央票利率"浇灭"加息预期 资金腾挪成反弹关键

===精彩导读===

反弹关键 深市小盘股热炒 资金能否有效腾挪或成反弹关键

外盘利好 利好刺激 纽约股市三大股指23日大幅上涨

资金缓解 国库定存利率创出历史新高 申购款今起解冻舒缓资金面

货币政策 央票利率持平“浇灭”加息预期

经济状况 汇丰8月PMI回升 中国经济硬着陆担忧减退

后市研判 对冲作用下 A股“夹板”中“待命”

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深市小盘股热炒 资金能否有效腾挪或成反弹关键

在外围股市上涨以及国内加息预期弱化的双重提振下，沪深股市本周二实现反弹。但从市场格局来看，反弹基础似乎并不扎实。一方面，沪市成交继续萎缩，再创年内地量;另一方面，深市成交大于沪市，表明资金对大盘股并不“感冒”，行情的短线特征较为明显。分析人士指出，尽管当前A股价格已处于低位，但投资者谨慎情绪依然浓厚，小盘股的星星之火能否扭转低迷的人气，关键还要看外围股市、政策预期等因素的改善情况，尤其是资金能否在“大”“小”品种之间有效腾挪，或许将成为反弹能否继续的关键。

小盘股热炒 沪市成交低于深市

在经历了连续五个交易日的调整后，沪深股市在本周二终于出现反弹。截至昨日收盘，沪综指上涨1.52%，收报2554.02点;深成指上涨1.18%，收报11243.42点。沪市全日成交632.1亿元，深市全日成交650.5亿元，沪市成交再度出现低于深市成交的情况，而这也恰好表明了反弹尽显弱势的特征。

实际上，A股在周二的反弹，主要得益于两大因素的提振。其一，外围股市的企稳反弹。美国三大股指周一晚间均出现企稳反弹的走势，道琼斯工业平均指数小幅上涨0.34%;受欧美股市影响，日本、韩国等亚洲主要股市昨日也出现了明显的反弹。其二，国内加息预期暂时弱化，在国内影响因素方面，加息预期一直是上周以来压制市场的重要力量，本周二一年期央票发行利率维持3.58%水平不变，阶段性弱化了市场的加息预期。

但值得注意的是，从周二的具体表现看，市场反弹的基础并不十分牢固。首先，尽管昨日市场出现近期以来较大幅度的反弹，但成交量并未有效跟进。沪市全天仅成交了632.1亿元，较周一进一步萎缩，再度创出年内地量。成交萎缩表明资金对反弹仍然心存谨慎，往往也意味着反弹持续性可能较差。其次，昨日成交中一个值得注意的现象是，深市成交额罕见地大于沪市，再结合创业板指数的明显走强以及次新股板块的高度活跃可以推断，尽管昨日金融、地产板块走强对指数反弹贡献颇大，但相对于小盘次新股、题材股，资金对权重股的参与热情极为有限。

等待阶段回暖契机

由此可见，周二的反弹呈现出比较明显的弱势特征，市场真正转暖可能仍然需要一个蓄势的过程。所幸的是，短期来看，企稳反弹的契机有望到来。

首先，欧美股市有望企稳。经过长时间的深幅调整后，欧美股市面临企稳契机。其一，在过度恐慌的情绪作用下，欧美股市近期出现大幅下跌，技术上具备较强的反弹动能;其二，8月26日全球央行将举行例行年会，本次会议推出QE3或相应刺激政策的预期较强烈，对外围市场也能形成一定支撑。

其次，国内政策有望出现积极变化。一年期央票发行利率保持不变，强化了投资者关于加息等货币政策进入观察期的判断。考虑到人民币升值加速、外围经济波动、国内经济缓慢着陆、通胀水平筑顶等因素，国内政策面进入“空白期”，甚至出现结构性放松的可能性非常大，这对投资者恐慌情绪将起到明显的安抚作用。

最后，从最新的估值统计看，A股整体市盈率水平已经处于历史底部，与美国股市的估值也已经基本接轨，而权重股股价更是已经进入“地下室”。虽然估值不能作为投资的唯一依据，但至少可以提示出当前点位市场已经具备很高的安全边际。对于中长线资金来说，A股吸引力正在明显增加。(中国证券报)

利好刺激 纽约股市三大股指23日大幅上涨

由于投资者预计美国联邦储备委员会有望推出新的经济刺激计划，加上来自中国的制造业数据好于预期，纽约股市三大股指23日大幅上涨，道琼斯指数一举收复11000点重要关口。

数据显示，中国8月份PMI(采购经理人指数)为49.8。欧洲PMI指数为51.1，也高于市场预期。投资者认为，这两项指数显示制造业仍在缓慢扩张，对经济衰退的预期有所缓解。 同时，美国商务部当日宣布，美国7月份的新屋销量为29.8万套。

另外，投资者仍旧较为期待将于本月26日举行的全球央行会议。不少分析人士认为，美联储会后将出台类似第二轮量化宽松政策的国债购买计划，导致当日市场情绪较为饱满。

到纽约股市收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日涨322.11点，收于11176.76点，涨幅为2.97%。标准普尔500种股票指数涨38.53点，收于1162.35点，涨幅为3.43%。纳斯达克综合指数涨100.68点，收于2446.06点，涨幅为4.29%。

国库定存利率创出历史新高 申购款今起解冻舒缓资金面

在资金“饥渴”的中小银行“不管不顾”追捧下，昨日进行的300亿元今年第七期国库现金定存招标利率创下历史新高。昨日短期资金价格继续上行，市场分析认为，随着今明两日国电转债网下和网上申购资金的陆续解冻，短期资金面紧张状态将有所舒缓。

6月期国库定存利率达6.5%

昨日进行招投标的6月期的国库现金管理商业银行定期存款，中标利率高达6.50%，创下了历史新高。该中标利率不仅高于以往同期限品种的历史最高水平，也突破今年6月招标的9月期品种5.90%的水平，创下各期限品种的历史新高。

临近8月末，中小银行的存贷比考核和短期流动性紧张成为推高本期国库现金定存的主要原因。某商业银行资金部人士表示，短期资金仍较为紧张，令可作为存款的国库现金定存资金在月末成了“香饽饽”。中金公司在报告中指出，7月份存款出现负增长，导致中小银行贷存比重新回升至70%以上，而日均贷存比考核的实施进一步强化了其对信贷投放的抑制作用。

值得一提的是，较为适中的期限也是机构争相追捧本期国库定存的原因。公告显示，本期国库现金定存期限为6个月，到期日刚好跨越明年的农历新年，这无疑加大了中小银行的投标热情。

短期资金面或将舒缓

尽管300亿资金昨日通过国库现金定存投入市场，但仍难解机构“近渴”。昨日银行间回购利率呈现短紧长松的特点，隔夜和7天回购加权平均利率都上行20个基点左右，跨月末的资金更是紧俏，14天回购利率大涨43个基点，长期品种资金价格则开始回落。

不过，随着今天申购国电转债网下申购预缴款的退还，短期资金紧张状况将有所缓解。据两位转债分析师昨日透露，由于国电转债网下申购需要50%的定金，即两倍的杠杆，本次国电转债的实际冻结资金约为1500亿元左右，低于市场2000-2500亿元的预期。对此，有市场分析指出，随着转债申购资金的解冻，短期内资金面紧张状态将有所缓解，未来若无其他影响资金面的事件出现，到8月底预计将维持紧平衡状态。

这种判断也体现在近期回购利率的走势上。从上周三出现的这波因转债申购导致的资金面紧张状况，虽然价格上涨，但主要资金价品种1天和7天回购的成交量的表现截然不同。1天回购品种呈现“量缩价升”的态势，而7天回购出现“量价齐升”之势。市场分析认为，1天与7天回购成交量呈反向变化，显示市场对未来资金面仍存分歧，未来随着转债资金的解冻，资金面将有所好转，预计1天回购利率将率先回落。(上海证券报 王媛)

央票利率持平“浇灭”加息预期

持平!就在市场预期本周央票发行利率将继续上涨时，昨天公开市场给了市场一个惊喜：一年央票发行利率依旧维持在3.584%。

昨天，央行在公开市场以30亿元地量发行一年期央行票据。此前，市场预期本周一年央票将继续上扬，因为在本次公开市场操作前，一年央票二级市场收益率一度涨至3.76%。

市场之所以高度关注一年央票的发行结果，无非在于其与加息的相关度是所有公开市场操作工具中最高，历史上曾多次出现过一年央票率先上涨，然后加息接踵而至的事例。

因而，一年央票发行利率的止步无疑让高涨的加息预期暂时熄了火。随着加息警报解除，昨天债市涌现了些许主动买盘，但是受资金面的影响，追涨者并不多，各期限收益率基本与前天持平。相对债市，股市则更为敏感，昨天上午，沪深股市即在金融、房地产股票的带动下展开全线反弹。

业内分析人士认为，近期恶化的外部局势或是国内货币政策进行临时调整的主要原因。上周，受欧债危机进一步蔓延、美国等发达国家经济数据乏力等因素的影响，欧美股市大跌，摩根士丹利开始下调全球经济增长预测。而到目前为止，由于欧元区共同债券的提议遭到以德法为首的欧元区国家反对，欧债困局依然处于难解的局面，欧洲经济体的发展前景一片暗淡，从而将对国内外贸出口形成不利影响。

虽然目前还很难把一年央票发行这一独立事件与货币政策放松信号画上等号，但是，在外部危机重重，同时国内经济增长速度已呈现放缓趋势的局面下，货币政策将极有可能暂时维持不变，避免内外紧缩因素叠加，以保持经济的稳定。

由于市场资金面依然紧张，导致周二公开市场回笼步伐明显放缓。昨日，除了发行30亿元一年央票外并未再进行正回购操作。预计，本周央行将再度通过公开市场向银行体系注入流动性。(上海证券报 丰和)

汇丰8月PMI回升 中国经济硬着陆担忧减退

汇丰银行昨日公布的“汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览” 8月初值数据令市场松了口气。数据显示，中国制造业活动已经暂缓此前3个月连续恶化的态势，并高于市场预期。

数据显示，宏观经济先行指标8月汇丰中国PMI初值为49.8，与上月终值49.3相比小幅反弹，但仍然处于荣枯分水岭50下方(如果低于50说明制造业陷入萎缩)。各分指数收缩趋势亦在趋缓，其中新出口订单指数的初值反弹至49.6的3个月高位。

7月份汇丰中国PMI初值指数为49.3，显示中国制造业自2010年7月以来首次出现萎缩;真实值为50.7，达2009年2月以来的最低水平。加上紧缩和通胀带来的投资放缓，当时市场普遍担心中国经济存在硬着陆风险。

汇丰中国首席经济学家屈宏斌指出，8月的制造业PMI初值小幅回升至接近盈亏平衡水平，这与工业增加值13%左右的同比增长是一致的。而综合来看，中国经济硬着陆的风险很低。这也为央行近期继续保持目前的紧缩措施提供了余地。

野村证券首席中国经济学家张智威也表示，虽然存在外部风险，但预计中国经济能实现软着陆，因为中国内陆省份的经济正在加快增长，而且对公共住房等新项目的投资也将给经济带来支撑。

美银美林经济学家陆挺也认为中国经济将软着陆，预计下半年国内生产总值(GDP)增幅将从上半年的9.6%降至9.0%至9.1%。同时，他还建议投资者跟踪工业生产、零售销售以及固定资产投资等实体经济活动数据，以此判断中国经济的真实情况。

不过，瑞信董事总经理、亚洲区首席经济师陶冬提醒，虽然内地工业生产存在一些小幅的回暖迹象，但不赞成市场的解读过于乐观。他认为，内地官方PMI数据能否保持现有水平，取决于货币政策能否放松。而除非国际市场上有令人信服的理由，否则内地放松货币政策的空间十分小，加息的风险仍然较高。(证券时报 周宇)

对冲作用下 A股“夹板”中“待命”

尽管地量再现，但本周二大盘却实现了久违的缩量上涨，这其中8月汇丰PMI数据的超预期反弹以及1年期央票发行利率的走平，应该是最大的“功臣”。在利好数据和流动性阶段缓解的驱动下，不排除A股出现超跌反弹的可能，但预计上升动力会较为有限，毕竟目前外围市场仍处于风险的集中释放期，预计A股维持短期弱势震荡的概率较大。市场热点仍会呈现出局部性的特征，主要集中在智能交通、计算机、电气设备等成长板块和以航空、高端白酒等为主的消费板块。

九成公司中报业绩超去年

截至2011年8月23日，沪深两市2247家上市公司已有1508家公布中报，其中实现盈利的公司达到91.5%，实现净利润正增长公司达70.8%，超出去年同期。整体来看，2011年上半年营业总收入同比增长30.0%，归属母公司的净利润同比增长31.1%。分行业来看，建筑建材、化工、有色金属、家用电器、纺织服装、农林牧渔和餐饮旅游净利润增速涨幅居前，同比增速均在50%以上。整体而言，预计2011年中报净利润增速在25%左右。

加息概率不大 资金面持续缓解

上周央票发行利率出现全面上行，3月期、1年期和3年期央票利率分别较前一期上涨8.17bp、8.6bp和8bp，发行利率的上行无疑会使得加息预期再起，但从昨日公开市场情况来看，央行发行30亿元一年期央票，利率与上周持平，加息预期出现弱化。

从后续政策走势来看，我们认为公开市场、汇率和信贷定向宽松仍将是政策的首选，加息的可能性不大。首先，7月新增外汇占款为2196亿元，较6月少增577亿元，环比下降20.8%。根据外汇占款口径测算，7月热钱净流出57.9亿美元，因此央行回笼新增资金的压力明显减轻。其次，从物价走势来看，8月物价回落，通胀拐点已现，央行对于加息和上调存款准备金等较激进政策的运用会趋于谨慎。第三，在央票一二级市场利率倒挂的背景下，发行利率的上升将提高公开市场操作回笼资金的能力，加息的必要性并不大;而且在外围经济的悲观预期下，加息很可能会增大外资的流入。第四，从公开市场操作来看，央行开始加大回笼力度，这体现出央行逐步转向公开市场等温和型手段的政策意图。

上周宏观资金面前松后紧，后半周受新股发行及国电电力可转债申购的影响，资金面受到短期冲击。预计参与可转债申购的资金在2000亿元以上，随着下周三可转债冻结资金的解冻，短期资金面将趋于缓解。此外，新股和限售股规模也均处于年内低位。本周仅有2支新股发行，预计募资规模9.10亿元;本周两市将有18家上市公司解禁股上市，共计7.96亿股，按最新股价，解禁市值达117.92亿元，也仅为上周的12.6%。

下半年物价回落或超预期

从8月前两周食用农产品价格的走势来看，蔬菜价格下跌明显，水产品价格也出现小幅下跌，肉类价格基本平稳。总体来看，8月前两周食品价格的下跌幅度高于7月的前两周;加上8月食品价格翘尾因素比7月低2.1个百分点，预计8月食品价格同比较7月将小幅回落。在货币调控加大力度和自主需求降温的影响下，接下来的5个月物价同比涨幅有望持续回落，且回落速度可能会超过此前预期。

短期A股较难屏蔽外围波动

上周，美国疲弱经济数据和欧洲银行业融资压力所引发的担忧再次波及A股，短期外围市场仍是困扰短期A股市场的主因。

美国上周首次申请失业救济人数超过40万人，7月CPI同比增速3.6%，核心CPI上涨1.8%，表明美国就业数据疲弱，但通货膨胀的风险也正在上升。同时房地产和制造业数据也不理想，7月美国旧房销售环比下降3.5%，表明美房地产市场的脆弱现状仍未出现扭转。8月费城制造业指数为-30.7点，创下2008年金融危机以来的最大跌幅。

基于外围波动仍是困扰A股市场主因的判断，预计A股短期将继续弱势震荡，热点将集中在智能交通、计算机、电气设备等成长板块和以航空、高端白酒等为主的消费板块。

(中国证券报)