美债高收益率吸引机构投资者买入，欧债正酝酿下一轮债市动荡？

当地时间周四午间，随着30年期美债收益率升至2007年以来最高水平，220亿美元规模的30年期美债拍卖标售获得历史罕见的强劲需求，中标收益率为5.308%。投资者需求强劲，以至于一级交易商仅获配2.2%，创纪录低位。

前一日，390亿美元10年期美债拍卖也录得强劲需求。随着收益率升至数十年高位，部分机构投资者开始重新抄底美债。但市场人士仍然担心，法国债务危机与西班牙政治动荡叠加美国自身结构性财政赤字，可能推动全球债券市场进入新一轮动荡周期。

法国外贸银行的美国利率策略主管布林格思（John Briggs）表示，欧洲债市的动荡正在向美债市场传导。欧洲财政恶化与政治不稳定，正在与美国中期选举前景叠加，有可能在短期内进一步放大债券市场波动。

美债高收益率开始吸引机构投资者

美国财政部此次390亿美元10年期国债拍卖的中标收益率为5.3%，明显低于拍卖前二级市场的收益率水平，显示投资者需求旺盛。投标倍数升至2.77倍，创2016年以来最高水平。非交易商投资者获配比例更达到创纪录的97.5%。

三井住友银行(SMBC)的利率策略师甘哈（Monty Gandhi）表示，此次拍卖显示，资金实力雄厚的大型投资者已开始认为当前收益率水平具有吸引力。事实上，此前当收益率接近5%时，一些大型投资者已经开始平掉美债空头仓位，目前可能正在逐步重新买入。

拍卖结果公布后，长期美债收益率回吐日内部分涨幅。10年期美债收益率回落至5.28%附近，较日内一度触及的5.36%明显下降。值得一提的是，5.36%是2002年以来未见的水平。30年期美债收益率仅上涨约1个基点至5.67%，此前曾因油价上涨而进一步攀升。短期美债表现相对更加强劲，2年期美债收益率下跌约3个基点至4.76%。周一，10年期美债收益率盘中一度攀升至5.349%，创24年来新高，第三季度单季上行0.87个百分点，为1994年第一季度以来最大单季涨幅。30年期收益率亦触及5.703%，同样为2002年5月以来最高。

过去数周，全球债券市场持续承压。能源价格高企加剧了市场对通胀重新升温以及各国央行进一步加息的担忧，周三，布伦特原油期货价格一度突破102美元/桶。同时，企业发行企业债为人工智能（AI）基础设施建设筹集大量资金，据摩根士丹利7月的预测，AI相关企业债发行规模今年将较去年翻逾一倍，达5700亿美元。

瑞穗国际的多资产策略师李斯特（Evelyne Gomez-Liechti）表示，目前美债市场正处于两股力量的拉扯之中。一方面，美债绝对收益率已经达到颇具吸引力的水平。另一方面，油价上涨带来的通胀风险仍迟迟没有消退。

布林格思表示，过去一周市场已经出现一些企稳迹象，尤其是收益率曲线短期，眼下长端也开始显现投资者需求。虽然现在判断美债抛售已结束仍为时过早，但此次强劲的10年期美债拍卖至少释放了一个积极信号。

美国财政部长贝森特周三在白宫活动中再次表示，近期债券收益率上升是一个“全球现象”。与其他经济体不同，美债收益率上涨主要反映实际利率走高，而不是通胀预期恶化，其背后的重要原因是美国经济增长依然强劲。贝森特同时重申，一旦伊朗冲突缓和，能源价格有望下降，届时不同期限的市场利率也将随之回落。

同时，短期美债收益率曲线近期已经出现一定企稳迹象。上周公布的通胀和劳动力市场数据弱于预期，加之多位美联储官员释放相对温和的政策信号，市场下调了对美联储进一步加息的预期。目前利率互换市场预计，美联储10月加息的概率约为25%，不过年底前再次加息的概率，已被市场充分计价。

欧债动荡在向美债传导？

不过，市场仍担心，法国债务危机与西班牙政治动荡叠加美国自身结构性赤字问题，恐推动全球债券市场进入新一轮动荡周期。

周一，10年期法国国债收益率升至2002年以来最高水平，与德国国债的利差扩大至欧债危机以来最宽。30年期英国国债收益率盘中一度升至6.020%，至1998年以来最高，也是自2012年欧债危机之后，七国集团成员长期国债收益率首次突破6%。同时，由于对冲基金在欧洲政府债券上积累的套利头寸被集中平仓，意大利和希腊国债收益率同样大幅跳升。欧元区上月通胀率同比上升3.8%，为2023年9月以来最大涨幅。

布林格思表示，欧洲债市的动荡正在向美债市场传导。不过，华尔街目前尚不认为欧洲局势会演变为2009至2012年欧债危机的规模，但欧洲的不确定性已成为美债抛售的新变量。

欧洲财政压力最为集中地体现在法国。法国国家债务截至6月底达3.596万亿欧元，占GDP的119%，今年财政赤字占GDP比率预计从去年的5.1%扩大至5.4%。法国政府在10月1日公布的预算草案中提出削减430亿欧元支出，教育支出名义增幅仅1.7%，低于通胀率。随着法国财政前景并不乐观，全球投资者正加速撤离其债券市场。统计数据显示，日本投资者今年迄今已净卖出约3560亿日元法国国债。

西班牙的住房短缺问题同样令债市承压。9月23日，一名87岁西班牙老人因养老金无力支付高涨的租金，被驱逐出居住逾70年的马德里公寓，引发街头抗议。

布林格思补充称，除了欧洲债券的传导风险，推动美债收益率持续走高的结构性因素多重叠加。中东冲突延续，油价高企令通胀再燃风险挥之不去。同时，特朗普政府的减税政策及对中东冲突导致的军事开支增加，推动财政赤字大幅扩张，美国国债供给持续增加，形成收益率上行的恶性循环。