券商:茅台值一万亿 监管层:不要夸大其词

券商分析师称茅台一万亿市值 白酒成神水

白酒江湖再次风起云涌。

8月31日，五粮液(000858.SZ)一纸迟来的公告宣布，自9月11日起上调“五粮液”酒产品出厂价20-30%。6天后，洋河股份(002304.SZ)也宣布自9月13日起出厂价上调5%-10%。

这一轮你追我赶的白酒涨价战，带来的远不是几大白酒巨头业绩的集体上扬，更深刻的是白酒行业的竞争格局已微妙生变。

而分析师阵营中也分化出了“挺茅台”派、“挺五粮液”派、“挺洋河”派。9月1日以来，招商证券、安信证券等发布了12份研报力挺贵州茅台;五粮液也不甘示弱，背后有申银万国、瑞银证券等18份研报撑腰;洋河股份也获得4份研报的支持。

两份重磅研报更是引发了众多机构人士的围观。9月2日，湘财证券分析师赵军发研报称，茅台在十二五末的市值有望超万亿，预测市值是贵州茅台当前2061亿市值的4.9倍。中投证券分析师张镭也在9月9日发布研报称，五粮液十二五末的市值有望冲击5000亿，约为五粮液当前1440亿市值的3.5倍。

“现在白酒行业属于景气期，乐观没问题，但不要过度乐观。5000亿还有可能，1万亿太荒诞了。”上海一位知名新财富分析师反问理财周报记者，“你觉得可能吗?”

茅台打响涨价战第一枪

这是一场持续了近两年的战争，并且，在大多数业内人士看来，这场战争还要继续。2010年，茅台打响了涨价战的第一枪。

去年1月，茅台53度、五粮液52度、国窖1573扎堆纷纷提价40-60元不等。泸州老窖也不示弱，于去年9月初上调出厂价100元，涨价幅度让外界为之一振。同年10月，洋河天之蓝上调出厂价5%。同年12月底，贵州茅台再出重磅，称上调出厂价20%，其中，普通53度飞天茅台上调120元至619元。

今年白酒的提价愈演愈烈。1月，郎酒将10年青花郎调至1400元。2月，剑南春提价10%左右。3月，古井贡酒上调出厂价3%-25%;山西汾酒30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右，其余系列产品对外售价上调10%左右。

而新科探花洋河股份今年也两度提价。4月底，洋河股份将“蓝色经典”系列产品以及珍宝坊的圣坊、洋河大曲的青瓷的出厂价上调5%-7%。半年不到，洋河再度提价，自9月13日起“蓝色经典”系列产品出厂价平均上调10%，“珍宝坊”系列产品以及部分零星产品出厂价平均上调5%。

而沉默良久的五粮液，也终于在8月底出手，9月10日起上调出厂价20%-30%。国金证券分析师陈钢认为，五粮液此次提价幅度超市场预期，意味着茅台价格标杆效应已给竞争对手造成较大压力。

尽管如此，贵州茅台与五粮液的终端零售价已然拉开差距，这个压力估计将持续影响五粮液的经营决策。

“五粮液之前一直没涨，这次是迟来的涨价。茅台很可能在明年初再涨价，到时很可能又引发新一轮的白酒行业涨价。”深圳一位长期跟踪白酒行业的资深分析人士认为。

“提价本身并不会带来酒企的大的战略性的改变，只能说五粮液在慢慢地缩小与茅台的差距，目前两者的终端价仍有500元的差距。”深圳某券商人士的观点与前述上海券商分析师如出一辙。

洋河全年净利涨77%?

涨价大势，已成为白酒行业的集体盛宴。白酒巨头们也纷纷亮出了自己的新目标。

贵州茅台计划在2015年年末达到4万吨的产能，税前销售收入突破260亿元。五粮液的十二五规划目标比贵州茅台更宏伟，产能目标是20万吨，即5年内达到5个贵州茅台的产能，税前销售收入达到400亿元。

分析师们也纷纷大幅调高对各大白酒公司的盈利预测。各派分析师不愿意厚此薄彼，但在盈利预测上仍是有所偏爱。

12份“挺茅台”研报对今年茅台的营业收入预测集中在170亿、净利润预测集中在80亿左右，预计净利润增长率为56.8%。对2013年茅台的营业收入预测则多在280-300亿区间，净利润约为140-150亿。

中银国际最保守，则预测今年茅台的营业收入仅为147亿，净利润79亿，3年后的营业收入为220亿，净利润为120亿，均低于平均预测数值。

“乐观派”华创证券则估计今年茅台的营业收入、净利润分别能达到180亿、84亿元，3年后营业收入为350亿，净利润为160亿，远超平均预测数值。

五粮液去年营业收入为155亿，归属于母公司的净利润为44亿。18份“挺五粮液”的研报大多预测其今年的营业收入为200亿至210亿，净利润为61亿至63亿，预计净利润增长率为43.2%。值得关注的是，光大证券在前后两份研报中，不断上调其对五粮液营业收入、净利润的预测。

对以高成长性著称的洋河股份，分析师保持一贯的高预期，9月份以来的4份研报对其今年的业绩的预测较为一致，营业收入集中在120亿左右，净利润集中在39亿，给出了高达77.3%的净利润增长率。

“行业景气，看起来没有理由不乐观。但明年十八大的定调很重要，政策对白酒行业影响很大，乐观但不能过度乐观。”前述新财富分析师表示。

微妙生变的竞争格局

白酒巨头争相涨价的背后，是行业格局的悄然变化。

目前，几大酒巨头的座次虽然未出现变化，但各方较量却更为微妙。

从总资产规模上看，截至2011年6月30日，五粮液总资产为323.99亿，超过了贵州茅台的总资产规模309.20亿，洋河股份的总资产规模仅有122亿元，泸州老窖的总资产未破百亿，仅为97.10亿。

从净利润看，今年中期，贵州茅台以49.07亿位列第一，五粮液紧跟其后，创利33.63亿。洋河的净利润相对较少，仅为18.14亿，泸州老窖的净利润最少，为14.10亿。

从市值看，三大白酒巨头市值均站上千亿，贵州茅台总市值2060.8亿，五粮液尾随其后总市值为1434.9亿，洋河股份以1282.8亿市值位居第三位，距离五粮液市值仅差12%。泸州老窖的总市值为586.7亿，未破千亿。

从战略上来讲，贵州茅台专攻高端酒，五粮液主攻高端全面布局，洋河股份则主攻次高端和中高端。

这一格局是否将会再度打破?

申万分析师童驯抛出了一个颇具争议性的观点。

在他看来，顶部贵者，中部王者。一个行业的发展是符合金字塔规律，即生产中高端产品企业的销售额、利润最大，如通用和丰田。

而生产价格最高产品的企业，利润率最高，但是销售额一定是有瓶颈，比如宝马和奔驰。主攻中高端市场的丰田市值约为9089亿元，是主攻高端市场的宝马市值的3倍。

从前看来，茅台和五粮液正从消费品路线向奢侈品路线过渡，洋河股份最有可能成为白酒中的丰田。

无论如何，这场巨头之间的争夺战才刚刚拉开序幕。

冰火两重天。在巨头们意气风发之时，不少白酒公司增速开始放缓，甚至出现负增长，行业分化已然出现。通过节约成本，降低销售费用率和管理费用率来“节流”。

海通证券分析师赵勇认为，这在某种程度上说明了白酒行业快告别前几年普遍快速增长的局面，未来行业竞争格局可能将会发生巨变，市场会进一步集中到白酒巨头中。

五粮液迎来转折点

从某种意义上说，2011年是五粮液的新纪元。

2011年9月8日，五粮液在深圳举行2011年五粮液投资者见面沟通会，150多位机构投资者从各地涌来，和五粮液集团新晋董事长唐桥交流。

“五粮液过去一直是白酒龙头老大，过去五粮液收入是几个酒厂的总和。这几年茅台从收入和利润上都超过了我们，我们有了标兵了，前面有个茅台了，现在毕竟茅台利税超过我们了，我们能没有压力么?而且，后面还有追兵，后面还有几个企业紧追着不放。现在洋河的市值跟我们只差一百多亿了。”唐桥在会上坦承“压力很大”。

随着“调查门”事件的终结，长期困扰五粮液的公司治理问题得到有效解决，唐桥时代的五粮液再次站在竞争对手面前。

“五粮液这十年来，市值、净利润、零售价等各方面和茅台的差距越来越大。这也是新晋管理层要面临的挑战。”深圳一位不愿透露姓名的分析人士指出。

“对五粮液来说，两个转折点非常重要。一是证监会调查过后，公司治理出现转折点。二是唐桥上任，管理层出现转折点。”海通证券分析师赵勇认为。

众多机构人士也对唐桥的上任报以很大的期待。机构最看重的，仍是五粮液的业绩释放潜力。中投证券分析师张镭认为，董事会换届、宜宾市国资委将市值管理纳入考核、白酒行业景气三大因素决定了管理层有强劲的动力释放业绩。

截至今年6月30日，五粮液预收账款为82.4亿，是白酒行业中最多的。相较而言，贵州茅台预收账款仅49.3亿，洋河股份预收账款仅2亿。

“预收账款是调整对业绩的影响力度是最大的。五粮液目前的预收账款说明它中报业绩含金量很高。”海通证券分析师赵勇表示。

“在预收账款只要能真正转化确认为营收，预收账款的释放就会给五粮液带来业绩的大幅增长。”前述深圳分析人士认为。

中报显示，五粮液账面上趴着182亿的货币资金，比贵州茅台多9亿。市场对于五粮液进行收购预期强烈，这也是五粮液未来的一大看点。

“我们首推五粮液。之前负面消息和关联交易事件让五粮液的股价一直处于低谷。五粮液现在的股价是所有一线酒公司中最低的。”另一位深圳券商分析师透露。(理财周报)

监管部门建议证券研究报告不得夸大其词放卫星

证券时报记者获悉，相关监管部门日前已完成《发布证券研究报告执业规范指引(征求意见稿)》的制定，并开始向证券公司和证券投资咨询公司征求意见。

据记者多方了解，征求意见稿中的部分指引条款充分借鉴了国外优秀投行在研究报告制作、发布以及利益冲突管理等方面的成熟经验，并结合了国内研究实力较强的部分大型券商的具体业务实践。

征求意见稿显示，该指引旨在创造一种环境，使得证券分析师为投资者提供的研究是客观、清晰、公正的，且不具有误导性。中国证券业协会将就这些指引的实施情况进行监督。

为实现上述目的，征求意见稿拟分别从证券研究报告内容管理、制作管理、审核管理、服务管理，发布证券研究报告中的利益冲突管理以及证券研究人员管理六个方面，对证券机构制作和发布研报的行为进行规范。

其中，征求意见稿提出，证券研究报告的信息来源必须为合法取得的公开信息，且公开信息为公众能够同时取得的消息或资料，如果属于公众不能普遍获取的信息或资料，即使已为部分公众所熟知，仍属内幕消息和资料。而对于调研获得的信息，鼓励证券研究机构将有关信息来源依据交相关上市公司确认。

此外，意见稿建议，证券研究报告将不得出现夸大的或无担保的表述，研究人员不得为吸引投资者的关注，提出耸人听闻的研究观点和不切实际的目标价，而在对证券研究报告进行审核时，要重点审核研究报告是否符合假设合理、数据翔实、逻辑科学、结论可信的原则，在没有特别注明的前提下，以不符合现实情况的假设来推断未来的研究报告将不得通过审核。(证券时报)