壹评级：泡泡玛特三季度业绩受高基数拖累，后续关注四季度节日催化

泡泡玛特公告2026年三季度未经审计经营数据，预计整体收入同比下滑45%—50%。其中，国内收入下滑25%—30%；海外亚太、美洲、欧洲及其他地区收入分别下降65%—70%、70%—75%、50%—55%。第一财经“壹评级”认为，公司短期业绩受高基数及产品结构影响承压，但IP壁垒稳固，海外增量空间可观，当前估值处于低估区间。

“壹评级”分析，收入下滑主要系去年LABUBU爆火形成高基数，而新品未能及时接力。国内方面，线下收入下滑5%—10%，但客流、新会员及留存同步改善，经营韧性凸显；线上收入下滑45%—50%，主要受品类需求走弱、社媒热度回落及线上流量投放克制影响。海外方面，业务整体仍承压，线下客流边际已企稳，线上修复偏慢，后续旗舰店落地有望拉动客流回暖。

管理层指引2026年国内全年收入有望实现正增长。利润率方面，下半年毛利率预计环比回落，主要受海外收入占比下降及部分产品调价影响。同时，海外持续拓店带来人力、租金等固定费用上行，费用率抬升，净利率或将承压。

整体来看，公司短期业绩受产品周期与经营节奏扰动，但长期价值仍具备吸引力，后续可关注海外节日催化以及海外运营改善情况。