金价冲刺4500美元；日本加息预期显著升温｜一周热点回顾

7月信贷结构持续优化

央行14日公布的金融数据显示，7月末社会融资规模存量同比增长7.4%，广义货币（M2）增长7.7%，M2增速高于社融增速。两项指标增速均持续高于名义GDP增速，社会融资条件保持在较为宽松的状态。

多元化融资占比稳步上升。1～7月，社会融资规模增量为22.25万亿元。其中，企业债券净融资2.52万亿元，同比多1.1万亿元；非金融企业境内股票融资4061亿元，同比多1847亿元。两者合计占社会融资规模增量的13.15%，比上年同期高6.27个百分点。

同时，7月末，人民币存款余额346.47万亿元，同比增长8.1%；人民币贷款余额282.29万亿元，同比增长5.1%，存款增速也高于贷款增速。

【点评】我国融资结构的趋势性变化，反映了经济增长动能新旧转换，以及金融供给侧结构性改革的深入推动。随着金融市场丰富发展，债券、股票等直接融资对银行贷款形成良性替代与分流，信贷增速放缓成为融资结构变化下的新常态。因此，观察金融总量变化，不应仅盯贷款增速或增量，而需综合关注广义货币M2、社会融资规模等更全面的总量指标。

税务部门：夯实社保缴费基数不搞“一刀切”

最近有媒体报道，有地方税务局及人社部门人士称，今年以来，对社保缴费基数的执行总体趋于严格，许多地方要求在三到五年内实现全额实缴，今年需达到的夯实率从65%到100%不等。

对此，国家税务总局北京12366纳税缴费服务中心主任张卉介绍，在推进社保合规缴费、夯实缴费基数这一问题上，税务部门分步推进、分类施策，不简单搞“一刀切”，不强制要求“一步到位”。

张卉表示，考虑到当前形势和企业经营状况，2026年以来，税务部门推进这项工作的范围为“有缴费能力的大中型企业”。即使对大中型企业，也坚持“一企一策”，允许其在合理时限内分步爬坡，尽量减少对企业生产经营的影响。此外，税务部门开展这项工作仅规范当期缴费基数，不溯及既往，更没有开展集中性欠费清缴，对职工投诉举报等涉及以前年度的个案则主要依托各地业已建立的社保费争议处理机制，按照“依法依规、一事一议”的原则稳妥处置。

【点评】过去常有通过低报社保缴费基数来缩减人力成本，但从长远看，这种做法容易埋下隐患。在发生劳动争议和法律纠纷时，企业不仅面临补缴社保费，还要加收滞纳金，更可能因失信行为影响发展，往往得不偿失。推进社保合规缴费，既有利于社保基金可持续增长，守护好人民群众的养老钱、保命钱，也有利于从源头上化解社保费争议，最终实现国家稳定、企业发展与职工权益保障的三方共赢。同时考虑到企业的实际承受能力，可分阶段落实这一工作，并同步推进社保制度改革，适度降低费率，提高可负担性。

日本9月加息预期显著升温

14日消息，接近日本央行的人士透露，日本央行最早或于9月启动加息，并考虑加快紧缩步伐，告别当前一年两次的加息节奏。

日本政府也首次释放鹰派信号，支持日本央行加息。日本央行担忧日元持续疲软推高输入性通胀，日本政府意在强化美日联合汇市干预效果，双方在尽快加息上立场正趋于一致。

在此之前，美国财长贝森特也表态，对日本收紧政策持开放态度。当前市场定价9月加息概率升至 74%。

【点评】美日巨大利差是日元走弱的核心原因。随着美日联手干预汇市效果减弱，日本政府也意识到，外汇干预仅能带来短期效果，缩小利差才是关键。不过，日本政策转向，虽意在稳定本币与国内物价，但也可能给全球市场带来风险。目前市场日元套息交易堆积大量头寸，一旦紧缩力度超出预期，容易引发集中平仓，日元快速升值，继而诱发全球资产层面的流动性踩踏。全球资本市场需要持续紧盯日本央行政策推进节奏，警惕外溢扰动。

美国通胀放缓削弱加息预期

美国劳工部本周发布的数据显示，由于能源价格继续走低，美国7月CPI同比上涨3.4%，低于6月的3.5%。扣除食品和能源，美国7月核心CPI同比上涨2.5%，小幅低于6月的2.6%。7月核心CPI环比上涨0.2%，而6月为环比持平。

7月PPI环比维持不变，低于市场预期；剔除食品与能源的核心PPI环比上涨0.2%，市场预期为0.3%。未经季节调整数据显示，整体PPI同比上涨 4.7%，核心PPI同比上涨 4.2%，均较6月明显回落。

【点评】7月通胀数据放缓，叠加此前疲软的非农就业报告，共同为美联储维持观望提供了理由。现阶段美联储的政策重心，已经从要不要加息，转向维持利率不变多久。不过单月数据不足以改变利率决策的整体框架，在9月议息会议前，还有更多经济数据等待观察，利率动向仍悬而未决。

金价冲刺4500美元

本周金价继续走强。13日，COMEX黄金一度突破4500美元/盎司至4509.1美元/盎司，伦敦现货黄金最高触及4449.73美元/盎司，在冲高之后行情有所回落。上周，现货黄金单周暴涨7.44%，录得今年以来最大周涨幅。

金价重回上升通道之际，资金加速回流黄金ETF市场。据世界黄金协会数据，7月全球黄金挂钩ETF录得30亿美元资金流入，终结连续两个月流出态势，全球黄金ETF资产管理规模上涨1%至5300亿美元，总持仓增加23吨至4068吨。

【点评】分析认为，近期黄金显著反弹是在前期看多情绪涣散背景下，受数据与短期事件影响的预期差兑现，并在技术层面吸引趋势交易者加入。7月相对温和的通胀和疲软的就业数据进一步强化了美联储维持利率不变的预期，也助推了黄金看涨情绪。受国内外资金加速回流黄金ETF市场及美国经济滞胀预期等因素驱动，多家机构仍对金价中长期走势保持乐观。

头部厂商密集更新开源模型

近期，全球头部AI厂商密集发布或回归开源策略。8月13日，DeepSeek V4 Pro正式版上线；阿里Qwen3.8-2.4T-A95B模型权重正式开放，这是阿里首次将Max级别旗舰模型开源。

11日，Meta发布了开源模型Muse Glimmer，并承诺未来几周内将旗舰Muse Spark 1.2的权重也开放出来。更早之前，Kimi K3、智谱GLM-5.2、MiniMax H3等国产开源模型也轮番登场。

本轮开源模型更新重点强化智能体（Agent）能力。DeepSeek V4 Pro正式版在AI编程智能体基准测试DeepSWE中，得分从预览版的12.8升至62.7；千问团队展示Qwen3.8-Max连续自主编程约16天、独立复现并改进研究论文、在超2000轮交互中经营虚拟电商企业等极限测试；Meta Muse Glimmer是一款约300亿参数、专为本地Agent工作流深度优化的开源模型，拥有从规划、工具调用到自我检查和故障恢复的完整Agent能力。

【点评】分析认为，各大厂商密集布局开源模型的背后，是行业共识的形成——开源模型已从过去的“追赶者”，转变为对闭源模型的“围剿者”。随着Kimi K3等国产开放权重模型开始参与全球能力边界和商业定价权竞争，“开放权重+商业许可”的模式有望推动开源模型商业回收。受国产开源力量倒逼，行业定价格局也正在重塑，闭源持续降价，开源模型价值抬升，两者价格走势开始分化。

英伟达牵头5000亿美元融资

当地时间10日，英伟达宣布与Apollo、贝莱德、黑石、博枫、高盛和KKR等华尔街金融机构建立战略合作伙伴关系，以建立独立的融资平台，动员超过5000亿美元的第三方资本支持AI基础设施建设。

英伟达此次扮演合作牵头方而非出资方，六大机构设立专项资本池，以有竞争力的利率为英伟达生态内的前沿AI实验室、企业及云服务商提供融资。

按照平台运行逻辑，客户借助这笔第三方资金可以采购硬件、建设AI工厂，不必大量消耗自身资产负债表内的自有现金；而资本方获得与算力实际使用情况挂钩的长期收益，把AI算力项目变成类似公用基建一样、可供全球机构资本配置的投资标的。

【点评】此前英伟达已参与过一些AI企业融资，支持客户建设AI基础设施。不过，科技企业通过增加资本开支等方式采购AI基础设施部件，引起了市场上关于资本开支增加伤害企业现金流的担忧。此次独立的融资平台提供了另一种方式，但同时也引发了“循环融资”的争议。市场质疑英伟达通过投资、担保等方式与客户绑定，客户的算力采购资金最终又回流到英伟达。英伟达这套“算力资产化”逻辑能否持续，还需要观察。

宇树科技打新成绩单出炉

11日晚间，宇树科技网上网下中签结果出炉，网上中签号码共有19414个，平均5525个配号才能中一签，中签率为0.01809759%，网下投资者配售比例为0.03341824%。

相较年内上市的新股中签率，在已上市的93只新股中，宇树科技的网上中签率偏低；但网下中签率居前，在今年有网下打新的46只上市新股中，宇树科技的网下中签率位居第六位。

在网下申购的投资者中，A类投资者获配数量为1933.3754万股，B类投资者获配数量为331.6394万股。

A类投资者包括公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、保险资产管理产品、合格境外投资者资金。其中，约37家保险公司及保险资管公司出现在获配名单中，合计获配约682.97万股，获配金额近10.3亿元，占比约为35%。

B类投资者中有敦和资产管理有限公司、国金证券、财信证券、东方财富证券等，以及世纪前沿、九坤投资、茂源量化、幻方等量化机构。

【点评】宇树科技的稀缺标的属性和高额打新预期，让不少人对其开盘后的盈利空间充满期待。在业内看来，宇树科技上市有望给具身智能赛道尤其是人形机器人产业链带来催化效应，以及估值重塑机遇。AI科技板块正处于估值消化的阶段性休整阶段，产业上行趋势依然明确，年内AI主线有望再度走强。