊。亚马逊最新发行250亿美元债券，但其中的久期债券部分需求疲软。据报道，有知情银行家和投资者透露，其5年期债券的认购订单比30年期债券高出约20%。SpaceX一只30年期债券的收益率，也从两周多前的发行价6.7%攀升至7.3%。

戈德曼告诉记者：“在供给冲击主导的环境下，经济增长与通胀往往呈反向变化，而利率与信用利差则更容易同向波动。当利率与利差同步变化时，久期对信用风险的缓冲作用将明显减弱。因此，相较于一年前，我们更倾向于适度降低久期配置，因为在当前市场环境下，久期所能提供的分散化作用已经弱于以往。”

据美国银行全球研究，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文这五大超大规模云服务商发行的债券，目前收益率较同等评级和期限的蓝筹债券高出约0.6个百分点，这一风险溢价已是投资级市场所有行业中最高的。

久期债券的失宠，更深层逻辑在于投资者对AI资本支出转化成长期回报、盈利产生根本性怀疑。近期，科技股、AI股的剧烈波动也压制了市场情绪。罗尔德称，部分投资者在股票投资组合中已持有大量科技板块敞口，进一步压低了他们在债券市场追加相关风险敞口的意愿。

双线资本（DoubleLine）的基金组合经理安提纳（Mariya Entina）称，投资者持有30年期债券，通常要求企业有非常稳定的前景和清晰的投资回报，而AI资本支出的长期盈利能力目前仍存在疑问。她透露，双线资本目前比起久期风险，更倾向于承担更近期的风险。

Capital Group的组合经理安特鲁瑞（Pramod Atluri）补充称，技术迭代加剧了这种不确定性，使得超大规模科技企业的久期债券变成一项风险更高的标的，因为目前根本无法预判十年后这个行业的格局如何。

罗德对记者称，目前，超大规模云服务商的短期借贷成本仍保持稳定，而久期债券溢价走高更明显，显示出投资者对这些企业近期偿债能力并无担忧，但对于这场AI浪潮能否兑现其长远承诺，债券市场远比股票市场更加审慎。