京运通基本面分析、周四上市定位分析

 

一、公司基本面分析

京运通是我国真空晶体生长设备(包括软轴单晶炉、多晶硅铸锭炉、区熔炉、多晶硅还原炉等)研发制造于一体的专业生产厂家。作为国内最大的光伏设备制造企业，经过多年的发展，公司在设备制造领域已经积累了丰富的技术和工艺经验，致力于发展成为国际一流的装备制造商。公司为高新技术企业，中国电子专用设备工业协会会员单位。公司通过了ISO 9001：2008质量管理体系认证审核。主要产品进行了CE认证，公司拥有光伏设备相关专利30余项，具有较强的研发能力，不断推出的新产品，将促进企业的持续发展。

二、上市首日定位预测 发行价42元

德邦证券37.3-44.7

第一创业45.0-50.0

光大证券44.8-48.0

国泰君安39.0-42.0

海通证券32.7-40.9

平安证券：京运通合理价值区间为37.44-42.12元

专注于光伏设备制造业，收入规模和盈利能力均居国内前列公司成立于2002年，是最早进入光伏设备制造业的企业，目前主要产品为单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉。2011年上半年，公司实现营业收入11.4亿元，净利润3.5亿元，收入规模和盈利能力均居国内前列。

长期看好光伏设备制造业，公司充足订单体现竞争优势由于过去几年欧洲对光伏行业的积极补贴，以及目前由于成本下降导致的对"平价上网"加快到来的预期，光伏产业发展势头迅猛，而越来越多资本的涌入对产能提升带来的设备需求持续增加。我们认为虽然短期内光伏行业发展有所波动，但仍然值得长期看好，光伏设备制造业仍将具备广阔发展前景。

根据ENF的调查统计与估计，2010年我国单晶硅生长炉的保有量为6,745台，多晶硅铸锭炉的保有量为1,349台;而截至2011年中期，公司对外单晶硅生长炉累计超过2200台，销售多晶硅铸锭炉超过550台，位居国内光伏设备制造商前列。截至2011年中期，公司未执行的单晶炉订单为297台，多晶炉785台，在手订单超22亿元，为今明两年的业绩提供有力支撑。

推陈出新，以先进技术保障未来增长公司依托现有单晶炉和多晶炉取得了国内领先的市场业绩，为了符合设备大型化、先进化、高效化、低成本化的发展趋势，公司研发储备了大尺寸单晶硅生产炉、区熔单晶生产炉，未来将逐渐推向市场，以保证公司技术领先的竞争力和维持未来业绩的快速增长。

募投项目主要用于光伏设备的产能提升

公司本次拟向社会公开发行人民币普通股不超过6,000万股，计划募集资金90,000万元全部用于硅晶材料产业园项目(一期)。项目建设完成后，公司将建成1~5#厂房，形成年产多晶硅铸锭炉400台、大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台以及多晶硅片4,800万片的生产能力。募投项目将扩大现有生产规模，进一步提升公司在光伏设备制造业的市场地位，增强公司盈利能力。

公司合理价格区间为37.44~42.12元目前公司在手订单充足，对今明两年业绩将有较强支撑。鉴于公司的龙头地位，参照已上市同行企业的估值水平，我们认为其在2011年的合理市盈率应在24~27倍，预计公司2011年摊薄后的EPS为1.56元，则公司合理价值区间为37.44~42.12元。

国都证券：京运通合理价值区间34.98-38.16元

主要依据:公司是国内光伏设备老牌龙头企业。公司自2002年成立伊始,即开始专业从事光伏设备制造业务,是最早进入单晶炉设备制造领域的本土公司,2003年以来,公司在国内单晶硅生长炉市场保有率超过30%,始终处于行业首位。2008年公司自主研发成功并对外销售多晶硅铸锭炉,并在世界范围内率先实现单次800公斤的投料量。至今公司已累计销售单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉分别达到2200台和550台,均处于行业前列,彰显公司行业龙头地位。

行业发展前景可期,公司在手订单充裕。由于光伏发电安全可靠、不受资源分布区域限制且技术成熟,随着光伏发电成本的逐步下降以及国家统一上网电价的制定,光伏产业未来仍将保持较快增速。公司目前未交付在手单晶炉订单297台,多晶炉785台,预计2011年下半年单晶炉订单有望全部交付,多晶炉订单交付300多台,为公司带来9亿元以上的收入。协鑫、尚德和国电等下游客户未来的产能扩张计划以及光伏设备升级换代,也为公司未来订单的稳定增长创造了条件。

技术领先,新产品储备充足。由于公司进入行业较早且一直专注于光伏设备研究,公司的产品研发一直走在行业前列。主打单晶炉在加料量和单位耗电等指标方面明显优于市场主流产品,使得公司单晶炉毛利率维持在50%以上,高于同行业水平;而多晶炉在自2010年起自主加工热场以来,毛利率也跃升至53%,处于行业领先水平。不仅如此,公司拟推出的大尺寸单晶炉(1000/1100型),含超导磁场的大尺寸单晶炉(1350型),投料量高达1000kg的多晶铸锭炉以及大尺寸区熔炉,将推动公司光伏设备毛利率继续上升,并使公司继续引领行业的技术革新。

建设硅晶材料产业园,加深产业化整合。公司此次募投项目为硅晶材料产业园一期项目,预计投资9亿元,建设期为4年。项目达产后,形成年产多晶硅铸锭炉400台、大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台以及多晶硅片4,800万片的生产能力。募投项目投产,一方面将继续加大单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉等传统光伏设备业务发展,逐渐实现大尺寸单晶炉、区熔炉等创新设备的产业化推广;另一方面将深入产业链的垂直整合,并为用户提供先进适用的培训条件,发展晶体硅生长和晶片业务。

盈利预测及估值:预计公司2011-13年营业收入、净利润的年均复合增速分别为36.07%%、22.20%,预计2011-2013年每股收益分别为1.59元、1.97元、2.37元。参照同类可比公司的估值水平,给予公司2011年22-24倍的动态估值较为合理,合理价值区间为34.98~ 38.16元。

风险提示:产业政策风险,行业波动风险。

平安证券：京运通合理价值区间为37.44-42.12元

专注于光伏设备制造业,收入规模和盈利能力均居国内前列公司成立于2002年,是最早进入光伏设备制造业的企业,目前主要产品为单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉。2011年上半年,公司实现营业收入11.4亿元,净利润3.5亿元,收入规模和盈利能力均居国内前列。

长期看好光伏设备制造业,公司充足订单体现竞争优势由于过去几年欧洲对光伏行业的积极补贴,以及目前由于成本下降导致的对"平价上网"加快到来的预期,光伏产业发展势头迅猛,而越来越多资本的涌入对产能提升带来的设备需求持续增加。我们认为虽然短期内光伏行业发展有所波动,但仍然值得长期看好,光伏设备制造业仍将具备广阔发展前景。

根据ENF的调查统计与估计,2010年我国单晶硅生长炉的保有量为6,745台,多晶硅铸锭炉的保有量为1,349台;而截至2011年中期,公司对外单晶硅生长炉累计超过2200台,销售多晶硅铸锭炉超过550台,位居国内光伏设备制造商前列。截至2011年中期,公司未执行的单晶炉订单为297台,多晶炉785台,在手订单超22亿元,为今明两年的业绩提供有力支撑。

推陈出新,以先进技术保障未来增长公司依托现有单晶炉和多晶炉取得了国内领先的市场业绩,为了符合设备大型化、先进化、高效化、低成本化的发展趋势,公司研发储备了大尺寸单晶硅生产炉、区熔单晶生产炉,未来将逐渐推向市场,以保证公司技术领先的竞争力和维持未来业绩的快速增长。

募投项目主要用于光伏设备的产能提升公司本次拟向社会公开发行人民币普通股不超过6,000万股,计划募集资金90,000万元全部用于硅晶材料产业园项目(一期)。项目建设完成后,公司将建成1~5#厂房,形成年产多晶硅铸锭炉400台、大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台以及多晶硅片4,800万片的生产能力。募投项目将扩大现有生产规模,进一步提升公司在光伏设备制造业的市场地位,增强公司盈利能力。

公司合理价格区间为37.44~42.12元目前公司在手订单充足,对今明两年业绩将有较强支撑。鉴于公司的龙头地位,参照已上市同行企业的估值水平,我们认为其在2011年的合理市盈率应在24~27倍,预计公司2011年摊薄后的EPS为1.56元,则公司合理价格区间为37.44-42.12元。

三、公司竞争优势分析

重视研发的超前性,技术优势明显,主要产品毛利率高于国内同行。公司主推的JRDL-1000和1100型单晶炉在投料量和单位能耗上显著优于市场上的主流产品,JRDL-1040-AT型单晶炉既可以拉制大尺寸太阳能级单晶硅,又可以拉制半导体级单晶硅,市场空间广阔。JZ-800/1000多晶硅炉在世界范围内率先实现超过800kg的投料量,硅锭有效利用率达75%,显著高于450kg铸锭炉68%的利用率,使得硅锭吨成本由6万下降到3.8万,预期该产品将为新建生产线广泛使用,同时还会对市场上已有的450kg铸锭炉形成替代。看好光伏行业长期增长前景,光伏设备制造子行业相对于晶体硅/硅片/电池片/组件生产而言,技术门槛较高,子行业内的龙头企业预期会有较好的增长前景。