戴维·波伦和“系统评价法则”

银华基金/文

他集格雷汉姆的投资哲学和巴菲特的投资风格于一体，独创了“系统评价法则”，他纵横华尔街35年，以价值型投资组合经理人闻名于市场，并以顶级资金管理人的身份被收录到马奎斯世界名人录。他是戴维·波伦。

戴维·波伦是美国第一批获得合格财务规划师(Certified Financial Planner)认证的财务主管之一，1979年创立波伦资产管理公司(Polen Capital Management)。作为华尔街知名的投资经理人，戴维·波伦对于投资界的最大贡献在于他的“系统评价法则”(Systematic Valuation Discipline)，强调自下而上的选股策略，只投资高质量的少数公司，低换手率及集中投资等。

戴维·波伦偏向于满仓且集中的操作，他认为作为一个资产管理人的价值在于“为客户的投资组合配置股票”，因此“我们在符合准则的情况下趋向于保持满仓”。有趣的是，在波伦资产管理公司十多年的运作历程中，满仓的投资组合持有的股票最少的时候只有16只，最多的时候也就23只，正如戴维·波伦所说“我们的投资范围相当窄。可能绝大多数时候也就19到20只。”

“我们的投资组合平均持有20只股票，这在投资管理界被认为是一个集中度很高的投资组合。”戴维·波伦在接受媒体采访说多次提到这些问题。“很多人认为将投资组合集中于较少的股票会增加风险，但我们并不相信这一点。多样化可以降低损失的几率或者风险，这一观点被一些现代金融理论以及保险行业大肆推崇。我们对此持有不同观点，并且我们的历史为我们的观点提供了支持。如果您仔细研究Polen Capital 19年来核准过的统计资料，你会发现实际上我们的风险比99%的大型增长型资产管理都要低。这对于多样化创造低风险这一概念来说是一个坏消息。”

为化解“集中”而带来的投资风险，戴维·波伦对于个股的选择堪称苛刻，“我们把投资看成一种精耕细作的工作”，从资产负债表，到现金流乃至公司的管理团队，戴维都有自己严格的挑选标准；此外，他极其看重安全边际，“我们相信在投资组合策略中的边际安全是投资成功的关键。”在这方面戴维·波伦深受投资大师本杰明·格雷厄姆和巴菲特的影响，“当我们开始每天的工作，日复一日，月复一月，年复一年，我们遵守这些规则并执行我们所说的‘边际安全理念’。”

集中持有精选出来的投资组合，在戴维·波伦看来，他认为最好的投资是永远不用考虑卖出，平均一家公司的持股期间超过6年，因此他所管理的资产周转率非常低。自1989年至2000年，波伦资本管理公司的累计投资报酬率达883.81%，超越同期S&P500指数的表现达347.38%。