华力创通：收入较快增长 毛利率也有所上升

各项业务收入均较快增长,毛利率也有所上升

2011年1-6月,公司实现营业收入123.87百万元,同比增长40.14%。从4-6月单季度情况看,实现营业收入72.48百万元,同比增长41.83%,占2011年1-6月营业总收入的比为58.51%。从分业务收入结构情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务收入占比分别为29.60%、26.67%、25.08%、15.10%和7.46%;从分业务增长情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务分别同比增长74.32%、21.48%、30.62%、57.79%和56.87%。

2011年1-6月,公司实现营业毛利61.08百万元,同比增长49.26%,快于收入增长;公司营业毛利率49.31%,高于上一年同期(46.30%)3.01个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利38.82百万元,同比增长55.34%,营业毛利率53.57%。从利润贡献情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务对营业毛利的贡献率分别为32.69%、9.69%、21.79%、21.84%和10.77%;从增长情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务的营业毛利分别同比增长44.06%、17.14%、40.03%、59.44%和59.18%;从毛利率变动情况看,公司2011年1-6月机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务毛利率分别为54.46%、17.91%、42.85%、71.33%和71.17%,相比去年同期分别增减-11.44%、-0.66%、2.88%、0.74%和1.03%。

公司各项细分业务均出现较快增长,机电仿真测试业务可能是由于收入增长非常快,导致价格出现下降,毛利率下降较大;但毛利率比较高的雷达仿真测试和卫星导航测试两项业务也出现非常快的增长,导致公司综合业务毛利率整体出现提升。预计这种业务结构优化导致毛利率上升趋势将继续有所保持。

　下半年费用率将有所下降,主营业务利润率将出现回升

2011年1-6月,公司实现主营业利润24.39百万元,同比增长28.41%,慢于收入增长;公司主营业利润率19.69%,低于上一年同期(21.49%)1.80个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现主营业利润19.69百万元,占2011年1-6月主营业利润的比为80.73%,同比增长39.58%,主营业利润率27.17%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.69%、5.68%、25.11%、-2.31%和0.45%,合计为29.62%(对应费用金额为36.69百万元),高于上一年同期(24.81%)4.81个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长38.87%、81.95%、76.18%、-67.89%和-62.60%;从费用率变动情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减-0.01%、1.31%、5.14%、-0.38%和-1.24%。

2011年1-6月,公司实现归属于母公司所有者的净利润23.21百万元,同比增长25.31%,慢于收入增长;公司净利润率18.74%,低于上一年同期(20.96%)2.22个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润17.09百万元,占2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为73.63%,同比增长26.21%,净利润率23.58%。从利润贡献情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为105.07%、0.00%、9.46%、-14.53%和0.00%;从增长情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长28.41%、0.00%、5.08%、31.78%和0.00%;从贡献率变动情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减-1.80%、0.00%、-0.59%、-0.17%和0.00%。

公司主营业务利润率下降是公司净利润率下降的主要因素,而主营业务利润率下降的主导因素是销售费用和管理费用的较大幅度增加。销售费用的增长主要是公司新增的广告费和销售人员增加等原因,管理费用的增长主要是股权激励期权成本摊销和折旧费增加等因素。但估计下半年随着收入的增长,公司费用率将有所下降,主营业务利润率将出现回升。

得益于国防现代化和航天航空建设的大发展机遇

公司是国内少数几家具有自主创新能力、能与国际先进计算机仿真企业相抗衡的本土厂商之一,整体实力在国内计算机仿真市场尤其在面向国防军工领域的计算机仿真市场中处于领先地位。

同时,公司又在北斗/GPS多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破,这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看,公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。

预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长40.31%、41.50%和47.75%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长46.90%、43.00%和53.68%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.55元、0.79元和1.21元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为37.15、25.98和16.91倍。

所以,维持对公司6个月内的投资评级为“超强大市”。同时注意公司技术进一步突破的不确定性,以及产品市场竞争加剧等风险。