东北证券8月24日晨会纪要

每日市场研判摘要：

量能欠缺、反弹不宜追涨

从当前市场整体估值角度看，纵向比较已处于历史低位，对于投资者来说，虽然市场仍面临着经济、资金以及外围市场等诸多不确定性因素，但是在当前点位盲目做空仍然存在一定风险，也导致市场观望情绪浓厚，即使在股指反弹过程中也未能吸引更多资金入场。从市场环境看，投资者对于局部的有利因素进行深度挖掘，如新疆板块、物联网概念等均受到资金追捧。央行昨天招标发行的一年期央票利率与上期相同，一定程度上缓解投资者加息预期，此外，汇丰公布的中国制造业采购经理人指数也出现明显回升，缓解市场对于经济增速持续回落的担心。从市场情绪看，对于部分利好消息也作出了积极正面回应。

消息面上，央行表示跨境贸易人民币结算境内地域范围扩大至全国，有利于促进我国贸易增长和加快人民币国际化进程，而转融通业务的开展有助于提升市场活跃度，在当前市场环境下，尤其是权重股的显著估值优势下，投资者个股做多热情或将占据主导，因此，金融创新业务的开展有利于拓宽证券行业的盈利渠道，并有助于缓解以佣金率为主的价格竞争。从近期投资者融资融券意向看，消费类个股的融券需求有所上升，因此，对于前期表现强势的消费类个股短期已不宜追涨。

在一系列经济、货币、外围市场等诸多不利因素的冲击下，股指已有较为充分预期，未来市场面临的环境有望有所缓解甚至逐步好转，因此，当前市场估值比较优势下，权重股已成为价值洼地，具备中长期投资价值。短期，市场环境虽未发生显著改善，通胀压力也未充分释放、紧缩性货币政策仍将延续，市场仍以结构性机会为主，中性仓位下，适当关注以券商、机械等为主的权重板块。

财经要闻：

●要闻1：胡锦涛：切实坚持和完善最严格耕地保护制度

中共中央政治局8月23日下午就完善我国土地管理制度问题研究进行第三十一次集体学习。中共中央总书记胡锦涛在主持学习时强调，要落实节约优先战略，进一步完善符合我国国情的最严格的土地管理制度，坚持各类建设少占地、不占或少占耕地，以较少的土地资源消耗支撑更大规模的经济增长；坚持经济效益、社会效益、生态效益协调统一，不断提高土地利用效率；坚持统一规划、合理布局，促进区域、城乡、产业用地结构优化；坚持当前与长远相结合，提高土地对经济社会发展的保障能力，努力建设资源节约型、环境友好型社会。

●要闻2：工信部:重点扶持小型微型企业壮大中小创业板

工信部总工程师朱宏任在昨日召开的中国民营经济发展研讨会上指出，未来五年，我国将全面落实支持中小企业发展的金融政策，重点加强和改善小企业金融服务，完善多层次中小企业信用担保体系，进一步拓宽中小企业融资渠道。继续壮大中小板创业板市场，加快推进全国性场外交易市场建设。

朱宏任表示，“十二五”时期我国将进一步营造有利于中小企业发展的外部环境，将扶持重心逐步向小型微型企业倾斜。他说，未来五年，工信部在制定扶持政策和安排财政资金时，将更加注重公共服务体系建设，更加注重扶持小型微型企业，改善对小型微型企业的服务。要进一步减轻企业税费负担，以惠及更多小企业。

●要闻3：穆迪宣布将日本主权信用评级下调至Aa3

北京时间8月24日上午消息，据外电报道，穆迪投资服务公司今天宣布将日本政府债券的评级下调一级，至Aa3，理由是该国巨大的财政赤字和自2009年全球经济衰退以来不断累积的债务负担。

穆迪在声明中称：“多个因素导致日本难以减缓债务与GDP之比的增长趋势，促使穆迪采取调降行动。”

穆迪表示，日本的经济前景目前仍较为稳定，主要是因为“日本投资者仍偏爱日本国债，这使得日本政府的财政赤字能以全球最低的名义利率获得资金支持”。

晨会纪要：

1、兴业银行2011年中报点评及业绩推介会纪要

兴业银行公布2011年中报，11年中期实现营业收入262.46亿元，同比增长28.92%，实现净利润122.32亿元，同比增长39.57%；实现每股收益1.13元，每股净资产9.38元，实现加权平均净资产收益率12.55%；比去年同期下降了1.38个百分点。

2011年第二季度单季度兴业银行的净息差为2.49%，环比上升了37个基本点，是已经公布中报的银行同业中净息差环比上升最多的银行，贷款定价能力提升和非信贷资产收益率的提升是主要原因。

2011年中期我们初步计算年化的信贷成本仅为0.12%，信贷成本继续大幅度减少，是银行二季度利润增幅的主要来源，如果我们假设银行按照去年的信贷成本计提拨备，兴业银行应该计提12.55亿元的拨备，税后利润应该减少5.47亿元，净利润增幅下降为33%。

截至中期末，兴业银行的拨贷比为1.33%，比年初和一季度末的水平反而有所下降，未来如果要达到2.5%的拨贷比的要求，兴业银行未来的信贷成本和拨备政策还面临较大的不确定性。

按照新的口径，兴业银行上半年末平台贷款的规模和占比都有所下降，目前占比下降了7个百分点，我们按照年初的数据粗略计算，中期平台贷款的占比为11.61%，余额为1079亿元，比年初的1590亿元有了明显下降。

从四分类的情况看，全覆盖的接近80%，半覆盖和无覆盖的为10%，下半年，银行希望能够将后三类（也就是20%）左右的余额降低一半以上，整个平台贷款的余额控制在中期的水平上。目前新的资本要求出台以后，银行已经有一定的补充资本的计划，但是考虑到目前还没有通过董事会和股东大会的批准，因此2011年肯定不会实施，要到2012年以后，所以和原先的计划基本一致，不存在提前融资的变故。目前具体的融资方案还没有成形。

维持前期盈利预测和推荐评级

2、中海油服2011年中报点评——业绩略低于预期

2011年中期，公司实现营业收入83.58亿元，同比下降7.10%，实现净利润20.71亿元，同比下降4.70%，每股收益0.46元。

钻井业务实现营业收入42.99亿元，同比下降9.3%，毛利17.80亿元，减收3.84亿元。油技服务业务实现营业收入17.43亿元，同比下降22.6%，毛利3.71亿元，减收2.70亿元。船舶服务业务实现营业收入12.52亿元，同比增长1.3%，毛利4.27亿元，减收0.27亿元。物探服务业务实现营业收入10.64亿元，同比增长39.3%，毛利4.53亿元，增收2.51亿元。

公司毛利减少4.31亿元，财务费用减少0.82亿元，资产减值减少0.86亿元，营业外收入增加0.60亿元，致业绩同比小幅下降。其中物探服务是唯一的亮点，不仅收入增长强劲，同时毛利率还上升16.2个百分点。

基于对全球油气勘探开发市场的复苏预期，以及中海油资本支出增加的预期，维持对公司2011、2012年的业绩预测，EPS分别为0.99元和1.09元。

维持对公司A股“谨慎推荐”的投资评级。

重点研究报告摘要：

●宏观研究报告

●策略研究报告

金融创新释放积极信息、市场有修复性反弹需要——周策略分析师：沈正阳

欧元区自身的矛盾与问题，短期内可能以危机出现、购债纾困——如美国则是QEx来应对。外围市场的不确定性，但是较低的估值以及在时间上早于外围股市的调整使得A股具有较好的韧性，表现为欧美暴跌则A股跌幅往往低于其一半。因此，A股受外围市场冲击的影响相对弱化。

从预算内资金、信贷、中央项目投资等维度看，财政“积极”依然不明显。当下A股的回落、尤其煤炭水泥等周期性板块的补跌，表明A股对投资增速回落、投资领域乏善可陈已经有了较充分的反应。相反，伴随着年末1000万套保障房的施工要求，以及南水北调等工程的进展，预计基建类板块继续做调整的空间较小。

央票发行利率上调、催生了加息预期。从经验及8月CPI回落来看，在货币政策趋缓的背景下，预计即使加息一次、其时点在9月末、国庆前的概率更大些。未来2周公开市场到期资金规模锐减，短期内公开市场操作力度也将较弱。预计下周货币政策相对平稳、出现超预期利空的概率不大。

我们需要认识到金融创新、金融革新对于A股市场、中国经济转型的作用。目前融券占融资融券的比重在1%以下，结合境外经验，融资融券常规化尤其是转融通的推进，将有利于资金市场容量的扩大且相对融券而言更多的是融资扩大。融资融券常规化及转融通，虽然不是市场逆转性的变量，但对市场是利好因素。

下周市场有望逐步反应金融创新领域所带来的积极影响，预计下周市场可能的运行区间为2500-2630。

操作上，继续保持仓位的中性及灵活性，因为无论是转融通等金融创新还是货币政策的趋缓、其本身需要时间来累积。风格上，考虑到中小盘中报业绩增速再次低于权重板块，中小盘估值溢价则面临回落压力、须提防。板块配置上以金融创新、货币政策量化工具趋缓为主要的主线，结合保障房水利等民生工程的推进、自下而上把握业绩逐步好转的个股；即重点关注券商及工程机械等低估值权重板块以及专用软件、农资等板块个股。下周重点关注个股：中信证券、国海证券、民生银行、中联重科，超图软件、银江股份、辉丰股份、隆平高科等。

水泥龙头宣泄悲观情绪必需消费股再成避风港—产业链周报分析师：戴康

本周行业比较建议：

上周初市场显现了流动性改善的情绪，但经过一年期央票利率上行等事件扰动，证明蠢蠢欲动的乐观情绪是脆弱的，市场又再次恢复到扎堆必需消费板块避险的模式。因此我们继续三季度低估值和盈利稳定并重的思路，对上中下游的看法总结为：上游板块以减磅为主，中游把握超跌的交易性机会，下游优选必需消费股。

●行业研究报告

磷化工行业专题研究报告：磷化工产业链景气有望持续分析师：钦琛

经过“十五”和“十一五”的快速发展，我国磷化工行业已从大宗磷肥和黄磷为主的初级磷加工发展成为磷肥、黄磷深加工、磷酸和磷酸盐精细化工的综合性产业。目前我国黄磷的产量占全球的75%以上；磷酸、三聚磷酸钠和饲料级磷酸盐产量均居世界第一；磷肥和大宗磷酸盐等产品大量出口，已占世界市场贸易总量60%以上。

我国磷矿资源虽然丰富，但是品位不高，平均约为16.95%(折P2O5)。目前我国品位大于30%的富矿已不超过14亿吨，大部分的磷矿必须经过选矿富集后才能满足磷酸和高浓度磷复肥生产的需求。我国磷矿资源主要集中在云南、贵州、四川、湖北和湖南五省，占全国总储量的74.5%，品位大于30%的富矿也几乎全部集中于这五省。

从2005年起，我国磷肥产量超过美国，成为世界第一磷肥生产大国。据中国磷肥工业协会统计，2009年中国磷肥总产量达到1479.7万吨(折P2O5)，同比增加80万吨，产量与消费量均居世界第一，规模以上磷复肥企业超过1500家。磷肥的生产门槛较低，2010年底我国磷肥产能超过2150万吨，而需求量在1200万吨左右，过剩产能需要出口消化。

磷化工行业的核心是磷酸制造工艺。磷酸产品按纯度分为农用级、饲料级、食品级、医药级、电子级、半导体级，产品加工难度和附加值也随之提高。在我国，湿法磷酸工艺因为生产的磷酸纯度偏低主要用于生产磷肥，热法磷酸则用于磷酸精制和工业磷酸盐的加工。

进入2011年，由于部分地区限采，国内磷矿石供应端出现紧张局面；而且受国内运输成本上升和国外磷肥需求提升等因素影响，磷矿石价格持续上涨，兴发28%的磷矿石价格已升至460元/吨，但和同期同质的国际磷矿石价格仍有较大差距，仅为其1/3。在国内磷矿石供应紧张而磷肥国内外需求上升的情况下，下半年我国磷化工行业有望维持景气。

建议投资者关注拥有丰富磷矿石储量和“矿-电-磷-运”一体化的企业。如果成本转嫁顺畅，磷肥优势企业和精细磷化工企业将长期受益磷矿石的价格上涨。根据公司未来发展趋势和目前估值，推荐云天化、湖北宜化和新都化工；谨慎推荐兴发集团和司尔特；澄星股份和六国化工暂时给予中性评级；ST鲁北暂不评级。

转融通业务监管试行办法点评：转融通给券商带来的增量收入大分析师：赵新安

近日，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》。并且发布融资融券业务试点规则的修改草案，将融资融券业务作为证券公司一项常规业务，取消试点阶段对该业务的刚性门槛。

由于券商完全依赖自有资金和自有证券提供融资融券服务，证券公司只能以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务，难以形成规模。对融资业务来说，券商只能拿自有资金融给客户，除上市券商因为有融资能力，自有资金规模较大以外，非上市券商的资本金规模较小，难以有较大规模的资金融给客户；对于融券业务来说，目前客户能够融到的标的证券，只能是券商自营盘买入的股票，而且也只能是上证50成份股等蓝筹股。券商能够融出的股票也很有限，这在很大程度上制约了融资融券业务的发展。

转融通制度下，将成立一家专门的证券金融公司，证券公司将通过证券金融公司开展融资融券业务。

一方面该公司可以通过自身的信用帮助证券公司融资；另一方面，养老基金、保险资金等长期资金可以通过其出借手中的股票，帮助证券公司融券。而转融通制度的建立和专业金融公司的加入，融资融券业务的规模也将得到迅速扩大。

开展融资融券业务，不仅能为券商带来融资利息收入、融券手续费收入。更重要的是还会吸引更多客户，带来经纪业务交易量的增加。由于大券商具有大规模的资金量和丰富的营业网点，客户资源丰富，大券商都进行过融资融券的试点，经验丰富，在开展融资融券和转融通方面，将先行一步，其参与融资融券的深度优于中小券商，因此，将获得更多的业务收入。大券商中中信证券、海通证券、华泰证券、光大证券和广发证券等将获得较大收益，给予谨慎推荐评级。

●公司研究报告

首开股份中报点评：中期票据能否顺利发行意义重大分析师：高建

2011年上半年，公司实现营业收入15.47亿元，比上年减少54.83%；实现归属于母公司所有者的净利润3.07亿元，比上年减少64.90%；基本每股收益0.24元。

公司上半年业绩同比大幅减少已有预告，主要原因是去年同期结算了土地开发和转让收入20.96亿元，而今年该块收入已基本没有所致。预计今年公司要维持上年的净利润水平需要结转大量的房地产项目来弥补和支撑。

2011年上半年，公司实现合同销售面积38万平方米，在宏观调控未见放松的背景下，要想完成全年177万平方米的销售计划，下半年的销售压力还是比较大的。

2011年上半年公司并未减少土地支出的水平。截至2011年6月底，公司共有可结算项目权益建筑面积1320万平方米，比年初略有减少。公司在异地项目拓展上是否顺利，决定着公司未来的成长空间。

截至2011年6月底，公司预收账款余额为114.55亿元，已经可以完全覆盖我们预测的公司2011年结算收入，为公司未来2年的业绩增长提供一定的保障。

公司的财务结构仍有待改善。公司的现金流状况日趋紧张，公司提出发行43亿元中期票据，如果发行成功将会极大改善公司的债务结构和现金周转情况。

我们对公司2011和2012年的业绩预测为：2011年每股收益为0.94元；2012年每股收益为1.11元，并维持谨慎推荐的投资评级。

招商证券中报点评：市场份额下降佣金率降低造成经纪业务收入减少分析师:赵新安

2011年上半年，公司完成营业收入32.45亿元，实现利润总额19.10亿元，归属于母公司所有者的净利润14.76亿元，同比增长7.79%.

2011年上半年公司经纪业务实现营业收入17.17亿元，同比减少10.27%；实现营业利润10.05亿元，同比减少24.37%。经纪业务收入和利润减少的主要原因是股基佣金费率和股基市场占有率下降，经纪业务上半年累计完成股基双边交易量19,819亿元，股基市场占有率为3.97%，较去年同期下降1.93%。

2011年上半年承销业务实现营业收入7.97亿元，同比增长0.08%；实现营业利润5.24亿元，同比下降13.19%。

2011年上半年招商证券资产管理业务实现营业收入0.62亿元，同比增长82.04%；实现营业利润0.26亿元，同比增长8.72%。收入及利润增长的原因主要为产品数量增加，受托管理规模增长等。

2011年，股市以震荡为主，将影响公司业务增长，鉴于招商证券的创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。

风险提示：股市震荡影响公司股价走势。

盾安环境中报点评：业绩符合预期分析师：吴娜

上半年业绩增长符合预期：上半年营业收入26.11亿元，同比增长41.8%；归属上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长45.37%。

下游需求旺盛、材料涨价推高产品售价，制冷配件业务增长较好：上半年制冷配件产业实现营业收入20.37亿元，同比增长45.18%，毛利率为19.5%，同比减少1.14个百分点。

制冷设备业绩增长显著：风机业务整合及市场拓展卓有成效，中标合同金额大幅增长；上半年制冷设备产业实现营业收入4.94亿元，同比增长81.57%，毛利率为25.3%，同比减少2.27个百分点。

可再生能源利用业务顺利开展：伴随天津、山西、山东等地重大可再生能源集中供热（冷）合同的签订以及逐步实施，公司可再生能源利用业务迅速切入各区域市场。

金属材料进口业务减少，公司其他业务收入显现大幅下降：公司上半年其他业务实现收入7996.9万元，同比下降51.85%，毛利率为12.7%，同比增加5.09个百分点；收入的大幅下降主要是由于公司下属盾安国际贸易有限公司减少了金属材料进口业务所致。

新能源业务顺利拓展：年产一期3000吨多晶硅项目建设有序推进，将于2011年三季度建成投产；光伏电站项目的前期选址、测光、立项等工作亦稳步推进；同时深入开展整体的产业链规划工作。

盈利预测和投资建议：我们认为11年、12年和13年，公司营收增速分别为21.16%、44.14%和25.1%，给予EPS分别为0.40元、0.90元和1.18元，对应动态PE分别为34倍、15倍和11倍，维持“谨慎推荐”投资评级。

风险提示：1）多晶硅项目投产时间推迟，2）污水源热泵项目实际得到的政府补贴额低于预期等。

中信证券中报点评分析师：赵新安

2011年上半年，中信证券实现营业收入75.08亿元，同比下降5.02%；实现归属于母公司股东的净利润29.73亿元，同比增长13.12%。从各项业务来看，经纪业务收入同比减少45.4％，资产管理业务同比增加23.8%。公司不再并表中信建投证券导致经纪业务手续费及承销业务收入下降。

2011年上半年，公司合并实现股票基金交易量2.70万亿元，合并市场份额5.44%。佣金率为0.076%，继续呈下降趋势。

截至2011年6月，公司受托资产规模552.11亿元，同比增长35.40%。资产管理业务收入1.07亿元，同比增长23.8%。

2011年中期，中信证券融资交易额合计59.65亿元，占全市场融资交易量的2.34%，融券交易额合计2.72亿元，占全市场融券交易额的2.29%。融资融券利息收入0.94亿元，同比增长398.9%。

我们预测2011年和2012年，中信证券的EPS分别为0.58元和0.68元，对应PE分别为19倍和16倍，给予谨慎推荐的评级。

风险提示：市场波动影响公司的股价走势。

建设银行2011年中期业绩推介会纪要分析师：唐亚韫

截至2011年中期，建设银行平台贷款的余额为5800亿元，比年初的5400亿元增加了400亿元，增加的主要原因：1、监管政策统计口径的调整，2、原县签订合同的项目的后续贷款的投入，3、部分正常的合规贷款的投放。

平台贷款的现金流覆盖情况看，84.3%的部分属于全部覆盖，8.9%的部分属于基本覆盖，剩下2%是半覆盖，4%为没有覆盖。

在收费取消的二级公司贷款余额为3828亿元，目前的不良率在1%以上，目前的拨备覆盖率已经达到320%以上，就云南高速投资公司的案例来说，因为政府作了调整承诺，目前还本付息正常，因此目前建设银行还没有把这部分贷款作为不良。

目前建设银行整体平台贷款的不良为65亿元，从期限结构的情况看，今年到期500亿元，不到10%，明年到期1200亿元，占比为21%；其它都是2013年以后到期的。

美国银行与建设银行的战略合作协议到今年8月份就到期了，建设银行已经与美国银行延长了原先的战略合作协议，延长到了2012年年底，建设银行正在与美国银行协商2012年以后的战略合作协议，准备再延长5年。

但是新的协议与美国银行持有的建设银行10.23%的股权的到期延长无关，这部分股权的锁定期也将于8月底到期，到现在为止，建设银行还没有收到美国银行的有关要减持建设银行股权的通知。

常宝股份调研报告：能源管材领域的领跑者之一分析师：王伟纲

公司双线产品并进的发展战略取得了成功，在油井管和高压锅炉管两个细分行业中，都取得了行业领先者的地位。

油井管国内市场需求总体随着油价的上升呈现同步上升趋势，但是由于产能过剩，且出口美国市场受阻使得市场竞争相对激烈，行业洗牌特征较为明显。

高压锅炉管的国内、国际市场需求总量相对稳定，但高端品种有很大需求空间。

公司新项目投资回报周期相对较短、盈利能力更强、市场前景更明确。

基于公司在能源管材方面的独特优势，以及良好的成长预期，给予公司股票的目标价格为16.00元，对应2011年、2012年预期P/E值分别为30.19倍和22.86倍。给予公司股票“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：公司的新项目投产还需一年以上的时间，届时市场的变化可能导致项目的盈利状况存在较大的不确定性。

江铃汽车中报点评：沧海横流，方显出英雄本色分析师：刘立喜

上半年，公司实现销售收入92.22亿元，同比增长20.14%；实现净利润10.79亿元，同比增长3.53%，每股收益1.25元；每股经营活动现金流净额为0.17元，比去年同期下降90%；净资产收益率16.18%，同比下降3.24个百分点。受宏观经济影响，公司上半年业绩增长大幅放缓，增长质量明显下降。

上半年，公司累计销售10.53辆整车，同比增长19%，其中卡车销量同比增长12%，皮卡及SUV同比增长28%，全顺同比增长19%。在中国商用车市场份额为3.1%，同比增长0.6个百分点。其中轻卡（包括皮卡）在轻卡市场占有7.1%的市场份额，同比增加1个百分点，全顺在轻客市场的占有份额为21.3%，同比增加1.5个百分点。

上半年，公司SUV新品受到市场欢迎，未来两年公司新产品、新基地陆续投产，尽管公司短期经营环境很差，但仍值得中长期看好。

我们把公司2011-2012年每股收益分别下调为2.36元、2.73元，以昨日收盘价22.48元计算，市盈率分别为9.53倍、8.23元，仍维持“推荐”的投资评级，给予2011年12-15倍的合理市盈率，则公司的合理估值区间为28.32-35.4元。