年内新发基金“上量不吸金”，门槛大降75%能否破局？

今年以来，公募发行市场再度上演“温差剧”。

数据显示，年内新发基金数量同比多出逾四分之一，募集份额却几乎原地踏步，同比仅微增0.2%；刚刚落幕的三季度，单只基金平均募集份额创近年来新低；与此同时，年内延长募集期的产品数量，已逼近过去两年的总和。货架越铺越满，钱包捂得越紧，“量增募弱”的矛盾持续拷问行业。

公募行业的周期性困局，与旧有权益基金成立门槛深度绑定，伴随新规征求意见稿出炉，权益类及基金中基金（FOF）的成立门槛从2亿份降至5000万份，降幅达75%，为机构低位逆势布局打开制度空间。机遇之外，顾虑同步而至：降低成立门槛，会不会造成基金产品泛滥？

“政策核心在于鼓励机构逆势布局、引导投资者低位入场，对投资者的盈利体验是至关重要的举措。”一位头部基金公司人士对第一财经表示，或许短期内产品数量会增多，但新规并非单纯降门槛。长期来看，能够带给投资者收益的好产品将会脱颖而出，而那些高位发行的亏损产品也会被优胜劣汰，行业竞争重心，将进一步向投研能力与长期回报倾斜。

数量多了两成多，钱却几乎没涨

Wind数据显示，以基金成立日计算，截至10月12日，年内共发行1402只新基金（剔除转型基金和后分级基金），数量较去年同期增加25.85%；但同期整体募集份额近乎原地踏步，同比仅微增0.2%，真金白银的入场意愿有明显降温。

拆到季度维度，这种“温差”更加刺眼。数据显示，第三季度新发基金数量达到513只，环比增加14只，合计募集份额却环比减少超过25%；把总量摊到单只产品头上，单季度平均发行份额仅4.52亿份，刷新2018年四季度以来的季度低点。

募资难度攀升的另一个注脚，则是延长募集期。数据显示，年内延长募集期的基金产品已达233只，已逼近过去两年的总和（238只）。“还没卖到成立门槛，再给点时间”，当越来越多的基金不得不走这条路，市场的寒意已经不言自明。

募资难，难在哪？过去权益类基金2亿元、2亿份的成立门槛，被业内视为一把双刃剑。

“市场低位的时候，投资者风险偏好低迷，一些优质权益产品难以达到募集线，可能会出现延期甚至发行失败的情况，这也是所谓的‘好做不好发，好发不好做’。”一位大型基金公司人士对第一财经表示。

他分析称，为了跨过这道坎，部分管理人不得不引入短期“帮忙资金”凑规模，代价是产品成立即面临赎回压力；而在行情火热时，资金又扎堆涌入、新基金密集发行，客观上加剧了顺周期的高位扎堆现象。

如今，这一局面正在被新规改写。

证监会就修订后的《公开募集证券投资基金运作管理办法》（下称《办法》）及配套规则公开征求意见，其中权益类基金、FOF等基金的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份，降幅达到75%。

“门槛降低后，逆势布局、低位播种从商业上变得更加可行，既为管理人践行逆向投资提供制度支持，也为投资者提供了低位布局的权益工具。”招商基金研究部首席经济学家李湛对第一财经表示。

南方基金产品开发部总经理沈玲玲也认为，下调权益类产品成立门槛，为机构顺应市场周期、逆势布局权益产品打开制度空间，让具备长期价值的权益产品在市场低位亦能顺利成立，减少借助外部短期资金拼凑募集的乱象，丰富权益产品供给体系，助力资本市场培育增量资金。

宽进严出：一边松绑，一边上锁

成立门槛下降75%，直接支持这些产品可以在较小规模下成立，意味着产品供给可能会增加。市场担忧也来得很快：“宽进”是否会引发产品的无序扩张？

从征求意见稿的配套安排看，监管显然预留了答案。一方面，新规明确强化产品逆周期布局要求，基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格产品，以免诱导投资者短期、频繁申赎。这直指“蹭热点、炒赛道、渠道密集铺货”的顺周期顽疾。

另一方面，此次修订在放开入口的同时同步完善了退出端，即建立规模过低的强制退出机制，要求选择继续运作迷你基金的管理人自行承担固定费用，并将成本显性化，倒逼机构审慎决策。

“低位逆势布局的难度下降了，这势必会鼓励基金公司在低位加强产品发行，但小额产品数量激增的情况或许并不会出现。”华南一位基金市场人士对第一财经说。

他分析称，新规不是单纯降门槛，而是“门槛降低+退出机制+约束政策”的组合拳，强制退出条款、管理人自担固定费用、同类风格产品限制、风格漂移严管，都在抑制低质量数量扩张，把行业推向高质量的产品供给。

前述大型基金公司人士也有类似看法。在他看来，下调成立门槛的核心价值在于，让具备长期投资价值的产品不必因短期市场情绪低迷而被迫放弃，同时使产品成立更多依托真实投资需求。

“‘宽进’并不等于‘放任’。”他进一步强调，不应把低门槛理解为鼓励小规模产品长期存续，因为随着迷你基金强制退出机制等配套规则的同步完善，行业有望形成“宽进严出”的筛选格局。

一位中型基金公司人士也补充道，通过降低成立门槛，也为一些中小机构打开创新的空间，不再被高成立门槛限制，围绕细分投资策略、小众工具类产品做差异化布局，这“意味着基金公司的产品赛道选择能力、投研能力、退出管理能力等，都将面临新的挑战”。

一边松绑发行入口，一边补齐监管约束，这套组合拳的指向很清楚：管控重心正从“入口的规模把关”，转移到“运作中的行为约束”。在受访人士看来，如管理办法正式实施，可能会出现新发增多的同时，清盘也增多的现象。

“产品最终靠业绩说话，竞争重心正从销售导向转向回报导向，这将更有力地助力做大权益市场、吸引中长期资金入市。”他认为，成立门槛降低，核心是机遇，让管理人更好摆脱对短期资金和渠道销售的高度依赖，也为差异化策略提供了更灵活的落地空间。

前述中型基金公司人士补充道，这对有着扎实投研能力但渠道资源较弱的机构来说是较好的机遇，而对于依靠大量铺设产品线增加管理规模的机构来说，产品迷你后的费用自担会是不小的压力。