摩根大通朱锋：实现全年增长目标，关键在于财政政策执行提速

“下半年，中国经济的主线预计是可控修复。要想实现全年经济增长目标，关键在于财政政策执行的提速，并在必要时出台增量财政政策，同时将政策资源更好地转化为居民就业与收入增长，进而拉动消费和民间投资。”

摩根大通中国首席经济学家朱锋近日在一场宏观经济形势展望会上作出上述研判。朱锋认为，尽管二季度GDP增速回落，上半年中国GDP同比增长4.7%，仍为实现全年GDP增长目标奠定了较好基础。

他提出，下半年观察中国经济的焦点，不应只看单月数据是否反弹，而应从趋势层面判断增长动能能否有效企稳。

“当前中国经济的核心不平衡在于供给有韧性，但需求承接不足。”基于这一判断，朱锋在接受第一财经采访时进一步表示，下半年，中国经济增长仍将以“两个速度”运行，也即继续呈现“K型复苏”——一方面，新动能保持强劲势头，以AI为代表的智能经济浪潮继续推高相关投资，并支撑高技术制造业增长，部分出口链条也依然稳健；另一方面，旧动能和内需修复仍待时日，房地产、民间投资、耐用品消费需求等依然偏弱。

具体来说，下半年中国宏观经济的挑战可能来自三个方面。

其一，房地产调整仍未结束。下半年亟需通过项目交付、库存盘活、城市更新、保障房和老旧小区改造建设等综合举措，进一步减轻房地产对投资消费信心和地方财政的拖累。

其二，目前消费端呈现明显的结构性分化：服务及体验型消费保持较强韧性，但以汽车、家电、住房为代表的大宗消费仍受制于收入预期偏弱、就业信心不足及房地产财富效应收缩等多重约束。短期内，“以旧换新””、消费券及定向补贴等政策工具能够对部分品类需求形成阶段性托底，但难以单独扭转居民的预防性储蓄倾向。

其三，外需是上半年中国经济实现正向拉动的重要引擎。下半年，外需仍是重要支撑，但其不确定性明显上升。中东地缘冲突、能源价格扰动、贸易摩擦和关税风险仍可能反复；部分出口品类价格驱动强于数量驱动，也可能削弱外需对实体经济、就业和收入的传导。

“总的来说，目前中国经济在供给端跑得足够快，但需求端接得还不够稳。下半年如果外需和财政项目能够继续吸收产出，经济就有望温和企稳。”朱锋说。

在他看来，三、四季度中国经济动能较二季度会有所改善。这种改善主要来自政策托举，尤其是积极财政政策加速发力。与此同时，外需韧性以及高科技、高技术制造业的支撑作用也很重要。

在财政政策方面，朱锋说：“政策不能只是加快执行，还要准备必要的时候加码。”

他分析认为，尽管6月专项债发行有所提速，但二季度财政支出节奏偏慢，财政存款相对充裕。这意味着下半年财政资金调度和债券发行仍有进一步提速的空间，关键在于如何把资金转化为项目、订单和就业。如果第三季度经济增长动能仍然偏弱，则有必要出台增量财政政策，有针对性地扶持中小微企业和民营企业，帮助稳定缓解就业、改善收入预期并缓解民生压力。

至于货币政策，朱锋认为，需协同财政发力，维持流动性。

此外，朱锋告诉第一财经，当前中国经济的“K型分化”实则反映增长驱动力正在经历新旧动能切换。短期阵痛在于，智能经济等新动能在当前经济体量中的占比仍然偏小，现阶段很难完全填补旧动能留下的增长缺口。与此同时，房地产等传统产业内部也面临新旧动能切换的压力。

为应对K型分化带来的阵痛，朱锋建议，接下来应加快发展服务性消费。服务业是典型的劳动密集型产业，能够吸纳被传统产业所挤出的就业，同时带来供给优化和产业升级。此外，应在转型阵痛期为居民做好兜底，并给市场主体留足空间。为此，一方面要让财政和货币政策更精准赋能中小微企业，特别是民营企业，提振微观主体信心；另一方面，要聚焦社会民生短板，将资源配置重点放在社保、医疗、养老和托育等领域，以真正修复居民消费预期，持续释放内需活力。