中报巨亏却连涨三月，生猪养殖板块走强背后有何预期？

科技主线阶段性休整的当口，生猪养殖这个被市场冷落许久的周期板块悄然走到台前。

Wind数据显示，9月1日至9月9日，申万农林牧渔指数累计上涨7.86%，在31个申万一级行业中涨幅居首；若从6月末算起，该指数已连续三个月收阳，自2157.65点攀升至9月9日的2789.75点，累计最大涨幅30.2%。

个股层面，7月以来，天康生物（002100.SZ）、大北农（002385.SZ）涨超30%，神农集团（605296.SH）、金新农（002548.SZ）涨逾27%，新希望（000876.SZ）、牧原股份（002714.SZ）的涨幅也在20%以上。这样的表现，令不少科技赛道相形见绌。

支撑资金回流猪板块的不是业绩，而是产能加速去化的预期。今年4月中旬，全国生猪均价一度跌至8.77元/公斤，折合每斤不足4.4元，逼近二十年低位；二季度全国生猪均价9.5元/公斤，同比下跌34.6%、环比下跌16.7%。超跌的猪价导致生猪养殖行业中报大面积亏损，而深度亏损，正在成为产能出清的催化剂。

由盈转亏：17家养猪企业上半年合计亏近180亿元

第一财经记者统计18家上市猪企（以生猪养殖为主营业务，下同）半年报，这18家公司上半年实现归母净利润-163.73亿元，上年同期则为盈利220.06亿元；扣非后归母净利润为-166.28亿元。

18家公司中，海大集团（002311.SZ）是少数保持盈利的一家，上半年归母净利润16.11亿元，但支撑其利润的是饲料主业与海外市场，而非养猪。剔除海大集团后，其余17家以生猪养殖为主业的公司合计亏损179.84亿元。从数量上看，18家公司中15家上半年归母净利润为负，13家由上年同期的盈利转为亏损。

三家龙头的落差最具代表性。2025年上半年，牧原股份、温氏股份（300498.SZ）、新希望分别盈利105.30亿元、34.75亿元、7.55亿元，合计盈利147.60亿元；今年同期，三家分别亏损60.78亿元、43.66亿元、17.02亿元，合计亏损121.46亿元。

牧原股份上半年营收、利润双双下滑，公司实现营业收入594.10亿元、同比减少22.30%，营收连续四个季度下滑。对于业绩下滑原因，牧原股份表示是生猪销售价格同比出现较大幅度下降所致。

温氏股份上半年的毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67%，共销售肉猪1780.78万头，肉猪类养殖毛利率为-9%，同比下滑29.06个百分点，养猪业务成为亏损的主要来源，该公司的养鸡业务上半年实现收入174.32亿元、毛利率5.51%，在一定程度上对冲了养猪的亏损。

新希望上半年饲料业务盈利6.9亿元、同比增长约15%，民生银行投资收益6.1亿元，养猪业务经营性亏损约22.8亿元、报表净亏损20.9亿元。

二季度单季亏损加剧，负债率被动抬升

生猪养殖行业上半年整体由盈转亏的背后，是第二季度单季度亏损显著加剧。

统计显示，18家公司二季度合计亏损114.52亿元，而一季度为亏损49.21亿元；剔除海大集团后的17家，二季度合计亏损121.76亿元，一季度为亏损58.08亿元，单季亏损环比放大逾一倍。

三家龙头二季度合计亏损89.63亿元。其中牧原股份从一季度的亏损12.15亿元扩大至48.63亿元，温氏股份从10.70亿元扩大至32.96亿元，亏损幅度均在一季度基础上翻了数倍。天邦食品（002124.SZ）、大北农、巨星农牧（603477.SH）、天康生物等公司的二季度亏损也较一季度进一步扩大。相比之下，新希望二季度亏损8.04亿元，较一季度的8.98亿元略有收窄。

二季度猪价创新低，是上市猪企亏损扩大的核心原因。2026年上半年，春节后消费回落叠加供给过剩，1~6月生猪交易均价10.52元/公斤，较2025年同期的14.92元/公斤下降29.5%；4月中旬，外三元生猪均价一度跌至8.77元/公斤，整个二季度都在10元/公斤之下低位运行。

更值得注意的是，规模优势在这一阶段反而放大了亏损：出栏量越大导致卖得越多、亏得越多，量价之间形成了负反馈。

上市猪企盈利端的压力，正在向资产负债表传导。18家上市猪企的整体负债增速快于资产增速，行业平均资产负债率升至63.1%，较一季度末提升2.5个百分点，其中15家猪企二季度末的负债率继续攀升，有9家二季度末资产负债率超过60%，5家超过70%，天邦食品91.22%、新五丰（600975.SH）84.17%、金新农81.50%、唐人神（002567.SZ）71.10%、新希望70.70%。

温氏股份的负债率为58.94%，较上年末的49.82%上升9.12个百分点，较一季度末的53.14%进一步走高。在9月2日至4日的机构调研中，温氏股份解释称，为应对可能长期持续的低迷行情，上半年新增借款较多、提前储备资金；同时上半年按期实施13亿元现金分红、完成12亿元股份回购，合计25亿元，提升资产负债率约3个百分点。此外，公司2021年发行的约93亿元“温氏转债”将于2027年3月到期，目前未转股余额约77亿元，退出路径仍存在不确定性。

产能去化提速，周期回暖预期待验证

进入三季度，猪价终于有了起色。据机构监测，7月以来生猪价格未跌破10.4元/公斤，9月上旬全国生猪均价约10.9元/公斤，较4月中旬8.77元/公斤的低点反弹逾两成。

但这一价格水平仍未回到行业成本线之上。牧原股份6月生猪养殖完全成本约11.7元/公斤，8月进一步降至11.5元/公斤左右；新希望上半年运营场线肥猪完全成本12.09元/公斤，同比下降逾1元/公斤。整个板块的成本分化在每公斤11.5至15元不等，二线上市猪企的养殖成本普遍高于13元/公斤。这意味着，三季度行业大概率仍然亏损，只是幅度收窄。

接受记者采访的农业分析师认为，决定本轮猪周期景气度与猪价走向的是供给端。国家统计局数据显示，二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头、下降6.5%，降幅较一季度扩大3.2个百分点，为正常保有量3750万头的100.8%。同时，2026年修订的《生猪产能综合调控实施方案》已把全国能繁母猪正常保有量目标由3900万头下调至3750万头左右，政策对产能的约束正在落地。

高频数据也在印证去化的推进。机构监测显示，7月涌益咨询、上海钢联、卓创资讯口径的能繁母猪存栏环比继续下降，8月上海钢联口径环比下降2.94%。有机构维持年内产能持续去化、累计去化幅度有望达到10%的判断不变。

补栏端同样低迷。截至上周，自繁自养头均亏损176元；全国7公斤断奶仔猪均价142.4元/头，同比下跌54.9%，主流价为130~150元，每头最大亏损140元，补栏节点已过。与此同时，上市猪企普遍加大能繁母猪淘汰力度，部分企业仔猪外售比例上升，这既是现金流压力下的被动选择，也是产能收缩的直接体现。

供给加速去化、业绩触及底部、猪价反弹数月，正是在这一背景下，资金开始重新打量生猪养殖板块。前述农业行业分析师对记者表示，农业板块前期跌幅大、筹码出清充分，估值已经相当便宜，政策调控与养殖利润双重作用下产能加速下降的预期，构成了本轮反弹的核心逻辑。但在市场对周期反转形成较强的共识前，生猪板块的交易仍是以存量资金博弈产能去化进度的预期为主。

上述分析师还指出，生猪行情的预期与兑现之间仍有距离。“本轮周期以来猪价总体呈现‘旺季不旺’特征，猪肉消费复苏相对较慢，而当前生猪供给总量依旧偏大，叠加季节性淡季，猪价反弹后仍有下跌空间。同时养殖行业的生产效率（PSY）持续提升，也在一定程度上对冲了能繁母猪下降的效果，使实际出栏基数仍居高位。四季度的中秋、国庆备货能否给消费端提供支撑固然重要，但这轮猪周期的关键变量仍在供给端持续且稳定地去化。”该分析师说。