中国人寿三季报的长期价值底色

10月30日，寿险“头雁”中国人寿递交三季度答卷：前三季度实现总保费6761.44亿元，首年期交保费1167.51亿元，新业务价值实现13.1%的较快增长。

受去年同期高基数与资本市场短期波动影响，公司归母净利润阶段性回落；剔除权益市价波动后的核心净利润稳步上行，负债端长期业务持续提质，资产负债联动成效凸显。

会计波动不等于经营基本面

利润短期走弱，主因并不复杂：一是上年同期投资收益基数较高，二是三季度资本市场波动、市场风格切换带来的短期扰动。

新会计准则进一步放大了利润波动：不少资产被归类为TPL类资产，也就是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，股票市值涨跌直接计入当期利润表，这也让寿险公司的利润表对权益市场波动格外敏感。

市场分析认为，阶段性回吐属于周期性现象，不应据此对经营基本面作出方向性判断。剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润达942.20亿元，同比增长15.8%。

中国人寿方面认为，这一指标剥离了短期市场波动，更能体现寿险公司发挥长期资本、耐心资本优势下的盈利创造能力，也更能反映公司的核心竞争力。

面对债券利率持续走低、股票波动加大的市场环境，前三季度公司总投资收益 1901.77 亿元，总投资收益率维持在 3.23%。从长期维度看，公司近 20 年平均投资收益率稳定在 5.15%，长期收益稳定性突出。

在投资结构上，公司对权益资产实行分类管理，以此平衡短期业绩稳定与长期产业布局：高股息优质蓝筹股划入其他综合收益科目，市值波动不会冲击当期利润；面向新质生产力的成长型标的计入当期损益，主动承担短期账面波动，换取产业长期成长红利。

中国人寿管理层在今年中期业绩发布会上表示，新准则下，大部分投资资产以市价来计量，短期收益波动体现的是时点性、阶段性，并非公司经营质效和长期投资能力的变化，同时资本市场短期波动往往也蕴含着布局的机遇。作为耐心资本不仅要有承受波动的定力，更要有把握机遇的能力。

负债端价值转型持续兑现

相比于投资端阶段性的利润起伏，负债端价值转型成果更能反映公司长期成长底盘。在主要上市寿险公司新业务价值普遍承压、多家同比转负的背景下，中国人寿新业务价值实现13.1%的较快增长。

保费结构持续向长期保障业务倾斜，业务质量稳步提升。前三季度公司总保费6761.44亿元，同比小幅增长1.0%；首年期交保费1167.51亿元，同比提升6.2%；续期保费4594.76亿元，同比增长1.7%，退保率降至0.66%，同比下降0.08个百分点。

产品布局更加均衡多元，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为22.74%、41.30%、32.20%。科学管理负债成本，持续提升资源集约利用效能，新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降。

销售队伍建设坚持“质升量稳”，人力转型走向职业化、专业化、年轻化。截至三季度末，中国人寿总销售人力为66.5万人，队伍规模稳居行业首位。其中，个险销售人力为61.6万人。坚持销售队伍分类建设和专业化发展，强化立体优增与分阶育成，绩优人力、优增人力同比提升明显。

资本实力充足，风险抵御能力保持稳健。三季度末，中国人寿核心偿付能力充足率达159.29%，综合偿付能力充足率达到197.56%，即便在权益市场大幅波动的冲击下，偿付能力水平依然保持平稳，充沛的现金流为业务转型、资产配置与长期稳健经营筑牢安全垫。

展望未来，中国人寿表示，将坚持以客户为中心，深入践行“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，不断深化资产负债联动，稳步推进康养生态建设，全面推动数智变革，强化风险防控，以改革发展新成效推动综合实力再上新台阶，奋力实现“十五五”良好开局。

（本文仅供参考，不构成投资建议。）