中信建投8月29日晨会纪要

公司点评

【中国太保中报点评】

事件：太保中报披露2011年1-6月中国太保实现每股收益0.68元，同比增长44.7%，其中寿险净利润增长28.5%，产险增长54.0%，产险综合成本率率大幅改善到91.1%。寿险新业务价值同比增长18.3%。

点评：1、偿付能力行业较好，2012年资本压力增加

2010年太保寿险注资预计维持太保寿险3年左右偿付能力，如果2012年产险保费增速在15%以上，2012年产寿险均再次面临资本压力。

2、寿险业绩来自投资提升和准备金的调整

综合成本率测试显示，综合赔付（赔付+提取准备金）相对去年同期改善2.66个百分点，投资改善1.31个百分点，具体见报告。

3、产险业绩来自综合成本率改善，2012年改善空间不大

中国太保上半年综合成本率达到91.1%，领先行业，对于产险业绩提升意义重大，预计明年改善空间不大。

4、个险业务发展较好，半年新业务价值提升18%

人均产能比较和新业务价值数据参见报告附表。(魏涛,缴文超)

重要研报和调研简报摘要

【中金黄金(600489)2011年中报点评：金价强悍，助推业绩高增长】

公司公布2011年中报，实现营业收入127.06亿元，实现利润14.61亿元，归属于母公司的净利润7.96亿元，较上年同期分别增加11.18%、52.90%、63.35%，每股收益为0.43元。

价格上升助推收入增长

报告期黄金均价同比上升20%；铜均价同比上升22%。公司生产的矿产金、精炼金、矿山铜产量均较去年同期有所增加。上述因素推动公司黄金、铜业务收入分别增长14.93%和26.95%。黄金收入增幅与价格和产量增长不匹配，主要原因是公司上半年黄金产量中委托加工比重上升（收取加工费），相应自销量有所下降。

综合盈利能力继续上升

金价上升推动黄金业务毛利率同比增加1.05个百分点，主要是矿产金毛利空间加大，毛利率同比上升3.96个百分点。铜产品毛利率同比下降1.93个百分点，原因是外购原料价格上升较快，电铜毛利率下降。

增发收购公司即将贡献业绩

公司近期已完成增发，预计新公司三季度开始并表贡献业绩。这三家公司目前年产矿产金2.3吨左右，我们预计今年可为公司贡献1吨左右的产量，约增厚EPS0.05元。

盈利预测和评级

金价近日冲高后出现较大幅度调整，我们认为是一种避险情绪释放后的短暂调整。支撑金价强势的主要逻辑没有发生根本改变，大趋势仍然是上升的。公司下半年业绩仍有良好的表现。我们预测2011-2013年EPS为0.9元/1.01元/1.08元，维持“增持”评级。(郭晓露,张芳)

【南方航空(600029)中报点评：国内航线表现出色，盈利略超预期】

考虑上半年运价水平好于预期以及人民币汇率升值幅度加大，本次盈利预测上调2011年业绩11.16％，2012-2013年相应调整，国内航线运力有效控制是航空业盈利提升的重要保障，投资方面，考虑2011年航空需求的曲折性以及下半年宏观经济下滑趋势，短期投资仍需一定的耐性，中线投资仍维持增持，公司利润对国内航线的依赖以及未来高铁冲击的有限性是我们中线看好公司的重要依据。(李磊)

【中金岭南(000060)中报点评：下半年业绩释放,海外扩张渐入佳境】

公司公布2011年中报，报告期公司共实现营业收入49.1 亿元，较上年同期增长9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润3.51 亿元，较上年同期增长16.7%。基本每股收益0.17元。

简评

多金属互补经营

公司多金属国际化的布局已经确立，公司位于多米尼加共和国的迈蒙铜金矿成为新的利润增长点，报告期内生产铜精矿含铜5470 吨，精矿含金243公斤，得益于此，公司精矿业务收入同比增长135.68%，弥补了韶关冶炼厂停产带来的冶炼业务业绩下滑。

下半年业绩好于上半年

下半年，韶关冶炼厂恢复原有产能15万吨；天津“金德园”项目于三季度完工交付使用，原商品房预收款14.38 亿元确认为销售收入；盘龙铅锌矿增加年矿石处理能力；澳洲佩利雅皮尔港恢复铅精矿的出口。预计业绩会远好于上半年。

海外扩张效果有望逐渐显现

去年PEM成功收购全球星，增加5.77 万吨铜、3 吨黄金和92 吨白银。公司通过海外收购和合作，共控制286万吨金属锌，181万吨金属铅，86万吨金属铜，42.5吨黄金及2380吨白银的资源量。未来两年海外矿山快步进入收获期，业绩贡献好于国内市场。

盈利预测和评级

我们预测公司11~13年EPS为0.57元、0.80元和0.86元，对应市盈率21/15/14倍。维持“增持”评级。(张芳,徐荃子)

【银江股份(300020)：现金足，开拓强】

事件

今日公司发布2011年半年报，报告期内实现营业收入3.67亿元，同比增长39.03%；实现归属于母公司普通股股东的净利润2,855万元，同比增长26.51%；扣非后净利润2,773万元，同比增长46.64%。

简评

智慧医疗、智慧交通业务稳健成长

公司最主要的业务智慧交通实现业务收入1.41亿元，同比增长16.44%，报告期内也增资并购了浙江广海立信、增资入股了上海济祥智能交通。智慧医疗业务在并购了北京四海商达、浙江浙大健康管理之后，实现收入0.72亿元，同比增长208.47%。智慧建筑业务收入0.98亿元，同比减少17.41%。智慧城市业务收入0.49亿元，同比增长100%。以上四项主要业务的毛利率都维持在30%左右。

行业需求发展快，公司调整结构利于业务拓展

我国智慧交通市场今后三年的规模年复合增长率在20%以上，预计未来5年内，城市智慧交通投资约450亿元、高速公路智慧交通投资约350亿元、其他智慧交通投资约300亿元。我国智慧医疗建设也从去年开始进入高速增长期，去年医疗卫生行业信息化投资增长了38.8%，达到122.1亿元。今后三年的市场规模年复合增长率在30%以上。

公司不久前通过内部整合与外部并购专门成立智慧交通子公司、智慧医疗子公司和智慧城市子公司正是应子行业发展高速增长的需求而做出的及时反应，这样的公司结构更有利于公司在各子行业的深入发展。公司智慧建筑业务虽然出现了同比收入下降，但公司在7月份中标了东航昆明新机场基地信息系统的9,092.8万元项目，有助于下半年和明年智慧建筑业务的表现。

公司现金储备足，有利于市场开拓

公司在6月底仍有2.19亿现金，资金状况健康。虽然比年初的3.64亿元现金有所减少，但这属于公司市场开拓和承接大单的正常需要，也是公司和行业内竞争对手相比的资金优势体现所在。

季节性特征

公司收入呈现明显的季节性特征。去年公司上半年的收入占全年收入比为37%，下半年收入为上半年的173%。因此，公司今年的收入也主要在下半年实现。

盈利预测与估值

根据公告，公司今年在智慧交通、智慧医疗方面的营业收入和营业利润增长率提高到50%，而智慧城市的营业收入和营业利润增长率提高到40%，同时它们在未来三年的复合增长率不低于35%。公司5月份发布的股权激励草案行权价格为14.11元。目前该草案尚在报监管部门审批中。该激励计划如能获批，将充分给予管理层实现业绩的动力。

我们预测公司今后三年的EPS分别为0.47元、0.68元以及0.90元。维持买入评级。(吕江峰,吴伟)

【八一钢铁(600581)2011年中报点评：确定增长的地区龙头钢企，“买入”】

1. 建筑钢材产品盈利能力强，板材趋弱

从中报数据看，公司分品种钢材产品毛利率均有下滑，这与今年钢材价格同比上涨幅度较大有关，但是从吨钢毛利水平看，公司高线和螺纹钢的吨钢毛利同比略有上升，而热轧板、中厚板、冷轧板等板材产品吨钢毛利均有所下滑，与今年市场建筑钢材表现强于板材的情况基本符合。

2. 上半年盈利提升更多归于期间费用的下降

公司上半年期间费用总计6.71亿元，比去年同期下降约5606万元，而公司上半年利润总额同比上升5755万元，可见上半年的盈利提高更多是期间费用下降所致，这也反映了公司在管理方面有所加强。

3. 公司将继续受益于新疆地区的投资增长

八钢所有的钢材品种中建筑长材的比例超过50%，板材产品中也有相当部分用于建筑行业，公司作为新疆地区最大的钢铁企业，其产品大量使用于疆内基建投资项目，目前公司产品在疆内的市场份额在70%以上，可以说有区域垄断地位，同时也有一定的定价权，保证了公司产品能获得相对较高毛利。1-7月新疆固定资产投资完成额累计同比增速达30%，在国家的大力扶持下，新疆的投资高速增长还将保持，我们在这个背景下，八钢作为疆内最大的钢铁生产企业将持续受益。

4. 维持公司“买入”评级

我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.03元，1.33元，1.58元，未来3年公司都将保持高速增长，目前公司11年动态PE仅有10.1，估值水平偏低，维持对公司的“买入”评级。(王喆)

【一汽轿车(000800)：马六助推销量同比增长】

马自达6助推1H11销量增长

1H11，受汽车鼓励政策退出、油价上涨、北京限购等因素的影响，国内乘用车市场增速下滑，自主品牌车型受到较大冲击。上半年公司整车销售14.2万辆（9.71% YoY），其中红旗品牌（奔腾B50、B70）销售7万辆（-0.08% YoY），表现平稳；马自达品牌（马6、睿翼、马8）销售7.2万辆（21.26% YoY），增量主要来自2H10大幅度促销的马6系列（5.15万辆，24.35% YoY）。

促销、折旧增加导致毛利下滑

因价格下降、原材料及人工成本上涨以及折旧增加等因素，公司盈利能力有所下降。1H11整车业务毛利率18.99%，同比减少5.45个百分点；综合毛利率19.96%，同比减少4.9个百分点；实现毛利35.7亿元，同比降低15.15%。

费用方面，公司管理费用6.9亿元，同比增长22.64%，管理费用率上升0.4个百分点至3.6%，主要是支付职工薪酬、技术提成费、折旧费同比增加所致。

三季度市场压力仍然存在

公司预计3Q11总体走势仍然不乐观，在竞争压力大，销售低迷的情况下，要提升终端销量、保持市场份额，势必将继续牺牲盈利能力。公司预期三季报归属于上市公司股东净利润3.57~8.9亿元，对应EPS 0.22~0.55元（3Q11单季度EPS -0.27~0.06元），同比下降50%--80%。

预测2011年EPS 0.79元，维持增持评级

根据公司已披露的业绩及未来趋势，预计公司2011-2012年EPS分别为0.79元和0.95元，对应PE估值分别为16.1倍和13.4倍。公司有集团整体上市整合预期，维持增持评级，目标价13.50元。(刘韧,陈政)

【国金证券(600109)：上半年证券投资收益增长是亮点】

事件

国金证券公布2011年半年报

公司实现营业收入7.04亿元，同比减少14%；归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比减少31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.93亿元，同比减少34%；实现基本每股收益及稀释每股收益0.205元，同比减少31%。

简评

主营业务中仅证券投资业务营收增长

报告期内，公司主营业务仅证券投资业务保持173.96%的正增长，创收0.26亿元。其余主营业务收入下滑：投行业务创收2.36亿元，同比下降41.72%；证券经纪业务创收3.61亿元，同比减少10.40%。

证券投资收益增长得益于固定收益类证券配置较高

上半年，公司完成股基权交易量3282万亿元，居于行业第45位；从季度数据来看，2季度股基权交易额市占率较1季度略降0.01个百分点至0.65%，但佣金率由1季度的0.983‰升至1.036‰，升幅达到5.39%。佣金率虽然有企稳迹象但同比仍有所下降，加之证券市场报告期内行情疲软，致使经纪业务收入下滑。

上半年，公司主承销项目7单，其中首发4单，增发1单，配股1单；合计募集金额53.43亿元，市场排位第28。由于承销项目体量较去年下降，所实现的承销保荐业务收入也出现下降。但公司拥有46位注册保荐代表人，在业内居于第11位的较领先地位。

上半年，公司投资品种主要为固定收益类证券，使得公司在二级市场走势较弱的情形下从收益率上行的债券市场获得较好收益；同时，公司已申请股指期货套期保值额度，完成了准备工作。

投资建议

我们看好行业发展，判断在今年剩余时间的券商制度窗口期内券商股存在阶段性行情。但由于被行业发展增长寄予厚望的创新业务在公司还未全面摊开，维持公司中性评级。(魏涛,曾羽)