东北证券8月30日晨会纪要

每日市场研判摘要：

准备金缴款范围扩大扰动市场预期，但反弹格局依然有望延续

周一市场下跌，上证指数收于2576点、下跌1.37%；农业、食品、传媒等板块表现相对较好，而金融、建材等权重周期股则居于跌幅板前列。创业板指数则微涨。市场今日受挫，除了地产限购等因素外，主要是准备金缴款范围扩大至保证金余额。市场虽然遭受下跌，但是，市场震荡反弹趋势并未打破。后市市场有望在经受准备金缴款范围扩大乃至欧债主权债务或有的冲击后延续震荡攀升格局，且存在一定的风格转化需要、当然需要认识到这种风格转化的幅度是小幅度的。

理由如下：

1、有关准备金缴款范围扩大至保证金余额，造成了政策紧缩、资金紧张的预期。以4.4万亿的保证金余额为上限测算，又考虑分月不同上缴比例、则未来三个月分别追缴1892亿、3784亿、3784亿，合计9460亿。因此，对9月份流动性现实的冲击力度并不大，更多的是扰动了市场对于政策的预期。考虑到逆回购、差别准备金率等工具的存在以及市场资金承受能力，以及物价将回落且管理层没有采用更能有效回笼货币的上调准备金率的措施，表明更多在于管控银行表外业务以及完善准备金管理制度，而非货币政策进一步趋紧的象征。因此，未来不排除公开市场投放货币甚至调整准备金率来应对可能的冲击。

2、今日市场的调整，在技术层面也属于预期之内。2月14日、6月24日的单日暴涨后均出现过市场的回调整理。预计，只要市场在2550点一线支撑住，市场震荡反弹格局未变。

3、从中期业绩来看，权重股业绩增速再次大于中小板与创业板，同时中小板估值溢价的大幅背离，表明存在着风格切换的需要。考虑到中小盘股估值水平而非如估值溢价那样高估太多，这种风格调整将是小幅度的。当下中小板估值溢价在3.2倍、料在3倍左右有支撑。又申万小盘股指数当下的市盈率为39倍、而2010年6月时为37倍、2005年时为35倍、相对这两个时点的估值水平高出的比例大致在10%；只是2008年金融危机时略显特殊。因此，风格依然存在转化的需要、只是这种风格切换是小幅度的。

当下市场扰动因素依然存在，我们更多关注物价回落及金融创新对股市的积极意义。考虑到业绩的平稳、估值的低位为市场提高了支撑，9月份股市有望对物价回落做积极反应。投资者不必过度悲观，依然在保持仓位灵活性下，关注当下股市的投资机会。操作上，以物价回落和金融创新推动低估值板块的估值修复以及风格仅是小幅度切换为出发，关注两个组合：一为高股息率的钢铁、金融、汽车等高股息率偏周期性个股，二为上市已有2年且营业收入和净利润双双显著增长的中小板和创业板组合、多分布在农资、专用设备、生物等板块。具体组合个股可参阅我们的月度策略报告，投资者可根据自身风险偏好做选择。

财经要闻：

●要闻1：发改委：我国价格总水平仍可能高位运行

发改委国民经济综合司昨日就当前经济运行形势发布报告称，我国的价格总水平仍可能高位运行。

报告指出，受全球流动性宽松的局面未改变，以及国内生产成本上涨压力依然存在的影响，“再加上自然灾害、舆论炒作等因素都可能增强通胀预期，增加了完成全年预期目标的难度。”这也是发改委官方部门首度公开就今年CPI指标完成情况作出上述表态。

按照今年的《政府工作报告》，今年全年的CPI调控目标为4%。但自年初以来，CPI指数逐月升高，7月份CPI同比上升6.5%，涨幅创37个月新高。

此前在8月上旬，发改委价格司负责人曾表示，从周期性波动规律以及翘尾因素下降等因素来看，本轮价格运行已经将近拐点。

●要闻2：深交所严控中小板投资热：不鼓励房产矿产投资

近日，深交所中小板企业收到了一份监管层发出的最新修订《中小企业板信息披露业务备忘录第30号：风险投资》(下称“新30号”)，不仅将“证券投资”纳入“风险投资”范畴，而且将近来热门的“房地产投资、矿业权投资、信托产品投资”纳入信息披露监管范畴。

“鼓励上市公司致力发展公司主营业务，不鼓励上市公司进行风险投资”，新30号第二条如此明确表示。

监管层对上市公司风险投资把控趋向严格，其背后是越演越烈的上市公司“投资热”。投向房地产、投向市场爆炒的矿业以及高回报的信托产品，相较于银行存款和发展主业，上述投资领域的高收益显然对拥有大把自有资金的上市公司更具有吸引力。然而高收益必然伴随高风险。一张张涉矿公告背后隐藏着资源存在、资源品质、矿山开发等各类风险，高回报率的信托产品也不乏信托项目效益不佳本金亏损案例的发生。上市公司投资失败也势必将累及中小投资者。

●要闻3：人民币汇率再创新高渐进升值打开热钱套利空间

据中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的数据，8月29日，银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为1美元兑人民币6.3883元，人民币汇率再次创下汇改以来新高。记者计算得知，人民币自进入7月以来升值速度显著加快，在接近两个月的时间内，对美元的升值幅度已累计达1.3%。业内人士表示，人民币将持续升值的预期给了热钱持续流入充分的理由，而离岸在岸市场目前大约200基点的价差也再次打开了套利窗口。

自2005年7月人民币汇改以来，人民币汇率改革一直遵循着三性原则，即自主性、可控性和渐进性。

而从汇改启动至今(8月29日)，人民币兑美元已累计升值接近30%，其中2011年至今的升值幅度达到3.5%。

不过，尽管已经实现了较大的升值幅度，市场对人民币升值仍然有着比较明确的预期。花旗集团中国研究主管沈明高在接受媒体采访时表示，今年全年人民币对美元升幅在5%左右，如果中国通胀压力仍比较大，人民币升值的可能性则更大。平安证券固定收益事业部研究主管石磊此前也曾撰文指出，就眼前而言，控制通胀的一种选择是：在弱势美元环境下，提高人民币对美元的升值速度。如果美国第三次量化宽松政策出台，那么进一步降低人民币与美元汇率的粘性是货币政策可能的选择。对外经贸大学金融学院院长丁志杰表示，稳步小幅的升值速度不仅使得市场对人民币未来的走向有了明确的预期，而且这种升值预期也导致了资本的持续流入。

晨会纪要：

1、铜陵有色中报点评

业绩简况。2011年上半年，公司实现销售收入344.22亿元，比去年同期增长34.28%，实现利润总额9.21亿元，归属于上市公司股东的净利润7.02亿元，同比增长71.74%，保持持续稳定的盈利水平。

实现每股收益0.51元。与披露的业绩预估大体相符。

量价齐升，推动公司业绩增长。上半年公司业务增长的来源主要是公司产品的量价齐升。其中，在量的方面，与上年同期相比，自产铜量增长11.61%、硫精矿增长6.58%、阴极铜增长6.17%、硫酸增长15.74%、黄金、白银分别增长14.66%、26.9%、铜深加工材同比降低8.10%。在价的方面，与上年同期相比，上海期货交易所3月铜均价同比上扬近22%，黄金价格同比上涨16%，白银价格更是上涨了77%。在此背景下，公司在第二季度的毛利率和净利率都有所回升，毛利率达到了5.82%，而净利率也上升到了2.74%，均为至2009年3季度以来的新高。不过美中不足的是，公司铜业务和黄金等副产品业务的毛利率出现了下滑。

三费管理能力趋强。在三项费用方面，第二季度管理费用率环比小幅上升，但仍低地去年同期水平，同时，销售费用率和财务费用率都出现了小幅的降低。

公司现金流状况良好，每股经营性现金流净额达到了1.07元，远优于去年同期的-0.38元/股。

公司资产注入预期强烈，融资需求也较大。公司资产负债率居高不下，截至2季度末，公司的资产负债率达到了68.80%。与此同时，公司重申了发行可转债时的承诺，即，“未来在赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司两公司铜矿产品具备正式生产条件的情况下，有色控股同意将持有该两公司的股权全部转让给铜陵有色”。同时，有色控股承诺，“今后如有任何原因引起有色控股与铜陵有色发生同业竞争，有色控股将积极采取有效措施，放弃此类同业竞争。”

维持“推荐”评级。预计，今年公司的EPS将达到1.19元，2012年为1.41元，对应当前股价的PE为11年20倍，12年17倍。考虑到公司有资产注入预期，维持公司的推荐评级。

2、杉杉股份2011年半年报点评:三大主业表现均可，业绩符合预期

2011年上半年，公司共实现营业收入13.04亿元，同比增加5.84%；实现归属于上市公司股东净利润8161.76万元，同比增加29.24%；实现每股收益0.20元。公司业绩基本符合预期。

报告期内，锂电池材料业务表现仍然不错，共实现销售收入6.03亿元，同比微增0.33%；得益于成本的下降，毛利率同比上升5.39个百分点，达到23.28%；实现净利润5175万元，同比增长22.49%。

公司继续在整个锂电产业链上加紧布局。正极材料方面，合资公下一步将在技术支持、产品研发及市场开发等方面深入推进合作；负极材料方面，计划投资5.5亿建设锂离子动力电池关键材料项目；电解液方面，也在继续加快技术研发和人才引进，提升产品品质和盈利能力；在推进锂电池材料现有业务发展的同时，公司继续推进锂电产业纵向一体化发展战略，积极寻求向产业链上下游扩张。

报告期内，公司服装业务表现稳定，共实现营收6.77亿元，同比上升11.24%；实现营业利润19731.45万元，同比上升22.10%，毛利率为29.13%，同比上升了2.59个百分点。未来公司服装业务有望稳定增长。

公司投资业务包括杉杉创投的拟上市企业投资业务、杉杉股份层面上的权益性投资业务、产业相关的收购兼并业务。报告期内，公司完成了对青岛中油通用机械等新项目的投资，完成一家企业的上市申报工作，此外还有多家被投资企业进入上市辅导期。未来，创投业务有望给公司带来惊喜。

预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.44、0.61和0.85元，维持对公司推荐的评级。

3、中国石化2011年中报点评

2011年中期，公司实现营业收入12332.72亿元，同比增长31.50%，实现净利润402.39亿元，同比增长9.40%，每股收益0.46元。公司拟派发中期红利每股0.10元（含税）。

油气开采板块，生产原油2201.7万吨，同比下降5.4%，原油实现价格为4600元/吨，同比上升34.2%；生产天然气71.90亿立方米，同比增长26.6%，平均实现价格为1.268元/立方米，同比增长23.5%；该板块实现营业利润346.51亿元，增收71.18亿元。

炼油板块，加工原油10853万吨，同比增长5.0%，生产成品油6340万吨，同比增长4.8%；该板块实现营业利润-121.69亿元，减收179.12亿元。

化工板块，生产乙烯501.5万吨，同比增长19.3%；该板块实现营业利润163.44亿元，增收80.05亿元。

销售板块，销售成品油8042万吨，同比增长12.3%；该板块实现营业利润195.98亿元，增收51.48亿元。

虽然炼油板块出现亏损，然而其他业务表现均良好，基于下半年炼油毛利将改善的预期，因此，维持对公司2011、2012年的业绩预测EPS分别为0.95元和1.08元。维持对公司A股“推荐”的投资评级。

重点研究报告摘要：

●宏观研究报告

●策略研究报告

市场扰动因素弱化、股指延续震荡反弹——周策略分析师：沈正阳

市场运行环境：流动性逐步改善、金融创新等政策面积极因素增多

当前信贷市场的高利率已经处于历史高位，企业债、公司债的高利率发行也直接反映出企业的资金面紧缺，高信贷成本的持续不利于经济的中长期健康发展，因此，央行公开市场持续净投放，此外，贸易顺差等因素均有助于缓解当前市场资金面压力。

证券市场创新业务虽然短期难以兑现，但转融通等创新业务有助于券商行业基本面改善，能够显著提升市场活跃度和成交量，具有长期利好因素。

上市公司中报业绩：中小盘整体业绩增速不如主板市场、估值压力较大

在创业板和中小板中，业绩表现整体较差，尤其是创业板，二季度虽然环比较一季度有所恢复，但同比增速为12.6%，而一季度为34.7%，季度业绩同比增速大幅回落，中小板虽也有回落，但幅度相对较小。

中小盘个股的业绩与主板市场相比，其成长性未有体现，沪市二季度业绩同比增长24.6%与一季度相当，并显著高于创业板业绩。

在业绩增速回落明显下，中小盘整体估值溢价难以持续，当前流动性以及业绩层面均不支持当前中小板的高估值，而目前中小板整体估值是沪深300估值的3倍。

本周市场运行展望：震荡向上、延续反弹

股指在前期已经部分消化了经济下行、流动性收紧以及外围市场波动的多重不利因素冲击，市场表现出较强的韧性，市场整体估值已处于相对低位。在流动性逐步改善的推动下，股指有望延续震荡反弹的趋势。市场影响因素看，除流动性指标仍有待观察外，进入9月后，物价因素或有一定扰动，但是由于八月份翘尾因素以及输入性通胀压力的减弱、人民币的升值的影响下，CPI仍以下行为主，但回落幅度存在一定不确定性。因此，股指上涨中仍存在部分扰动因素，上涨过程或将更为复杂。

本周投资策略：价值股为主、降低中小盘配置比重

目前影响市场的因素除流动性有望转好外，当前估值较低的价值股具有更强的投资机会，尤其目前中小板、创业板相对主板市场的估值溢价仍然较高，中小盘个股在当前业绩增速低于预期也难以支撑当前的高估值溢价。因此，从配置上更适宜以低估值的价值股为主，适当降低中小盘个股配置比重。

本周重点关注个股：中信证券、东方航空、正泰电器、上海汽车、顺鑫农业、东阳光铝等。

物价回落叠加金融创新、风格有小幅的切换——9月策略分析师：沈正阳

经济回落和物价高位并未过多的冲击上市公司整体的业绩增速。全部中报业绩增速与1季度持平，且非金融类中报业绩增速为19.5%、仅略低于1季度的21%。不同于2004年、2008年以及2010年经济回落过程中毛利率的回落，本次非金融类上市公司毛利率并未随着经济回落而回落、反而有所回升。上市公司整体业绩在本轮经济回落中显示着较好的韧性，预期2011年全部A股净利润增速仍将能保持20%左右的增长。

市场整体估值处于历史低位，中小盘相对权重股的估值溢价处于较高水平。因权重板块较高的业绩增速以及较低的估值水平，风格有切换的需要。但是中小盘股估值溢价过高更多源于权重股估值的过低、事实上中小板估值水平相对历史而言并未高估太多，这种风格切换可能是小幅度的。

欧洲债务危机、9月份意大利等巨额到期债务规模以及希腊狂飙的国债收益率狂飙，构成了市场扰动的外因。考虑到VIX与标普指数的关系，不排除美股仍有所波动、但A股受外围市场冲击的影响相对弱化。

预计物价8月份可能在6-6.2%，先行指标PMI也有望低位止跌，经济基本面有望在9月份有所改善。

准备金上缴范围的调整更多立足于监管的规范而非简单收缩流动性，未来政策的不确定性反而有望减弱，紧缩工具的使用已是尾声；预期年内不再上调准备金率，预期加息最多有一次、如有加息也可视为货币政策的利空出尽。

重视金融创新及其在经济转型中的作用。跨境贸易人民币结算、RQFII、支持中小企业信贷的资产证券化、转融通等，金融领域的改革创新、有利于金融的稳定、有利于经济转型、也有利于股市的发展。

当下市场扰动因素依然存在，我们可以关注物价回落及金融创新对股市的积极意义。尽管历史上物价回落初期往往伴随着A股的回落，但是考虑到业绩的平稳、估值的低位为市场提高了支撑，本轮可以借鉴美国70年代低估值、稳业绩下股市对物价回落的积极反应。因此，市场有望震荡反弹，合理区间可能在2500-2750点。

操作上，以物价回落和金融创新推动低估值板块的估值修复以及风格存在切换但仅是小幅度调整为基本推断，关注两个组合：一为高股息率的钢铁、金融、汽车等高股息率偏周期性个股，二为上市已有2年且营业收入和净利润双双显著增长的中小板和创业板组合、多分布在农资、专用设备、生物、品牌消费等板块，不同偏好的投资者可对两个组合分别关注。另外，从物价回落、政策不确定性趋缓、风格小幅切换为出发，9月份可重点关注部分高股息率的周期股以及较多享受政策红利的高端设备、农资类个股，重点集中在金融、钢铁、汽车、专用设备、农资等板块。

●行业研究报告

●公司研究报告

海通证券中报点评：自营、资管和利息收入推动业绩增长分析师：赵新安

2011年上半年，实现公司营业收入52.47亿元，同比增加19.72%；实现归属于上市公司股东的净利润22.35亿元，同比增长21.33%，每股收益0.27元。自营业务收入、资产管理业务收入和利息收入同比上升是推动业绩增长的主要动力。

2011年上半年，公司投资银行业务实现营业收入5.97亿元，利润总额4.64亿元，营业收入同比增加7.6%。资产管理业务实现营业收入5.14亿元，利润总额2.17亿元；营业收入同比增加39.9%，营业利润同比增加43.71%。

2011年上半年，公司自营业务共实现营业收入7.63亿元，利润总额7.03亿元，利润同比增加395.07%。

上半年，公司融资融券利息收入0.99亿元，同比增加7916.4%。2011年1-6月，开元投资实现营业收入0.36亿元，营业利润0.23亿元，净利润0.14亿元；海富产业投资基金实现营业收入1.07亿元，营业利润0.62亿元，净利润0.46亿元。

预计2011年、2012年，海通证券的每股收益分别为0.50元和0.58元，对应PE为16倍和14倍，给予谨慎推荐投资评级。

风险提示：市场波动所带来的风险。

沈阳化工中报点评：化工业务增长强劲分析师:王伟纲

2011年中期，公司实现营业收入54.46亿元，实现净利润1.47亿元，分别同比增长44.84%和52.55%，每股收益0.22元。

糊树脂实现收入6.84亿元，同比增长28.53%；烧碱实现收入1.47亿元，同比增长44.16%。氯碱产品实现毛利1.99亿元，增收1.30亿元。

丙烯酸及酯实现收入11.06亿元，同比增长36.40%；丙烯实现收入3.51亿元，同比增长167.2%；聚乙烯实现收入3.13亿元，同比增长76.62%；汽油实现收入8.44亿元，同比增长26.51%。石油石化产品实现毛利4.70亿元，增收0.94亿元。

公司资产负债率为55.09%，比期初下降1.12个百分点，但仍较高；除成品油业务受到国家政策调控影响之外，其余业务景气度好。

展望后市，公司的石化业务仍是主要的增长点；成品油业务盈利水平将有所改善；氯碱业务可能受搬迁的影响，但不会太大。综合分析，由于石化业务将占据主导地位，因此公司的盈利水平将会提升。

基于目前的宏观环境及公司的现状，维持对公司2011、2012年的业绩预测EPS分别为0.46元和0.54元。维持对公司股票“推荐”的投资评级。

中国太保中报点评：寿险财险表现均好分析师：赵新安

2011年上半年，中国太保实现营业收入872.38亿元，同比增长20.1%，实现归属于母公司股东的净利润58.16亿元，同比增长44.7％。每股净资产为9.28元.

2011年上半年，中国太保实现保费收入868.75亿元，同比增长14.2%。其中寿险增长11.5%，财险增长19.2%。财险业务综合成本率为91.1%，比去年同期下降3.4个百分点，保障了承保利润的实现。

2011年上半年，中国太保实现总投资收益108.28亿元，同比增长17%。总投资收益率为4.4%，同比增加0.1个百分点。

2011年上半年，公司继续加强业务结构调整力度，大力推广长期限保单，销售以分红险为主导的产品，提高个险业务的增长速度率，产品利润率增加幅度较快。因此，公司的新业务价值增长幅度较大，上半年新业务价值同比增长18.3%。

在25倍新业务倍数的假设下，公司估值为32.60元。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：股市走势不稳对公司股价会形成压力。

朗姿股份新股定价报告：高端女装领导者分析师：罗旷怡

高端女装领导者：公司主要从事品牌女装的设计、生产和销售，主攻高端女装市场，经营品牌“朗姿”、“莱茵”和“卓可”分别定位于成熟、精致、时尚等不同消费群体。其中“朗姿”品牌2010年销售占比超过60%，品牌地位及市场占有率均位列全国三甲。

行业发展空间大：与主要发达经济体相比，我国人均服装消费仍然很低，美国和韩国人均服装消费分别为我国城镇地区的7.88倍和2.76倍，我国服装消费拥有巨大的增长空间。而与国际一线女装曲高和寡、国际二、三线品牌认同度不高的情势相比，国内自主高端品牌发展空间巨大。据《我国高端女装品牌发展分析报告》预测，未来五年高档女装消费规模增速水平将在35%-40%左右。

多品牌经营效果好：由于女装款式相对个性化，品牌饱和度较低，国内女装销售首位的市场占有率也仅有3%-4%，公司采用多品牌战略可有效提高市场占有率。目前公司分别拥有“朗姿”、“莱茵”、“卓可”终端206、85、62个，在109家金鼎百货店中入驻率为52.29%，其中“朗姿”市占率为3.37%。近两年，公司收入和净利润复合增长率分别为58%和43%。

募资建设渠道：公司本次募资8.5亿元，主要用于营销网络建设和北京生产基地改扩建。营销网络建设拟投资5.88亿元，共计建设215个终端，其中自营商场店183个，分别包括“朗姿”、“莱茵”、“卓可”品牌50、68、65个。募投项目有利于公司渠道优化及多品牌协同发展。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.11元、1.55元和2.15元，参比同类上市公司估值我们认为公司合理价格区间为29.97-35.52元。

风险提示：品牌经营风险、非优势区域扩张风险、市场整合风险、库存管理风险等。

东方精工新股定价报告：中高端瓦楞纸印刷成套设备细分市场的龙头企业分析师：周思立

公司专注于瓦楞纸箱印刷设备细分行业。公司主营瓦楞纸箱多色印刷成套设备，产品定位中高端市场，综合毛利率超过35％。本次发行3400万股，唐氏兄弟为实际控制人。

进口替代和出口加速正在进行时。随着国产瓦楞纸印刷设备高端化发展，我国瓦楞纸印刷机械正逐步抢占中高端市场，进口替代效果显著；成本优势明显，我国瓦楞纸印刷设备出口增速将保持高位运行，预计未来两年我国印刷机械出口增速将保持在25％左右。

劳动力成本上升助推产业结构升级。瓦楞纸印刷机械下游印刷造纸行业是典型的劳动密集型行业，在劳动力成本上升的大背景下，对高端印刷设备需求将会上升。我国瓦楞纸印刷机械中，中高端设备占比30％，预计2015年达到60％。我们预计未来我国中高端印刷机械增速将达到20-25％。

投资风险：下游瓦楞纸需求不景气，海外市场持续低迷。

盈利预测与估值：募投项目5年扩产230台产能，总产能达到330台，随着高端产品比例上升，毛利率能够稳定在目前水平。预计2011、2012、2013年EPS0.51元、0.64元、0.85元，比较同行业上市公司，我们认为公司2011年合理的PE应当为25－30倍，合理价值区间在12.75-15.30元/股之间。

北玻股份新股定价报告：发展前景广阔的玻璃深加工设备龙头分析师：解文杰

公司专注于玻璃深加工技术研发，集玻璃深加工设备设计、制造、销售和深加工玻璃产品生产、销售为一体。主要产品包括玻璃钢化设备及其附属设备、低辐射镀膜玻璃设备及其附属设备、安全玻璃、节能玻璃。

公司是国内玻璃深加工设备研制领域的佼佼者。公司主要产品平弯玻璃钢化机组产销量自2002年以来已连续9年稳居国内同行业第一，国内市场累计占有率约为50%。公司在先进玻璃深加工装备研发方面也处于国内领先低位，将成为高端产品进口替代的受益者。公司2007年研制成功国内第一台具有自主知识产权的离线低辐射镀膜玻璃设备，目前已签订10条低辐射镀膜生产线的销售合同。TCO镀膜玻璃设备公司从2009年开始研发，与新奥光伏合作，目前该生产线已经组装完成，正在进行工艺调试，产品送检认证等，后续市场潜力巨大。

公司在主要从事深加工玻璃设备研制的同时，也进行深加工玻璃的研制生产，主要包括夹层玻璃、中空玻璃、平钢化玻璃、LOW-E玻璃等，2010年玻璃深加工产品收入占比将近1/4左右，其用途多为演示推广及配套设备推广等，促进设备的销售推广，公司未来的业务重心和发展重点还是会以设备制造为主。

公司此次募集资金主要用于：1、SM-NG-X节能型玻璃钢化机组技术改造项目；2、NGC-X低辐射（LOW-E）镀膜玻璃机组产业化项目。达产后，将新增200台套玻璃钢化机组设备产能，20套低辐射（LOW-E）玻璃镀膜机组产能。

预计公司2011年、2012年每股收益为0.41元、0.58元，考虑相关公司估值情况，我们认为合理价格区间10.25-12.30元左右，对应2011年25-30倍PE。

风险提示：募投项目低于预期；行业竞争过度激烈；原材料价格大涨。

上海汽车中报点评：合资品牌表现优异自主品牌仍需努力分析师：刘立喜

上半年，公司实现营业收入1838.77亿元，同比增长24.56%，考虑到上海通用2010年2月开始合并报表，同口径整车收入增长14.33%；实现归属于母公司的净利润85.76亿元，同比增长46.09%；扣除非经常性损益后净利润为80.81亿元，同比增长44.78%；实现每股收益0.93元，符合我们的预期；实现每股经营活动现流量净额为0.32元，同比下降36.59%，显示市场环境不如去年同期。

报告期内，上海大众累计销售576851辆整车，同比增长28.00%；上海通用累计销售612072辆整车，同比增长27.51%；自主品牌乘用车累计销售80395辆整车，同比仅增长0.28%。

报告期内，公司销售毛利率为19.73%，同比增加0.66个百分点，其中一季度为20.53%，二季度18.85%。

预计全年销售毛利率为20.00%左右。

我们维持公司2011-2012年每股收益2.15元、2.82元的盈利预测，按昨日收盘价15.97元计算，公司2011-2012年的市盈率分别为7.43倍、5.66倍，我们给予公司2011年12-15倍的市盈率，则公司的合理价位应为25.80-32.25元，继续维持“推荐”的投资评级。

●金融工程研究报告

转债反弹力度小，不及正股—可转债周报分析师：赵旭

1、沪深市场上周震荡反弹，截至8月26日，沪深300指数收于2901.22点，涨幅为3.33%。而转债指数走势相对弱于市场，转债上涨幅度小于正股，中信标普转债指数收于2640.12点，上涨0.14%。转债市场上周成交金额为22.86亿元，较前一交易周的31.02亿元有所下降，其中工行转债成交4.72亿元，中行成交7.53亿元，石化转债成交3.39亿元，三者是市场的交易主力，刚上市的中海转债成交1.8亿，国投转债成交1.12亿元，其他转债成交都相对比较小，几乎在1亿元以下，而海运转债周成交额只有可怜的35.05万元，比较低迷。可见转债之间的流动性风险值得关注。上周转债呈现价升量缩的态势，转债反弹比较弱，转债平均成交1.27亿。

2、上周转债反弹力度比较弱，可转债13涨5跌，可转债平均上涨了0.61%，而可转债正股平均上涨了3.26%，可转债上涨幅度小于正股，其中澄星转债、美丰转债分别上涨了6.32%、2.45%，而澄星转债正股却上涨了10.10%，新钢转债、国投转债分别下跌了-1.83%、-0.93%，但国投转债正股却上涨了2.65%。目前转债估值中枢相对比较低，截止上周末，转债平均价格只有109.67元。

3、转债整体上呈弱股性、弱债性特点，截止8月26日转债市场平均纯债溢价率为23.98%，比前周的23.32%有所增加，平均转股溢价率为38.44%，比前周转股溢价率42.07%相对有所减少，股性增强。其中工行转债属于偏股型，属于低风险高回报品种，唐钢转债属于偏债性，大部分转债属于平衡性。由于转债市场大幅度下跌，导致多只转债的到期收益率由负变正，而中行转债、石化转债、双良转债、唐钢转债、新钢转债、燕京转债、中鼎转债、川投转债、歌华转债、博汇转债等转债转股价值低于其债券价值，值得关注。总体而言，目前转债的系统性投资机会比较少，但长期结构性隐含投资机会有显现的可能。

4、海外股市的脆弱以及国内紧缩政策压制A股的反弹，更为重要的是，当前全球经济缺乏新的增长引擎，市场对全球经济的二次探底担忧。不排除央行可能加息或上调存款准备金率，目前市场总体估值基本合理，但结构性泡沫存在，维持震荡是近期市场的主基调。国电电力转债中签率为1.088%，比我们预期的高，中国石化于8月29日公告了董事会预案，拟发行可转债总额不超过人民币300亿元，期限为六年，票面利率不超过3.0%。这导致可转债市场供给明显加大，对转债市场估值压力比较大。