今年以来最大IPO启动 最新报告暗藏进场信号

 

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盘面解析 极度缩量 A股患上反弹焦虑症

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极度缩量 A股患上反弹焦虑症

一直为投资者所熟知的一句话是：地量之后见地价，上证综指自8月以来地量频现，700亿、600亿元的成交金额比比皆是，9月初成交金额跌破600亿，而到了9月16日，竟创出495.8亿元的地量，但沪指的“地价”仍未冒头。

前怕狼，后怕虎，市场患上了反弹忧虑症，忧虑经济、忧虑政策、忧虑“黑天鹅”再度出现。

不过，9月底市场将迎来一连串的窗口期：时间窗口、点位窗口、数据窗口、仓位窗口，这些都有理由成为推动报复性反弹的关键因素。地量频现，指数下跌，但反弹力度几何，就“只有天知晓”了。

量能：A股极度缩量无人玩

如果说大盘的成交量已创出2009年以来的新低，恐怕没有人相信，但事实就是如此。9月16日，沪市成交金额只有495.8亿元，本周沪市的日均成交额也仅有530.15亿元。在中登公司的数据中，8月竟然有超过八成的有效账户没有交易，A股似乎没多少人玩儿了。

沪指日均成交额创三年最低

从9月1日上证综指成交金额跌破600亿元的水平以来，11个交易日中有9个交易日成交金额均低于600亿。

9月16日，沪市成交金额为495.8亿元，创下2010年6月28日以来的最低值。值得注意的是，若从周数据来看，本周四个交易日沪市合计成交2120.6亿元，即日均成交额仅为530.15亿元。《每日经济新闻》记者发现，这已经是2009年以来根据周数据计算的日均成交额的最低值。数据显示，在2008年底大盘见底1664点后，股市在当年年底出现缩量调整。而从2009年开始成交量放大后，日均成交额就没有再低于530亿元，直至本周。

大盘成交不给力，个股成交金额也显得惨淡。9月16日，除去跌停的*ST吉药(000545) ，成交金额最少的股票是迪威视讯(300167)，竟然只有54万元。此外三全食品(002216)日成交金额也仅为90万元。

统计显示，9月16日有234只股票的日成交金额低于500万元，其中三全食品全天仅撮合成交63笔，在下午开盘后长达25分钟没有一笔成交。

真实换手率低于历史底部区域

沪指日均成交额创2009年以来新低虽然在相当程度上已说明市场成交惨淡，但还没有完全展示出当前市场人气的低迷。因为随着股票市场扩容，若不考虑市值大幅增加的因素而单看成交额绝对数量，显得有些失真。

这里不妨再次来看看真实换手率指标(真实换手率=区间日均成交额/区间流通市值×100%)。据数据显示，2011年8月沪市流通市值为139451.7亿元，8月日均成交额为832.7亿元。以此计算可得，8月份的真实换手率为0.597%。依据同样的方法计算，2011年6月、7月的真实换手率分别为0.603%、0.76%。

那么，在沪指历史上各个底部区域的真实换手率又是多少呢?记者测算得出，2319点前的2010年6月真实换手率为0.738%;1664点所在的2008年10月真实换手率为1.37%;998点前的2005年5月真实换手率为0.85%。

记者发现，虽然沪指今年8月0.597%的真实换手率并非历史最低值，比如2003年8月的真实换手率更低至0.565%，但已低于绝大多数历史底部区域的换手率，结合沪市日均成交额数据来看，已能证明市场人气非常低迷。

而中登公司数据显示，8月参与交易的A股有效账户仅有2413.6万户，占有效账户总户数的17.84%，当月未参与交易的A股有效账户则高达11115.03万户，占到82.16%。

忧虑：“底部焦虑症”蔓延

地量见地价，当前市场的确有反弹愿望，这从沪指多次形成小规模反弹就可见一斑。但由于量能无法放大，反弹始终无法持续，市场似乎陷入前怕狼后怕虎的境地，“底部焦虑症”蔓延。

欧债危机难消

目前全世界经济整体形势都让市场感到忧心。股市是经济的晴雨表，没有良好的经济环境来支撑，股市很难有所表现，更何况2008年金融风暴的后遗症依旧明显。

本周二，中秋小长假过后股市又现大幅低开杀跌，其背景便是欧债危机恶化。由于希腊债务问题出现恶化，一年期国债收益率突破100%，短期资金需求急迫，希腊声称不会退出欧盟，但欧盟成员国在对希腊的援助计划问题上却存在较大分歧，导致全球市场担心希腊拖欠债务将是大概率事件。

在债务问题得到有效解决之前，整个欧盟的银行体系面临极大考验，未来银行裁员、政府加税、削减公共支出和公共福利、失业率上升、经济收缩等局面出现的可能性在加大，在此背景下，全球股市暴跌也就理所当然了。在这样的困局下，大资金谁还敢进场持续做多呢?

国内情况也不省心。8月宏观数据显示，投资环比增速小幅下降，出口环比增速逆转为负，国都证券张翔指出，从外部因素来看，由于欧盟和美国分别占到我国出口总额的20%和18%，若其经济进一步放缓，我国出口产业将面临严峻局面;从内部因素来看，目前尤其值得关注的是二三线房地产市场，随着政策调控深入，房地产市场与土地一级市场必将持续缩量，不仅商品房投资将不断下滑，而且对地方财政、融资平台以及民间高利贷的冲击也可能超出预期。

货币政策紧缩或延续

目前，控制通胀仍是宏观调控的首要任务。

早在6月底，市场就依照汇丰PMI破50等指标估计紧缩政策将放松，但事实证明，当前经济环境更为复杂，政策绝不会因为一两个指标的变化就可以转向。也正是在政策转向预期落空的轨迹下，大盘反弹一次次无功而返。

在8月的主要经济数据中，6.2%的CPI数据虽然略高于市场预期的平均值，但环比仍出现小幅下滑，下滑原因主要是翘尾因素的下降。然而，食品价格仍在继续上涨，特别是鸡蛋和食用油价格成为拉高CPI的主要原因，而猪肉价格回落仍未出现，本周还重拾升势，由于“十一”假期临近，指望猪肉价格回落已不现实。高CPI、高通胀率或仍将持续。

当前种种迹象表明，管理层对于短期政策“超调”和经济放缓的容忍度在增加，从通胀控制这一目标仍未放松来看，央行未来货币政策紧缩仍将延续。

英大证券分析师侯颖娜认为，抗通胀贵在坚持，单次的CPI下滑不能说明问题，预计CPI在未来几个月仍将在高位运行。2008和2009年货币宽松政策遗留下来的问题尚未解决，央行短期内放宽货币政策的概率不大。

记者注意到，除了货币政策短时间内不会改变构成市场一大忧虑，政策真空也成了市场一大潜在忧虑。众所周知，A股市场热衷炒作概念、题材，但近段时间以来，少有由政策而引发的概念、题材炒作，炒无可炒成为市场的又一焦虑。

深市估值依旧高企

早在5月底上证综指和沪深300指数市盈率接近历史底部时，部分市场人士就认为距离见底不远，但事实上，几个月过去了，见底依旧是“水中望月”。

当沪市和沪深300股票市盈率创下新低，为市场构建起一道安全堤坝的同时，深市和中小盘股的市盈率却依旧高得离谱。数据显示，截至9月15日，上证综指市盈率为12.52倍，继续创出历史新低;沪深300指数市盈率为11.71倍，同样刷新历史最低值。

但与此同时，深证A股的市盈率为29.45倍，虽然已是2010年7月以来的新低，但仍高于2010年7月2日的28.1倍的水平。更比2008年11月7日创造的历史最低值14.55倍高了很多。

同样，中小板指9月15日市盈率为34.32倍，不仅略高于2011年6月17日34.14倍的市盈率，更比2008年10月31日创造的历史最低值市盈率16.2倍高出一倍还多。

沪市估值见底，但深市估值依旧高企，这如何不让人焦虑?更何况，沪深两市估值极不平衡局面在历史上并不常见。在形成2005年6月、2008年10月的历史大底之前，上证A股、沪深300指数、深证A股、中小板指数市盈率都表现为齐创新低。

因此，深证A股和中小板指市盈率高企，或说明距离真正底部的形成尚有相当时日。

缺乏增量资金入场

无论是下跌还是反弹，当前的股市犹如一潭死水，荡不起半点涟漪，显然，增量资金不敢入场也是重要原因。之前楼市的调整曾让市场憧憬资金会流向股市，但其后的现实是，这些资金宁可去炒大蒜、炒艺术品也不来招惹股市这颗“毒瘤”。

后来市场又憧憬实体经济的不景气会让实体资金流向股市，但实际上包括多家上市公司宁愿拿着资金去放高利贷也不流进股市。更让人无语的是，在股市下跌过程中，人民币一直在升值，但却没有出现类似2006年～2007年那样热钱涌入的盛况。

而上述焦虑在目前仍看不到消除的希望。

8月新增人民币贷款5485亿，M2增速继续回落至13.5%，为近5年来最低值，M1则回落至11.2%，同时8月票据融资规模扩大，而企业中长期贷款规模仅为2000亿，为年内最低水平。山西证券(002500)认为，未来的信贷投放仍将坚持整体从紧、注重结构调整的基调，社会整体融资成本受流动性紧缩影响或继续提高，在有效打压通胀的同时，也加剧了中小企业资金链断裂的风险。

此外，考虑到9月底季末拉存款可能导致准备金大幅增加，以及在市场如此低迷时，中国水电、陕煤股份等大盘股IPO或在年内启动，又将吞噬不少市场存量资金，这又构成了市场对资金面的焦虑。

“黑天鹅”成阴影

如果说上述忧虑尚且可以部分预测和加以防范的话，“黑天鹅”事件的忧虑则如同来无影去无踪的鬼魅，难以捉摸。

国外，标普降低美国主权债信评级;国内，“7·23”动车事故、瘦肉精事件、紫鑫人参造假事件、中恒合作取消事件等都是今年以来著名的“黑天鹅”事件，也都造成了股市及相关个股的大幅动荡。

根据广发证券(000776)的报告，“黑天鹅”事件还存在于数据中。

比如风险溢价，上证综指在2600点隐含的股权风险溢价为11.7%，风险溢价高于这一数值的历史概率小于1.5%;从换手率角度看，A股市场周平均换手率不足0.6%，历史上低于这一数值的概率在4.4%以下;从动态估值角度看，当前A股动态PE只有10.4倍，处于历史最低水平，动态PB只有1.66倍，接近2005年1.5倍的低点。

在未来，“黑天鹅”事件也许仍会出现很多，比如美国QE3推出、国内CPI数据、政策走向、盈利的变化等，都存在较大的不确定性。

由于“黑天鹅”事件大大超出人们的日常思考和判断，而一旦发生又将产生重大影响，这对投资者心理造成了不小的阴影。

窗口：报复性反弹迎来窗口期

虽然有这么多焦虑致使大盘目前在底部难以反弹，但随着10月临近，不少窗口期的到来又增加了股市反弹的几率。

成交低迷或酝酿反弹

如前所述，沪指当前日均成交额创出2009年以来新低，真实换手率也低得离谱，但这些因素又刚好构成了指数变盘的窗口期。

记者统计显示，在成交金额大幅缩减一段时间之后，就算不能形成历史大底，也往往会迎来一波报复性反弹。比如2010年6月28日，当天沪市成交金额仅有461.9亿元，当周日均成交额仅为566.02亿元，比当前的水平还要高一些，但7月2日，股市创出阶段性低点2319点并出现了一波持续5个月、涨幅逾30%的中级行情;又如2007年11月23日，沪市成交金额为509.3亿元，当周日均成交额为655.94亿元，较之前大幅萎缩，此后几日便形成了自6124点见顶以来的一波反弹并持续至2008年1月中旬。类似这种成交金额锐减之后股市见底或反弹的情况还有不少。

点位调整幅度或近极限

8月以来，沪指已反复震荡筑底，虽然反弹时有发生，但持续性都不强。

本周的9月14日，沪指再次下探考验了8月9日形成的一个长下影线低点——2437点，虽然仅差2点但却并没有跌破。有意思的是，从MACD等指标上看，9月14日的数值高于8月9日数值，在在一定程度上形成“底背离”，表明上升势头稍强。

此外，大盘在距离2010年7月形成的2319点低点仅100余点的上方震荡已有1个多月，并形成了三次小规模反弹，或表明底部特征越来越强。

另外，从今年4月18日沪指创出的3067.46点高点算起，到目前为止跌幅已近20%。根据历史经验，沪指的调整幅度的阶段性极限正是20%。

当然，点位的窗口只能估算，至于何时真正见底反弹，反弹幅度如何，还需要更多的催化剂出现。另外，从以往的经验看，见底反弹的形式也有不同，可能是终极一跌然后持续反弹，也可能是反复震荡，底部逐级抬高的反弹。

9月底易现时间窗口

目前9月仅剩两周，从历史经验看，这一时期的变盘几率较大。

2010年9月30日，沪指在突然上涨1.72%后形成了一波大幅拉升，一个半月的时间上涨幅度超过20%;2009年9月30日，沪指在构建出一个阶段性底部之后出现一波上涨，其中，10月9日跳空上涨4.76%，一个半月时间涨幅达17%;2008年9月18日，指数在单针探底后，借政策利好出现了多只股票全线涨停的盛况，虽然上涨仅持续了5天，但涨幅超过20%;2007年9月27日，指数则形成了大牛市最后一波大幅拉升，9个交易日涨幅达15%。

显然，9月底往往会出现一个变盘向上的时间窗口，那么，在今年9月剩下的两周时间内，历史会不会重演呢?

交易户数现底部特征

从近期公布的央行居民投资意愿调查数据以及中登公司公布的8月市场数据可知，8月超过八成的有效账户无交易、居民投资股票的意愿不足一成、筹码向顶级机构集中，这些现象都体现出鲜明的底部特征。

目前，居民投资股票的意愿仅有9.2%，仅高于2008年三季度居民投资股票亿元8.2%。如今，全球经济虽然隐忧很大，但局面已比2008年金融风暴时改观不少，这一数据完全有理由称之为见底信号。

此外，参与交易的账户数多少也和股市顶部和底部出现有密切关系。

2011年9月9日当周，参与市场交易的户数为871.06万户，占有效户数的比例为6.31%。这一数字已经低于历史底部时期2008年10月31日7.19%和2010年7月2日8.24%的水平，与2008年12月31日5.75%的历史最低数值也相差不大(当时那一周只有3个交易日)。若以此判断，底部也该就在眼前了。

筹码向顶级机构集中

8月底，A股的空仓率接近六成，记者发现，筹码正流向超级机构。

中登公司的数据显示，6月份，有5279家机构账户持有的市值超过1亿元，7月这一户数增加至5344户，而到了8月底，持有市值过亿元的机构户数量增至5398户。显然，在指数不断下跌、股票市值不断缩水的情况下，部分顶级机构正在加大持仓，筹码向顶级机构集中的态势明显。

此外，截至9月9日，股票型基金(已剔除指数基金)平均仓位为80.23%，较其上周仓位上升了1.76%。考虑基金净值变化受大盘下跌的影响，基金主动增仓比例为2.14%。

从以往经验看，“基金88魔咒”往往是见顶的标志。比如，前期的6月29日，基金仓位达到90%的高点后，大盘开始了阶段性调整，而基金仓位在降低至80%之前较难有行情出现，当前基金仓位刚好是从80%的比例开始缓慢攀升，如果再来一次急速杀跌，基金加仓的步伐有望加快。

反弹力度看量能

这么多反弹窗口的出现，如果真的能够给市场带来反弹，这种反弹可以达到何种级别呢?

如前所述，首先，见到类似于998点和1664点这样的历史大底的可能性可以排除，因为当前深证A股、中小板指市盈率依旧高企，所以很难形成见底反弹的大牛市行情。

那么中级行情或是报复性上涨会出现吗?

从以往数据看，9月拐点的反弹一般有两种，一种是因为政策刺激而导致的报复性上涨，短期内涨幅很大，但持续性不强;还有一种就是阶段性反弹，幅度不超过20%。

不过，需要注意的是，量能将决定反弹力度。比如，2010年10月的日均成交额高达2337.33亿元，真实换手率从9月份的1.14%猛增至1.84%。而目前A股的真实换手率仅有0.597%。

另外需要强调的是，目前A股市场之所以难改弱势格局，很大程度上是因为投资者对经济前景有较浓厚的悲观预期氛围。如果缺乏基本面支撑，仅仅依靠流动性的短期井喷，反弹空间仍然是有限的。(每日经济新闻)

今年以来最大IPO启动 中国水电今起招股

中国水利水电建设股份有限公司19日披露的招股意向书摘要与初步询价及推介公告显示，按照本次发行计划，中国水电此次公开发行不超过35亿股A股，占发行后总股本的比例不超过35%。20日-22日为初步询价推介日，26日及27日为网下申购日，27日为网上申购日。公告显示，中国水电拟募集资金173亿元。根据统计，截至9月18日，A股共有207家公司IPO，募集金额最大的为华锐风电(601558)，其IPO募资94.59亿元。业内预计，中国水电此次IPO将成为今年以来最大金额的IPO。

公告显示，本次募集资金拟投向设备采购、水电及风电等清洁能源电力投资、公共基础设施建设、补充流动资金等项目，计划使用募集资金超过173亿元。其中，工程施工设备采购项目计划使用募集资金88.43亿元;柬埔寨甘再水电站BOT项目、甘肃酒泉干河口风电项目、四川毛尔盖水电站项目计划分别使用募集资金6.04亿元、10亿元和5亿元;四川成简快速路BT项目计划使用募集资金3.7亿元。此外，公司计划使用60亿元补充流动资金。此次发行将采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式进行。在回拨机制启动前，网上、网下发行数量各不超过17.50亿股，分别占发行数量的50%。

中国水电是我国乃至全球特大型综合建设集团之一。二十世纪五十年代以来，中国水电建设了中国65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程，一直是中国江河治理、水电开发的骨干力量。自1999年以来，中国水电还连续入选“全球最大225家承包商”，2011年排名全球第15位，较2010年上升11位。

中国水电以工程承包为核心业务，积极实施相关产业多元化战略，同时开展电力投资与经营、设备制造与租赁及房地产开发业务。截至6月30日，中国水电总资产1440.93亿元。2010年营业收入1014.94亿元，归属于母公司所有者净利润29.11亿元。

公司发起人为中国水电集团与中水顾问集团。未来在中国电力建设集团有限公司成立之后，将完善公司治理结构，协调业务发展，具备条件后实现整体上市。(中国证券报 王荣 于萍)

两巨头345亿元IPO过会 A股将重演“中石油行情”?

记者获悉，今年A股市场第一大IPO项目——中国水利水电建设股份有限公司(以下简称中国水电)已获证监会的上市批文，正式公告将在近日披露，内定发布招股说明书的时间为周日晚，计划于9月19日拉开路演大幕。

早在7月25日，证监会就发布公告，中国水电拟在上海证券交易所发行不超过35亿股股份，计划募资173亿元。

无独有偶，另一家即将IPO的“巨无霸”陕西煤业股份有限公司(以下简称陕煤股份)也已于8月29日成功过会，计划募资金额高达172亿元。

这两家过会时间仅相差一个月左右的IPO历史大单，计划募资总额高达345亿元，一旦出现超募情形，融资规模就很可能超过400亿元，这令当前风声鹤唳、草木皆兵的A股市场雪上加霜。

事实上，无论是2007年11月初计划募资377亿元的中国石油(601857)，还是2009年7月底计划募资405亿元的中国建筑(601668)，这些IPO历史大单都对当时沪、深两市的走势产生了深远影响。中国石油完成IPO之后，恰好成为上证指数2007年的历史顶部，中国建筑也凑巧成为上证指数2009年反弹行情结束的标志性事件。

利空缠身 沪指10个月跌20%

2010年以来，由于通胀“高烧不退”，加之各地楼市调控政策愈趋严厉，加息和提高存款准备金率等持续性紧缩政策总是如影随形地祭出。经过去年初以来连续10次的上调以后，目前大型金融机构存款准备金率已经高达20.5%，人民币存款基准利率也在连续5次加息后升至3.5%，由此，A股市场紧缩政策的积累效应也正逐渐显现出来。

与此同时，备受关注的新股发行和上市公司再融资等 “抽血”动作，也是市场难以承受之重。

据统计，2010年、2011年，两市共首发347家、226家，分别募集资金4911.331亿元、2118.022亿元;同时，还分别有170家、128家上市公司增发募资3771.756亿元、3333.388亿元。整体来看，去年以来沪、深两市首发和增发两项合计募资总额高达14134.497亿元。

除此之外，今年8月至今，草木皆兵的A股市场还遭遇欧美债务危机的持续发酵升级，外围市场的泥沙俱下，成为悬在投资者心头的一把利刃。

在“四面楚歌”的大背景下，上证指数从去年11月中旬创出3186点反弹新高后节节败退，最低见到2437点，调整时间长达10个月，累计调整幅度超过20%。如今的沪指仍徘徊于2500点之下，面临即将来袭的345亿元巨额IPO大单，前期低点的2437点能否成为中期底部，无疑已是市场关注的焦点。

巨型IPO压境A股将迎大考

知情人士透露，中国水电整体上市首发申请7月29日上会，获得了发审委“无条件通过”。目前，其IPO已有了明确时间表，如不出意外，将于9月中旬挂牌。

招股书显示，中国水电成立于2009年底，由水电集团联合中水顾问发起设立，目前两者分别持有其99%和1%的股权。公司当前股本为66亿股，本次IPO计划再发行35亿股。发行完成后，预计水电集团、中水顾问、全国社会保险基金理事会和公众投资者将分别持有其61.26%、0.62%、3.47%和34.65%的股份。

水电集团是我国综合性建设集团之一，其主营业务集中于中国水电，包括工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁及房地产开发。在电网主辅分离改革重组中，水电集团与葛洲坝(600068)集团是仅有的两家被认可从事电力辅业的央企。

有接近监管层的知情人士向记者透露，中国水电发行批文下发时间为9月8日，只是中国水电及有关方面并未公告，正式公告将在近日披露，内定发布招股说明书的时间点在周日晚，计划于9月19日拉开路演大幕。

业内不少观点认为，堪称2011年A股市场IPO第一大单的中国水电近200亿元的IPO引而不发，或是出于近期以来持续低迷的市场环境。

而就在中国水电IPO箭已上弦的背景下，另一家即将IPO的“巨无霸”陕煤股份也已于8月29日成功过会，计划募资高达172亿元。

值得注意的是，从历史情况看，面对如此巨型的IPO，A股市场一般都受到了冲击。

345亿IPO大单是最后一击?

据《每日经济新闻》记者不完全统计，在A股市场首发募资超过50亿元的IPO大单中，只有宁波港(601018)和中海油服(601808)预计募资额远低于首发募资额，其他项目均出现了不同程度的超募现象，其中不乏中国石油、中国神华(601088)和中国建筑(601668)等出现较大比例超募的项目。

深圳某私募研究总监向记者表示，尽管目前二级市场新股行情比较低迷，但结合中国水电、陕煤股份两家公司的背景和实力来看，超募是大概率事件，只是看哪家超募比例更胜一筹。

值得注意的是，按照中国水电的“封卷”时间计算，陕煤股份或将于9月底获得正式的发行批文并在随后展开路演。由此推算，陕煤股份路演之时，正是中国水电认购或挂牌之际。

对于目前沪、深两市日均成交总金额不足千亿的低迷行情来说，345亿元的IPO大单能否成为最后一击呢?或许，我们从过往的巨型IPO情况中可寻踪迹。

样本1：中国西电(601179)

计划募资：77.21亿元

首发募资：103.25亿元

首发发行价格：7.90元/股

上市首日最低价：7.75元/股(破发)

首发发行日期：2010年1月19日，对应上证指数3246.87点

首发上市日期：2010年1月28日，对应上证指数2994.14点

与中国石油、中国建筑等IPO时间点出现在市场阶段性见顶行情中所不同的是，中国西电的 “出生”时机要稍好一些——2009年上证指数3478点反弹历史新高戛然而止之后，历经5个多月的休整，使得筹备已久的中国西电77.21亿元IPO项目终于如愿以偿，首发募资高达103.25亿元，超募26.04亿元，超募比例33.72%。

不过，恰恰在中国西电巨额IPO的背景下，上证指数从3300点~3000点的箱体震荡格局中选择向下调整，直至中国西电首发上市破发，A股市场开始加速下跌，并在中国西电2010年2月3日盘中创出7.00元/股的阶段性低点后同步止跌回升。

在此期间，上证指数跌幅一度接近10%，但随后出现了超过7%的反弹行情，而中国西电也在跌幅接近10%以后出现了超过11%的反弹。

样本2：大秦铁路(601006)

计划募资：142.7亿元

首发募资：150亿元

首发发行价格：4.95元/股

上市首日最低价：5.49元/股

首发发行日期：2006年7月21日，对应上证指数1665.33点

首发上市日期：2006年8月1日，对应上证指数1600.61点

和中国西电一样，大秦铁路142.7亿元的IPO大单同样对二级市场产生了一定的心理冲击，但后者的“出生”时机要更好一些——2006年8月初，上证指数始于998点的行情渐入佳境后，大秦铁路凑巧赶上当时大盘调整整固行情的尾声，成为夯实整固行情的最后一棒槌!

类似情形在中国中冶(601618)、中国一重(601106)等IPO期间也时有发生。

事实上，中国建筑、中国石油、中煤能源(601898)等绝大多数A股历史上的IPO大单推出时点，恰好是市场上涨行情阶段性见顶期间，超募比例相对较高，首日表现也更为疯狂，但随后的市场表现更为糟糕;而中国西电、大秦铁路、中国中冶和中国一重等极少数IPO大单的推出时点则是市场调整行情阶段性见底期间，超募比例相对较低，首日表现更为低迷，但随后的市场表现往往出现转机。

上海多位资深职业投资者均表示，眼下欧美市场最坏的时刻正在过去，但中国水电、陕煤股份巨额IPO项目悬而待发，这无疑是近期A股市场难以摆脱僵局的最大利空。只要中国水电、陕煤股份陆续披露正式发行上市日程安排，持续低迷的A股市场就有望拨云见日。

浙江善泰澄兰投资有限公司投资总监阮一飞告诉《每日经济新闻》记者，近期行情萎靡，中国水电、陕煤股份的上市就是利空因素之一，使得资金面本就不宽裕的市场做多情绪大减。但10月公布9月经济数据前后几个交易日，或是行情转势窗口所在。(每日经济新闻)

寄给多空的两封鸡毛信：央行、中登最新报告暗藏进场信号

本周，中登公司和央行先后发布两份报告的数据显示：A股的人气继续下滑8月份超过八成的账户无交易，近六成的账户空仓，居民投资股票的意愿不足一成。上述报告犹如两封紧急鸡毛信，同时向多空双方发出了重要信息。而在此时，我们发现，大量筹码开始悄悄向顶级机构集中……

给持仓者的信：

亲，让人唏嘘而感叹的投资人。在经历了如此市场扩容、如此高管大小非套现、如此公司黑幕等恶劣环境影响下，仍能坚持持有股票，大概就只有这样两种人，或麻木、或仍有期待。现在已无须再给你们以更多信心支持，本周的数据已经表明，有接近6成的投资人，站在了你们对面!你是选择放弃筹码，向多数人靠拢?还是继续在原地坚守呢?市场何去何从，本文将进行详尽的数据分析，不过有一点需要提醒，当基金88魔咒出现时，市场将向少数人的选择靠拢。

给空仓者的信：

恭喜现在已经接近6成空仓的投资人，我们的数据已经显示你们的账户持股数已经为0。少了如坐针毡般行情的折磨，想必心里比持股者好了很多。现在依然有很多支持看空的理由，也有很多不确定性因素存在，让你现在投资股票，几乎成了一种无稽之谈。空仓总是有合适的理由，本次数据却有另一种解读，空仓率的增加，意味着当指数下跌这么长时间后，筹码却开始流向了少数人的账户。究竟空仓率的增加有什么特别的意义，本文也将进行详尽的数据分析。这里也有一点要提醒现在的多数人，如果是在牛市里，当出现筹码开始集中之势，估计人人都明白其中的含义。不过也要注意一点，现在的筹码开始流向少数人，也可能是一种被动状态下出现的结果。

解密：两份报告

中登报告：超八成无交易 近六成已空仓

9月9日，中国登记结算公司公布了8月份统计月报。

在市道低迷的情况下，8月依旧有不少新开户。统计显示，沪深两市在8月份新开自然人账户915370户，新开各类机构户3376户。

不过，有新开户并不能保障交投的活跃。统计显示，最近一年未参与二级市场集中交易的账户合计为6797.64万户，占期末总有效户数的50.25%。其中，沪市占46.38%，深市占54.04%。

若单看8月份，当月参与交易的有效账户仅有2413.6万户，占总户数的17.84%。当月未参与交易的A股有效账户则高达11115.03万户，占比高达82.16%。也就是说，在8月份，沪深两市大盘跌幅近5%的情况下，有超过八成的账户选择了持股不动或空仓不参与。

截至8月底，空仓的A股有效账户数为7818.79万户，占总有效账户数的57.79%。其中，沪市51.75%，深市63.73%。由此可见，在8月底，选择空仓的账户已经接近六成。

不过，Wind根据中登公司提供的周数据显示，截至9月9日，A股有效账户数为13801.69万户，期末持仓A股账户数为5716.36万户，也就是说，有8085.33万户在9月9日空仓，空仓率高达58.6%。这一数字较8月底再次增加了0.81个百分点。

而根据周数据看，9月5日~9日当周，A股仅有871.06万户参与了交易，占总户数的6.31%。根据Wind提供的数据，若剔除2011年2月1日、2010年10月8日当周只有一个交易日，2010年9月21日、2010年6月18日当周只有2个交易日，上述周交易户数创下了2008年12月底以来的新低(当周也仅有3个交易日)。

央行报告：投资股票意愿不足一成

9月15日，央行公布了每季度一次的问卷调查报告。其中，居民投资意愿创出2009年以来的新低。

数据显示，在当前物价、利率以及收入水平下，第三季度82.8%的城镇居民倾向于储蓄 (其中，39.7%偏好“投资债券、股票、基金等”变相储蓄，43.1%偏好“储蓄存款”)，17.2%倾向于“更多消费”。居民消费意愿维持低位，储蓄存款意愿更高，投资意愿回落。

在各主要投资方式中，选择“房地产投资”的居民占23.6%，比上季提高1.4个百分点，仍为居民投资首选。其他依次为“基金理财产品”21.3%，“债券投资”14.2%，“股票投资”9.2%，“股票投资”降至2009年以来最低水平。而今年第二季度，居民投资股票的意愿为11%。

值得注意的是，9.2%的股票投资意愿并非历史的最低值，但与最低值差距已经不大了。历史数据统计显示，2008年第三季度，居民投资股票的意愿曾降至历史最低点的8.2%。当时，A股正经历全球金融风暴下的大熊市。

如今，全球经济虽谈不上很好，但局面已比2008年改观了不少，9.2%的投资意愿与2008年3季度的8.2%的投资意愿又能有多大的区别呢?

解密：空仓率VS见底

数据为何失真

空仓率不具备指标性

《每日经济新闻》记者通过历史数据发现，实际上，目前近六成的空仓率并不能用来预测大盘的底部。

由于中登公司的数据是2008年才开始披露的，而2008年以来，A股最重要的底部有两个，一个是1664点，一个是2319点。又由于中登的数据以周统计，上述两底部的数据对应的时点和沪指应分别为2008年10月31日的1728.79点和2010年7月2日的2382.9点。

统计显示，2008年10月31日A股有效账户持仓户数为4719.66万户，当时的有效户数为10255.08户。以此计算，有46.02%的的账户持股，空仓账户占比53.98%。

在这一阶段，2008年10月10日、10月17日、10月24日、10月31日、11月7日、11月14日的空仓率依次为53.72%、53.8%、53.75%、53.98%、54.12%、54.33%，基本上呈现上升态势，但空仓率的最高点并不在指数最低位。显然，空仓率并不能昭示底部。

同样，2010年7月2日，A股持仓户数为5393.71万户，总户数为12636.83万户。以此计算，有42.68%的账户持有股票，空仓率为57.32%。在这一阶段，2010年6月18日、6月25日、7月2日、7月9日、7月16日的空仓率依次为57.11%、57.18%、57.32%、57.22%、57.32%，呈现出不规则变化态势，无法根据此来判断底部。

而从2008年以来的重要顶部看，2009年7月31日的空仓率为56.61%，2010年11月5日的空仓率为58.61%。这与上述两底部的空仓率53.98%和57.32%夹杂，看不出规律。

所以，历史数据让投资者失望了，高达六成的空仓率无法作为衡量底部的指标。

数据已经失真

《每日经济新闻》记者发现，之所以空仓率并不能判断底部和顶部，原因在于该数据的失真。

持仓率越高，下跌动力越大的判断是基于一个逻辑：即股市筹码是一定的，当大多数人持仓，少数人空仓的情况下，筹码就会趋于分散，从而形成出货或下跌;反之，空仓率越高，上涨动力越大的判断是基于一个逻辑：即股市筹码是一定的，当大多数人空仓，筹码就集中在了少数人手上，从而更利于拉升和上涨。

不过，上述逻辑成立的基础是：A股有效户数是恒定的。在此前提下，持仓户数、空仓户数的变化，才能真实反映市场状况。实际的情况是，每天都会有新的开户，随着有效户数的逐日增加，持仓率或空仓率的真实性就不强了。

由于中登公司公布的多是持仓数据，我们不妨从持仓率入手(持仓率=持仓户数/有效户数)分析。比如，2011年5月27日和2011年8月26日的持仓户数分别为5710.28万户和5710.16万户，相差仅仅1200户。这表明，上述两日市场的持仓户数，或者说是“多头”户数几乎是一样多的。在此情况下，这两日的上涨动力应该是一样的。

然而，这两日的有效户数分别为13442.67万户和13767.24万户，相差324.57万户，从而使得2011年8月26日的持仓率为42.48%，2011年5月27日的持仓率为41.48%。前者比后者多出了1个百分点。换算成空仓率即是：2011年5月27日的空仓率为58.52%，2011年8月26日的空仓率为57.52%。

根据常识判断，空仓率越高，股市越容易上涨。但实际情况是，上述两日的多头旗鼓相当。

此外，由于空仓率只能反映多空账户的多少，并不能反映账户资金量的多少，所以其真实性也大打折扣。最极端的情况是，上述相差的324.57万户在开户后就一直空仓，从而导致空仓户数增加，空仓率增加。

但这能够说明，因为多头的逐渐减少，股市见底了吗?

解密：投资意愿、交投活跃度

当前见底信号明显

虽然，从历史上看，空仓数据并不能预示顶部底部，但交投活跃的程度却与顶部、底部高度相关。《每日经济新闻》记者研究发现，当前的两大指标均指明，当前就是底部。

央行数据的风向标

作为国内最权威得经济意愿调查数据，央行每季度的调查报告往往与股市的涨跌形成某种对应，即居民投资股票的意愿的拐点，往往与股市的拐点相契合。

《每日经济新闻》记者统计显示，2007年一季度，投资股票和基金意愿的居民占比为30.3%，随后，这一数字大幅上涨，2007年二季度、2007年三季度的数据上冲至40.02%、44.3%。这其中，2007年三季度的44.3%创历史最高点。

对应A股，沪指站上了6000点。随后，发行的中国石油(601857)更是创出了IPO冻结申购资金约3.3万亿的历史记录。

不过，投资股票基金意愿的拐点却在2007年四季度出现。就在2007年10月初，有意愿投身股市的人降至35.8%。随后，股市在10月16日见顶6124点。2008年一季度，这一意愿降至27.6%;2008年二季度，降至16.8%，基本回到了2006年年中的水平;2008年三季度，这一数字降至历史最低点的8.2%。

对应A股，沪指已经从最高点向下跌了65%，新股发行暂停，市场的成交额只有2007年中期的约四分之一。

由于央行从2009年起的问卷统计口径出现了变化，我们无法将2009年后的投资股票、基金意愿与前期数据进行比较。不过，从近四个季度的数据可见，居民倾向投资股票方面，2010年四季度为14.8%，2011年一季度为13.5%。而到了三季度，仅为9.2%。

对应A股，2010年10月见顶3186.72点后，股市就震荡走低，至今跌幅逾20%。

央行的调查报告指出，根据历史数据经验，居民投资股票和基金的意愿与股票市场 (上证综合指数)的涨跌高度相关，其相关度为0.9。简单地说，当投资股票和基金的人越来越多时，股市风险就会越来越大，而当股市的关注度越来越小时，距离见底的时间就快了。

显然，如今有意愿投资股票的人为9.2%，这一数字与2008年最低迷时的8.2%仅一步之遥。

参与度锐减预示底部

相比空仓率，参与交易账户数却能够准确预示底部和顶部。

在阶段性顶部，2009年7月31日当周和2010年11月5日当周，参与交易的账户数分别为2626.11万户和2496.41万户，占当时有效户数比例的23.3%和19.04%。其中，23.3%是历史上(2008年数据以来)的最高值。由此可见，参与市场交易的户数占比越高，市场越活跃，股市见顶的几率也就越大。

相反，在阶段性底部，2008年10月31日当周和2010年7月2日当周，参与交易的账户数分别为736.94万户和1041.74万户，占当时有效户数比例的7.19%和8.24%。

此外，2009年12月31日当周(只有三天)，参与交易的账户数为600.38万户，占当时有效户数比例为5.75%，为历史最低值。此时距离历史大底1664点并不远。

由此可见，在市场底部区域，参与市场交易的户数占比非常低，市场极度不活跃的时候，也就是股市见底的时候。

目前，2011年9月9日当周，参与市场交易的户数为871.06万户，占有效户数的比例为6.31%。这一数字已经低于底部2008年10月31日7.19%和2010年7月2日8.24%的水平。与历史最低的2008年12月31日的5.75%，也相差不大(当时那一周只有3个交易日)。

若以此判断，底部就在眼前了。

解密：筹码集中度

团购时间或已到来

虽然空仓率的失真导致其无法作为判断底部、顶部的指标。但是，筹码集中和分散依旧与股市涨跌相关。值得注意的是，在市场迭创新低之际，市场筹码正在向超级机构处集中。所谓的“在别人恐慌时贪婪”便是巴菲特、索罗斯等“股神”取胜的秘诀。此时，即使无法判断底部的具体时间和点位，但大胆做市场的少数派，又有何妨?

筹码向顶级机构集中

《每日经济新闻》记者将中登公司2011年6月~8月份数据提取对比后发现，6月~8月，A股的总市值是在不断减少的，这与股市不断下跌相吻合。

按道理说，A股的总市值是减少的，那么，持有A股股票持仓账户的持仓市值也应该是减少的，无论是自然人账户还是机构账户。

不过，《每日经济新闻》记者发现，6月份以来，超级机构户持有市值超过1亿元的账户数却在增加。

6月份，有5279家机构户持有的市值超过1亿元，7月份，这一户数增加至5344户。而到了8月底，持有市值过亿元的机构户数量增至5398户。显然，在指数不断下跌，股票市值不断缩水的情况下，部分顶级机构正在加大持仓，这一增仓远远跑赢了市值的缩水，并呈现出筹码向顶级机构集中的态势。

1000万~1亿元的数据同样可以说明问题。

6月份，持有市值为1000万~1亿元的机构户共有8868家，7月份这一数字增加至9013家。到了8月份，这一数字增加到了9008家，只比上个月少了区区5家。显然，超级机构仍在大力加仓。

值得注意的是，只有上述两个数据能够反映出明显的吸筹情况，机构账户在其他市值区间，自然人账户在任何市值区间，包括1000万~1亿元、1亿元以上这两个阶段，都呈现的是减少。

显然，这能够说明，在股市下跌，市值缩水的情况下，超级机构的持仓正在增加。

牢记基金88魔咒

顶级机构的暗中吸筹，这不免让人想到了“基金88魔咒”。所谓基金88魔咒是指，基金的仓位大幅度上升，譬如超过88%以后，往往这个时候股市就快要见顶了。于是，人们也就把基金仓位达到88%作为一道投资的警戒线。

其实，基金88魔咒是一个反向指标。按道理说，基金将仓位提升至88%，说明基金大举买进，豪赌上涨。然而物极必反。一方面，基金的持股上限已至，无法再继续推高股价;另一方面，基金的大举介入，正好给了私募、游资以及极少数的聪明的公募基金出让筹码的机会。

如今，超八成账户“装死”、近六成账户空仓、股票投资意愿不足一成等指标也达到了“物极”的地步，“必反”只是时间问题。何况顶级机构早就在吸筹了。(每日经济新闻 赵笛)

两周净申购36.5亿份机构借ETF密集建仓

股市震荡走低中，一些机构和大户通过交易型开放式指数基金(ETF)密集建仓，最近两个月沪深两市ETF净申购了36.5亿份，不仅是今年三季度以来的新高，而且距离今年4月下旬的两周37.88亿份相差不多。

上交所网站信息显示，上周沪市ETF以净申购为主，总净申购份额达到了7.53亿份。其中上证新兴产业ETF、上证50ETF和上证180ETF是净申购的主力，分别净申购了3.03亿份、2.18亿份和1.92亿份，这3只ETF净申购的7.13亿份，占沪市全部ETF净申购的90%以上。此外，上证超大盘ETF上周出现了0.27亿份的净申购。

在深市方面，上周深市8只ETF合计净申购了4.8亿份，其中以深100ETF为净申购的主力，达到了3.57亿份，占到了深市净申购总量的70%以上，深证TMT50ETF也出现了较大规模的净申购，达到了0.95亿份。

从两周累计数据来看，沪深两市ETF连续出现较大规模净申购。沪市ETF前一周净申购了16.64亿份，加上上周的7.53亿份，两周净申购24.17亿份;深市ETF前一周净申购了7.53亿份，加上上周的4.8亿份，为12.33亿份，沪深两市的28只ETF在近两周合计净申购了36.5亿份。上证180ETF、深100ETF、上证新兴产业ETF和上证50ETF名列近两周净申购的前四名，分别净申购了13.59亿份、11.03亿份、5.33亿份和5.18亿份。

在主要净申购品种中，既有和股指期货对冲交易关系明显的ETF，也有一些次新ETF，显示出不同类别的资金正通过ETF进行股票建仓。(证券时报 杨磊)

基金给出的底部信号是真是假?

如果要用一个词来形容今年基金的行情，那就是“沦陷”。《每日经济新闻》记者统计今年以来的基金业绩发现，无论是受累于市场表现疲软的股基，还是一向给人稳重印象的债基，都没有逃脱净值下跌的窘境，个别低风险类基金的跌幅甚至达到了高风险类下跌的级别。

底部何时到来?目前，基金给市场呈现出了三种现象：加仓、唱多、销售步入困境，对比历史情况来看，这些信号似乎意味着底部来临，但从《每日经济新闻》记者采访了解来看，基金加仓、基金经理观点转多、基金销售现市场底部特征，这些都难以真正说明基金已看多当前市场，更多的是一种假象或试探。

信号一：近两周基金加仓显著

基金给出的第一个信号是加仓。

昨日(9月16日)，沪指报收于2482.34点，成交495.8亿元。沪指已连续两周收于2500点之下，弱势调整的基本格局仍在延续，这给不少投资者心中都增添了一些寒意。

不过，德圣基金研究中心9月8日仓位测算数据显示，上周偏股方向基金平均仓位相比此前一周回升较为显著。可比主动股票基金加权平均仓位为78.81%，相比前周回升1.2个百分点;偏股混合型基金加权平均仓位为73.12%，相比前周回升1.42个百分点;配置混合型基金加权平均仓位67.56%，相比前周显著回升2.04个百分点。

本周，数据显示基金继续加仓，9月15日仓位测算数据显示，本周偏股方向基金平均仓位相比上周回升较为明显。可比主动股票基金加权平均仓位为80.41%，相比前周回升1.25个百分点;偏股混合型基金加权平均仓位为74.54%，相比前周回升1.41个百分点;配置混合型基金加权平均仓位69.02%，相比前周回升1.28个百分点。

本周非股票投资方向的其他类型基金的股票仓位变化幅度不大。其中，保本基金加权平均仓位16.91%，相比前周微降0.76个百分点;债券型基金加权平均股票仓位11.69%，较前周微增0.32个百分点;偏债混合型基金加权平均仓位30.19%，相比前周回升1.79个百分点。

从不同规模划分来看，三种规模的偏股方向基金加权平均仓位均延续前周的回升势头。三类偏股方向主动型基金中，大型基金加权平均仓位77.96%，相比前周回升1.03个百分点。中型基金加权平均仓位78.04%，与前周相比回升1.3个百分点。小型基金加权平均仓位76.46%，相比前周回升1.46个百分点。

重仓基金(仓位>85%)占比23.92%，相比前周上升1.55个百分点;仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比29.09%，占比上升3.96个百分点;仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比为24.6%，占比下降4.65个百分点;仓位较轻或轻仓基金占比22.38%，相比前周下降1个百分点。

从本周基金的操作来看，在连续4周的主动减仓后，近两周基金仓位主动回升，而前周并未跟随增仓步伐的部分轻仓基金本周也开始显著增持，对股市下行风险有限的判断使得基金整体仓位仍保持在较高水平。

从具体基金来看，本周增仓显著的仍是小规模的中小盘风格基金，信诚旗下部分基金连续显著增仓;南方成长等仓位极轻的基金也有持续增持的迹象。而减持显著的基金分布同样较为散乱，中海、东方、中欧、诺德等旗下部分偏股基金减持较为明显。

另外，总体来说，主动增持基金数量明显超过主动减持的基金，但增持幅度相比前周有所下降。扣除被动仓位变化后，193只基金主动增仓幅度超过2%，其中23只基金主动增仓超过5%。另一方面，减仓基金数量继续缩减，51只基金主动减持幅度超过2%，其中12只基金主动减持超过5%。

信号二：基金开始看多

第二个现象是，本周一些基金人士开始唱多：如银华基金杨靖“现在该考虑买股票了”;平安大华颜正华“A股牛熊转换正在进行”;银河基金王培“市场悲观情绪将逐步减退”等。

杨靖是银华消费主题分级股票基金拟任基金经理，他表示目前A股表现较为低迷，从上证50、沪深300较低的动态市盈率估值水平来看，市场隐藏的悲观情绪较为浓厚，但从目前较低的估值水平来看，或许正是买入的良机。目前消费板块整体估值处于相对低位，正是低成本介入的良好时机。在我国居民消费不断升级、宏观经济稳定向好的大背景下，大消费行业将具备长期投资价值。

颜正华则解释说，从估值水平来看，目前A股估值处于历史上第三次低点，沪深300动态市盈率只有11倍左右，接近2005年1000点时的估值水平，也和2008年1800点时的估值水平相当。而估值进入低点后一般会迎来政策底和市场底，目前市场正处于熊末向牛初过渡的转换期。

王培表示，从年初到现在，房地产调控效果已经开始显现，预计未来几个月工业增加值同比数据会出现明显的下滑，相关产业链数据很可能持续低于预期，但是由于通胀依旧高企，作为政府调控的首要目标，货币政策短期内很难转向，A股市场仍然会处于寻底的过程中。不过，低估值的大盘蓝筹已经进入可投资区域，而成长股经过一轮调整后又具备了长期投资价值，股市的悲观情绪也将逐步减退。

上述基金经理的观点，结合基金整体处于加仓的近况，显示出一些基金近期的观点和动向似乎有所改观，但这是不是意味着基金已全面转多?

信号三：新基金难卖

2008年的熊市，基金遭遇了销售困境，随后2009年股市出现反弹。对比历史，现在基金销售市场又出现举步维艰，银行不得不大力吆喝的局面。

统计显示，今年下半年结束募集的76只基金(含联接基金、A、B份额基金)共募集了658.68亿份。目前正在募集的基金约21只，从最近3周募集结束的基金来看(在8月25日以后结束募集的)，其募集规模并不理想，农银汇理策略精选是最近两周募集规模最大的基金，最终募得12.88亿份;金鹰策略配置募得8.06亿份，华安深证300募得6.08亿份;低风险类产品中，嘉实信用债券型基金拔得头筹，募得36.65亿份，招商安达保本(爱基,净值,资讯)募得10.32亿份，不过，相比之下一些产品则比较惨淡，如金元比联保本募得2.78亿份，海富通稳进增利A、B份额总计仅募得2.2亿份等。

《每日经济新闻》记者从银行渠道了解到，近期银行为了完成基金销售指标，向客户卖力介绍，北京的李女士就向记者表示，某银行的工作人员向她推销基金，并直言是帮忙完成任务。

从历史上来看，银行施压基金销售指标也是市场见底的信号。如在2004年、2005年，当时某银行要求银行员工都要认购基金，根据职位高低，认购的数量也有不同，随后股市在2006年、2007年迎来大涨，银行员工也因此赚得盆满钵满。

对比历史，如今这样的现象再次出现，这究竟是信号还是假象呢?

真相：弱势格局延续 基金分化

从记者采访了解来看，基金加仓、基金经理观点转多、基金销售现市场底部特征，都难以真正说明基金已看多当前市场，更多的是一种假象，或者更确切说是一种试探，其实，基金心态很浮动。

本周股市延续着弱势调整的基本格局，但不同于前两周市场心态的悄然变化，目前市场呈现出一定的分歧，似乎意味着市场的系统性风险正在降低，短期市场获得喘息的可能性在增加。

“从近期看，以欧美为代表的债务危机形成的外部冲击正在消退，欧美股市虽然延续震荡走势，但已经出现积极信号，特别是其欧美国家开始采取积极措施来缓和并应对当前的困境。这对国内股市来讲应该是有利的，毕竟我们的股市对外部环境较为敏感，从来没有做到独善其身。”某基金公司的基金经理这样表达自己的观点。这位基金经理属于海归派，因此一直更关注国际市场动向，“我开始适当加仓一些有安全边际的低估值股票”。

“国内股市就是一个政策市，我们关注欧美市场、关注国内经济，无非都是为了辨别政策的可能走向。如果没有政策的积极信号，我还是保持偏谨慎甚至悲观的观点。”北京一基金经理取得的历史成绩似乎证明了他的基本策略是有效的，在历史上他把握住了几次大的股市转折，就得益于对政策的判断。

“现在的股市应该是熊市的低迷阶段，乐观些就可以理解为接近底部的左侧，意味着从长期看这是很好的买入时机，但要忍受无法预测时间的煎熬，所以目前对某些追求长期回报的投资者应该是有利的。”上海一位基金经理有些无奈。作为公募基金，他无法避免短期净值和排名的压力，所以只能采取观望和耐心选股的基本策略，“但我还是忍不住开始加仓，很多股票的价格让我无法摆脱估值低的诱惑。”

看来基金经理对市场的长期认识没有大的分歧，但对阶段性的看法出现了一定的分化。按照规律，这一般预示着股市的系统性风险已经大大降低，国内股市可能会出现阶段性的反弹行情。从基金经理这两周的动作看，适当加仓已经是普遍现象。按照一位私募大佬的话来讲，“现在的熊市阶段，是买与不买都对的时候。”所谓买，是从长期看，目前已到了价值合理甚至低估的阶段;所谓不买，是指股市的短期风险仍然在延续，左侧买入仍然需要煎熬。

尽管市场难言乐观，不过专家表示：“在这样的市场下，我们也不能失掉信心，毕竟公募基金行业仍然还是普通投资者进行投资、且门槛最低的途径。”

天相投顾最新投基策略报告指出，在基金品种选择方面，投资者9月份可重点关注“成长”主题基金，可以将历史投资管理能力强，重配具有估值优势且成长性明确的消费服务类行业如医药、食品饮料、商业、旅游的基金。对于债券型基金，投资者可以关注打新能力较强的债基。(每日经济新闻)

2437“步步惊心” “潜伏”窗口或已开启

进入九月份以后，A股市场重心再度下移，沪指反复考验8月份恐慌低点的支撑，市场热点匮乏，成交大幅萎缩，投资者似乎已经提前进入“十一”黄金周的休假状态，弱势格局彰显无遗。我们认为，从中期来看，在宏观环境未发生向好改变的情况下，市场弱势格局难以有效转变，不过这同时也提供给了投资者“潜伏”的良机。

弱势格局暂难有效改变

通过这两周的表现来看，大盘前后两次下探2437点支撑，虽然均有惊无险，但这并不意味着2437点的危机已经解除，短期市场弱势格局难以有效改变，原因主要有以下四点。

首先，推动市场持续上涨的动力仍未出现。虽然8月份PMI止跌回升，但未来随着出口形势的不佳，该指数会否出现反复仍有待确认。同时，8月CPI环比仍上涨0.3个百分点，且从农业部农产品批发价格总指数，以及统计局和商务部公布的最新数据等显示，9月份受双节影响食品价格多数上涨，且9月5日至9月11日当周鸡蛋零售价格和猪肉批发价格再次刷新年内新高，预计9月CPI仍将维持在高位。此外，管理层在不同场合反复强调坚持宏观调控的取向不变。由此可见，在国内经济增速是否真正企稳，通胀是否已经见顶等关键问题上仍存在很大争议，加之政策难言放松等因素，支撑A股持续上涨的人气难以有效聚集。

其次，场外资金入场意愿不足。A股在连续下跌之后变的越发沉闷，低迷的成交使得股票流通的功能大大降低。虽然在本轮调整过程中基金一路下调仓位，目前有充足的作战筹码，但从9月份以来的交投状况来看，两市成交额始终在1000亿左右徘徊，表明目前机构投资者持续入场的意愿明显不足。

再次，黑天鹅事件的冲击。三年前的9月15日，随着雷曼兄弟破产，一场“百年不遇”的经济危机席卷全球，导致全球资本市场血雨腥风。三年后的今天，虽然各国已经逐渐走出了经济危机的阴影，但经济复苏程度却大不相同，欧债危机愈演愈烈、美国失业率居高不下且经济二次探底的忧虑始终挥之不去、评级机构又借机煽风点火……在层出不穷的黑天鹅事件冲击下，大盘重心上移难度较大。

最后，套牢盘的压力。从沪指日线走势上可以看到，在2600点上方是为期近一年的整理平台，积压了较重的套牢盘，这或注定了市场磨底过程将较为漫长，短期弱势震荡难以有效改变。

机会或在风险中孕育

“每个人都有足够的智力在股市赚钱，但不是每个人都有必需的耐力”。投资大师彼得林奇的投资理念正好适合当下。如果在黑天鹅事件的冲击下市场出现恐慌性杀跌，那将是“潜伏”的有利时机。

一是低估值优势支撑，市场出现系统性大跌的风险不大。A股市场在2009年复苏式的上涨后经过连续两年的震荡调整，目前全部A股的动态市盈率不到13倍，上证50指数和上证180指数的动态市盈率不到10倍，A股市场的估值水平已与998点和1664点时相当，这就说明在无外因的拖累情况下，市场系统性风险已经不大。不过，随着半年报披露结束，上市公司的经营状况逐渐浮出水面，中小板与创业板的中报业绩增速均大幅低于市场预期，前期大幅炒作的中小盘题材股等局部风险需要防范。

二是市场中的机会逐渐超过风险。近期三组数据说明目前市场处在较为困难的时刻：其一，央行问卷调查显示，选择股票投资者降至2009年以来的最低水平;其二，中登公司的数据显示，9月5日至9日新增A股开户数连续第三周减少，是今年6月上旬以来的最低水平，说明场外资金入场意愿显著下降;其三，上周沪指平均换手率始终保持在0.25%以下，也显示市场参与交易的意愿极低。所谓世间万物皆有盛衰荣枯的规律，股市亦有道。股谚云：“行情总是在恐慌中见底，犹豫中上涨，乐观中死亡”。近期A股市场经过调整基本涵盖了不良的预期，即使后市击穿了2439点，下行的空间也将十分有限，反而提供了建仓的机会。

综上可以看出，目前市场仍处在艰难的磨底过程中，这就要求投资者有足够的耐力，并在恐慌中敢于伺机进行潜伏。具体操作上，建议中长线投资者，一是对于优质个股要有坚定持有的勇气;二是仓位轻的投资者要敢于低价分批买入业绩预期较好的个股。而短线激进投资者可以捕捉事件性的炒作机会且波段操作。(中国证券报 中证投资 张索清)