27倍股源杰科技实控人启动首轮减持，高毛利能否长期维持？

本轮A股行情累计涨幅第一的源杰科技（688498.SH）近日发布了实控人首份减持计划。根据披露，控股股东、实际控制人ZHANG XINGANG及其一致行动人秦燕生、秦卫星、张欣颖，计划合计减持不超过28.85万股，占总股本0.2317%，减持金额约4.90亿元。

这笔减持占四人合计持股的0.88%，对于26.32%的控股比例来说比例较低。不过，该减持计划是公司2022年12月上市以来的首份重要股东减持计划。与此同时，公司股价对应市盈率（TTM）281.56倍。实控人减持与高估值并行，是否意味着其估值上行空间已经十分有限，不久后就将披露的三季度业绩或是市场为这家光芯片龙头估值定价的关键。

实控人的首份减持，拟套现约4.90亿元

根据公告，这是源杰科技的控股股东、实际控制人及其一致行动人、董监高上市以来的首份减持。ZHANG XINGANG（张欣刚）持有源杰科技1533.44万股，占总股本12.32%，为公司控股股东、实际控制人；秦燕生持股667.7万股（5.36%），秦卫星持股649.43万股（5.22%），张欣颖持股426.89万股（3.43%）。其中ZHANG XINGANG与张欣颖系兄妹关系，秦燕生与秦卫星系兄弟关系，四人为一致行动人，直接持股合计3277.46万股，占总股本26.32%。

本次四人计划减持28.85万股，占总股本0.2317%。减持方式均为集中竞价或大宗交易，价格按实施时的二级市场价格确定，窗口为2026年10月26日至2027年1月25日。

按源杰科技最新收盘价1700.03元计算，这笔减持金额约4.90亿元，其中ZHANG XINGANG一人对应约2.59亿元。若全额实施，四人合计持股比例由26.32%降至26.09%，控制权不发生变化。

2026年半年报显示，ZHANG XINGANG等四名股东的报告期内持股合计增加1017.14万股。这部分增量来自资本公积转增股本。5月15日，源杰科技实施完成2025年年度权益分派，每股派现0.70元（含税），同时以资本公积金每股转增0.45股。上述四人拟减持的28.85万股，相当于转增所得股份的2.8%。

半年报业绩创新高，高毛利率或难持续

过去两年，源杰科技这只股票几乎没有给看空者任何机会。Wind区间涨跌幅统计显示，2024年9月24日至2026年9月24日，源杰科技累计上涨2748.05%（前复权口径），这一涨幅在同期A股中排名第一。公司的总市值从79.5亿元增至2116.5亿元，它也是目前A股极少数量价长期稳定在千元以上的个股之一。

源杰科技所处行业的高景气度与业绩爆发，是推动估值暴涨的主要因素。源杰科技的主营业务聚焦于半导体激光器芯片，核心产品主要应用于电信、数据中心等下游市场。本轮AI基建浪潮带动数据中心高速率光模块的需求高速增长，激光器芯片作为光模块的核心器件，其产品迭代加快的同时，全球供不应求。

源杰科技的主营产品DFB、EML激光器系列产品和50mW、70mW、100mW等大功率硅光光源产品的出货量大幅提升。2026年上半年，公司实现营业收入9.25亿元，同比增加351.4%；归母净利润6.07亿元，同比增加1212.20%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增加1033.70%，三项业绩指标均创历史新高。

拆分来看，源杰科技上半年的数据中心业务实现收入7.74亿元，同比上升640.29%，占营收比重83.69%；电信市场业务收入1.48亿元，同比增加48.63%。其中公司的二季度单季营收约5.7亿元、归母净利润4.27亿元，环比分别增长约60.4%和138.3%。同时，源杰科技二季度末的存货也创下历史最高，达2.07亿元，较上年同期增长66.55%。

根据源杰科技的机构调研公告，公司产品端进展集中在两条线。数据中心侧，CW 70mW、100mW激光器产品持续大批量交付；高速EML在100G PAM4 EML批量出货的基础上，200G PAM4 EML客户验证稳步推进。

更值得注意的是盈利质量的变化。源杰科技的上半年销售毛利率80.42%，较上年同期的48.80%提升31.63个百分点；销售净利率65.62%，较上年同期的22.57%提升43.05个百分点。

对于一家拥有完整IDM产线、需承担外延生长与晶圆制造固定资产投入的芯片公司，80%毛利率水平是非常规的，也难长时间维持，现阶段的利润水平主要由光通信阶段性供需格局导致，而在毛利率向常态化区间回归时，企业出货量的增长能否抵消价格回落？

就毛利率变化的原因，源杰科技在近期调研中给出了三方面解释：一是产品结构方面，高端产品占比提升，电信和数通板块结构均有改善；二是价格方面，部分增量订单及紧急需求订单价格对毛利率有促进作用；三是成本方面，随着产能持续扩充、收入增幅较大，规模效应优化了成本。

三季度业绩成长性待验证

截至最新收盘日，源杰科技总市值2116.54亿元，对应市盈率（TTM）281.56倍、市净率（LF）70.14倍；以Wind一致预期口径的2026年全年业绩折算，动态市盈率约205.90倍。

支撑源杰科技累计上涨27倍的，是AI算力需求拉动下光模块向高速率演进的产业逻辑，800G进入规模部署、1.6T自2026年起进入规模商用，硅光方案在1.6T中的渗透率提升直接拉动CW激光器芯片需求，这条产业逻辑目前仍在兑现途中。

源杰科技也在机构调研中提到，CPO、NPO等新型封装对激光器芯片提出了更高要求，公司已研发120mW、300mW、400mW等多款CW激光器芯片，正结合客户需求推进验证。产能侧，光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目按计划推进。

产业景气度催生牛股，每一轮技术浪潮都会推出一批涨幅惊人的标的，最终决定股价能走多远的，是业绩的成长性。A股科技板块7月上演集体大回撤，8月以来成交持续萎缩、指数在低位震荡，在海外与全球宏观的多重不确定因素下，AI算力需求仍然是需求韧性与景气度最强的细分领域，但经过两年行情后，资金对AI硬件的业绩兑现能力越来越苛刻。

业内普遍认为，市场正在静待科技股三季度业绩落地，关注点集中在三个层面：第一，全球AI资本开支的持续力度，这是光模块、存储器等AI硬件需求变化的底层逻辑。第二，三季度单季度的业绩环比变化，此前部分投资人担忧AI硬件三季度业绩或将出现拐点。第三，中长期角度来看，光通信行业正处于需求与扩产同步增长的高峰阶段，新增产能的投入对现有供需格局、产品价格的影响会如何体现在利润表上。