多因素共振下A股调整，机构称节后修复反弹可期

9月28日，A股市场遭遇重挫，创业板指和科创综指跌幅超4%，深证成指跌幅超3%，沪指下跌1.67%。通信、电子行业跌幅居前，仅石油石化等4个防御板块飘红。

A股在9月下旬进入了震荡走弱的阶段，并在28日跌幅扩大。沪深两市主力资金连续4个交易日净流出，28日净流出金额扩大至551.22亿元；融资资金也在前两个交易日净流出，其中24日净流出174.43亿元。

银河证券策略首席分析师杨超对第一财经称，此轮市场调整是外部利率冲击、节前避险交易、高位赛道获利了结、预期兑现等多重因素共振。其中，外部利率环境是底层约束，节前集中抛售是短期直接催化，二者共同造成了仅防御板块独涨的格局。

“节前最后两个交易日，指数大概率维持震荡格局，但深度连续大跌的概率几乎不存在，抛压会逐步释放收敛，后续市场更容易小幅企稳。”杨超认为，节后市场大概率走出修复反弹行情，呈现先稳后升、结构分化特征。多位券商分析师也结合历史数据称，节后大盘上涨概率较大。

节前两日将如何演绎？

9月28日，A股四大指数集体低开低走，全天维持震荡调整态势。创业板指跌幅最深，为4.53%；科创综指以4.31%的跌幅次之；深证成指下跌3.44%；沪指相对抗跌，跌幅为1.67%，收报3823.62点。

申万一级31个行业中，仅石油石化、公用事业、农林牧渔、煤炭4个行业最终收红，涨幅均不超过1%；27个下跌行业中，通信行业跌幅最大，达到7.36%，电子、建筑材料行业跌幅超过4%，有色金属、机械设备行业跌幅超3%。

在这之前A股市场已连续两个交易日下跌。9月23日～9月28日期间，沪指累计下跌3.25%，深证成指累计下跌6.30%，科创综指累计下跌6.46%，创业板指累计下跌7.65%。

资金也大笔抛售。沪深两市主力资金连续4个交易日净流出，且流出金额不断增加。9月22日净流出114.14亿元后，23日和24日均净流出超过200亿元，到9月28日净流出金额急剧扩大至551.22亿元。

杠杆资金方面，融资金额在9月23日净流出10.43亿元后，24日大笔净流出174.43亿元。

杨超认为，此轮市场下跌有三方面原因：一是海外约束持续收紧，美国经济数据超预期走强，10年期美债收益率持续走高，全球风险资产估值中枢被压制，外资阶段性流出成长赛道，高波动科技板块估值调整明显；二是国庆7天长假存在海外市场、地缘、汇率多重不可观测风险，机构、融资盘、短线资金形成“提前兑现”博弈，这也是为节后市场反弹做足准备；三是前期AI算力、有色等赛道积累较大涨幅，伴随产业利好落地出现“利好兑现”行情，高位筹码松动，资金切换至银行、石油石化这类高股息防御板块避险。

那么，国庆节前最后两个交易日，A股市场将会如何演绎？

“从资金博弈规律看，9月下旬提前离场的资金已经兑现大部分仓位，真正计划持币过节的筹码已提前卖出，临近假期，场内主动抛售动能会衰减，后续市场更容易小幅企稳。”杨超认为，资金层面，融资盘仍会小幅流出，但流出规模将收窄；主力资金不会持续大额出逃，更多是内部板块轮动。

关于最后两个交易日，哪些板块表现相对会更好？

杨超认为，第一是高股息底仓板块，银行、石油石化、公用事业，现金流稳定、股息率显著高于国债，是资金避险首选；第二是三季报业绩确定性强、前期调整充分的内需消费细分，比如院线、必选食品，需求有国庆假期催化，估值无泡沫，筹码抛压更小。而高位算力、小金属这类前期涨幅大、波动高的成长赛道，节前仍会持续承压，弹性偏弱。

国庆节后有望修复反弹

国庆节后的行情也备受市场关注。多位券商分析师认为，节后市场大概率走出修复反弹行情。

“节前两个交易日往往是布局的最佳窗口期，节后大盘可能会出现快速上涨。”东吴证券首席策略分析师陈刚团队分析称，复盘2006年以来的国庆行情可知，指数在前期会经历震荡整理，并于国庆前两日企稳，随后进入反弹阶段。国庆后大盘可能会经历快速上行，行情大多持续到T+5日附近。

广发证券策略首席分析师刘晨明也基于2011年～2025年（2024年924行情除外）的数据称，过去15年，其中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上，换句话说，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了80%。

“从过去15年统计数据看，节前低位布局、节后兑现收益胜率确实偏高，但不能机械套用规律，胜率成立的前提是节前下跌仅为季节性资金扰动，而非基本面或外部系统性利空，当下环境符合这一前提，但需规避估值泡沫化的高位个股。”杨超说。

杨超具体分析称，长假结束后海外不确定性落地，融资资金回流、场内观望资金重新入场，成交量同步放量，压制市场的避险情绪会快速缓解，成长股弹性预期大。但反弹不是单边普涨，核心取决于假期内外消息面，存在两种情景。若海外无大幅下跌，国内释放产业、消费刺激政策，节后修复预期更强；若长假外围股市大跌，节后低开消化利空预期强，随后再震荡反弹修复。

在他看来，需要跟踪几个核心变量：一是美债收益率、美联储政策表态；二是国际油价、大宗商品价格波动；三是国内国庆消费数据，验证内需复苏力度；四是首批A股三季报业绩预告，决定四季度景气主线。

就行业配置机会而言，华金证券策略分析师邓利军认为，节后科技成长和部分周期、消费等行业表现可能相对占优，节前可逢低配置。因为从强势行业延续性上看，节后科技成长和部分消费行业可能相对占优；从海外映射上看，节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。

刘晨明建议，优先关注三季报高景气的AI产业链，以及非AI领域的细分α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。

展望四季度，杨超认为，可以遵循“防御底仓打底，景气成长主线及顺周期弹性”三层布局逻辑，四类方向确定性较强：一是底仓配置为高股息价值板块，如银行、石油石化、水电公用事业；二是核心成长主线，AI算力全产业链包括半导体设备、先进封装、光模块、数据中心电源；三是顺周期资源与高端制造，如基础化工、储能、电力设备、油气开采；四是左侧布局内需修复下的消费细分领域，如影视文旅、白酒、家电、汽车。

“整体建议均衡配置，不单一押注赛道，用高股息对冲成长板块波动，依托三季报景气筛选龙头，博弈四季度结构性行情。”杨超说。