中国水电估值区间曝光 有望在9月末上市

中国水电广州非公开路演 保荐方估值区间曝光

未雨绸缪。

“虽然公开路演要20日开始，但19日路演已经展开。”9月19日，接近中国水电的知情人士向本报记者透露，19日，路演团队已悄然抵达广州，并于当日拉开了非公开的一对一机构见面路演会。

业内人士称，被称为年内最大IPO的中国水电，为发行事宜做足了功课。

那么弱市之下，中国水电的IPO定价究竟几何?其超募的把握又有多大?能超募多少呢?

聚焦“9·19”一对一专场

20日-21日，将分别在深圳、上海、北京三地开展网下公开路演。

本报记者获悉，此次中国水电在广州的路演则主要集中在广州地区的几个大型基金，都是采用一对一的见面交流方式。广州数场非公开的交流会之后，9月20日，其高管和保荐人团队移步深圳，正式拉开其公开推介和询价路演。

“按照目前的进程，中国水电将在10月中旬登陆A股。”据接近于监管层的知情人士透露，这一时间正如本报前述报道所叙(详见本报9月1日13版《央企整合让步中国水电挂牌 A股年内最大IPO择机上市》)，与公司预期9月中旬的挂牌时间晚了将近一个月，而推迟的原因，则是目前市场的低迷，使得监管层与公司方面不得不对发行的窗口期延后。

随着发行计划安排的曝光，对于中国水电IPO进程而言，最大悬念无疑落在发行价确定上。

据中国水电IPO招股说明书显示，此次将发行不超过35亿股A股，占发行后总股本不超过35%，拟募资173.168亿元，将投向于设备采购、水电及风电等清洁能源电力投资、公共基础设施建设、补充流动资金等项目。

9月8日 获得发行批文的中国水电，把招股时间定在19日(详见本报9月17日13版《中国水电获批文引而不发 400亿融资如箭在弦A股承压》)。

“9月8日之前，中国水电有关领导和保荐方便已兵分两路在北京、上海等地进行了一次预路演，参与的各方机构对中国水电都表现得比较认同和积极，所以中国水电决定在此弱市发行。”9月中旬，中国水电有关人士向记者表示，为使其顺利上市，国资委在央企资产重组中开了绿灯，推迟有关资产重组计划。

按照计划，中国水电的有关领导和中介保荐方在20日至22日，先后在深圳、上海、北京三地举行网下公开路演。

“按照监管层有关公开路演的规定，上市公司公开路演一般选择深圳、上海、北京三地，但不少公司，尤其是盘子较大的IPO项目都会额外增加多场针对专门机构投资者的见面交流会。”上述知情人士坦言。

据其透露，广州虽然不在监管层要求的路演之地，但由于许多大型的基金、私募等机构投资者云集，而且如今大盘羸弱，加之中国水电的发行规模偏大，广州便成为实际路演的第一站。

中国水电超募不难?

据透露，中国水电IPO的保荐方给出的合理询价参考数据或约在5.39—6.41元之间。

“对于中国水电的基本面和价值，我们还是比较认可的。”9月19日晚，一位曾参与过中国水电预路演的机构人士向记者表示，除了后续的央企资产整合平台的效应外，其作为国内最大水利建设企业， IPO超募应该不是问题。

与中国水电最类似的应该算葛洲坝(600068.SH)，巧合的是，中国水电与葛洲坝除了主业上的相似和竞争关系外，同样都担负着重组后的央企资产资本运作平台的角色。

2011年4月15日，国务院国资委印发《关于印发〈电网企业主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案〉的通知》，分别组建中国电力建设集团和中国能源建设集团。

“组建完成后，资产实力几乎等同的中国电力建设集团和中国能源建设集团，将各拥有一个上市公司作为整体上市的资产整合平台，即分别为即将上市的中国水电和已上市的葛洲坝。”北京某大型券商资深水电行业分析师告诉记者，葛洲坝目前的估值就是中国水电的最好参考，从资产质量而言，中国水电则优于葛洲坝。

据国泰君安2011年建筑行业投资报告显示，在水电水利建筑市场中，葛洲坝为国内仅次于中国水电的水利水电施工企业，市场份额约25%，而中国水电则占有国内水电水利建筑市场份额的70%。

2006年至2009年，中国水电的营业收入在葛洲坝同期营业收入的4-3倍之间波动。此外，中国水电的主业水利水电工程盈利不但能力较强，且较为稳定，2008-2010年、2011年上半年，公司水利水电工程毛利率分别为 12.0%、14.0%、13.5%和 13.3%。

按中国水电发行上限35亿股、算上发行费用约3亿元计算，其每股发行价约5.03元。以足量发行摊薄后的2010年每股收益0.29元估算，只要发行市盈率达到17.3倍，中国水电便可足额募集173亿元。目前葛洲坝动态市盈率在22倍左右。

按此推算，中国水电要完成173亿的计划募资的确显得较为轻松。

“中国水电IPO的保荐方给出的合理询价参考数据或约在5.39-6.41元，对应 2010年静态市盈率18.6-22.1倍、对应2011年的动态市盈率为13.5-16.0倍。”9月19日晚，一位接近中国水电主要保荐方兼承销商中信建投的知情人士透露，9月20日的路演会现场，中信建投作为保荐方和承销商，将按规定向参加路演的机构人士提供客观的询价估值报告，而该报告将直接影响到机构投资者对于中国水利IPO发行价的报价空间，在一定层面上，更可看作是上市公司层面的心理预期估值空间。

如果按其此次IPO的保荐机构给出的合理询价空间计算，以其足量35亿股发行数，中国水电的募资额度将在188.65亿-224.35亿元。

也就是说，即使中国水电以中信建投给出的最低价发行，其融资也将超募十余亿元。(21世纪网-21cbh.com)

中国水电或在9月末上市 最大IPO压出A股最低

结合过去的投资经验，有市场人士认为，大盘股发行造成的下跌，有可能成为变盘的拐点。

9月19日，中国水电正式公布首发安排，公司将于9月20日起开始路演询价，如无意外这家拟发行35亿股，融资金额达到173亿元的“巨无霸”将在9月末登陆A股。

昨日，大盘大幅下挫，上证综指和深证成指分别下跌1.79%和2.03%。其中，上证综指盘中跌破2437.68点的年内低点，报2437.17点，收盘时奋力回升至2437.79点。不少投资者将昨日的下跌归咎于中国水电的一纸公告。不过，对于跌后走势，市场却存在分歧。

巨无霸撼市

“由于A股近期始终处于较为弱势的运行过程中，市场做多信心不足，中国水电启动年内最大的融资方案对股指运行直接产生影响。”大智慧投资顾问谢祖平在接受《国际金融报》记者采访时表示。

谢祖平认为，从中国水电巨额融资看，将加剧短期市场的资金压力，对市场有一定的负面影响，但从时间点上看，中国水电上市日期或将与股指探明阶段低点的时间相吻合。

实际上，中金公司在9月18日发布的报告中就指出，随着中国水电公开发行临近，市场对于大盘股发行启动的担忧将进一步升温。从历史情况看，9月到12月往往是历年新股发行以及增发配股等融资行动的旺季。2008年以后，每年最后4个月一级市场的融资规模往往要占到全年比重的40%-50%。因此，未来一段时间内新股和增发配股节奏加快的可能性将增加。这对于市场的预期以及对于资金面紧张的担忧会造成一定压力。如果市场遭遇更多的利空因素的打击，比如更多大盘新股的发行，或者月末资金利率急速飙升等，不排除市场跌破前期低点的可能。

影响持续

谢祖平认为，中国水电对A股的实质影响将在其发行价公布后明朗。

“目前中国中铁、中国铁建以及中国建筑等工程建筑类上市公司市盈率在10倍左右，若中国水电发行价过高，市场缺乏炒作空间，对市场正面影响将有限;相反，若发行价适中，为资金提供运作空间，则对市场具有正面影响。”谢祖平表示，“在目前的弱市中，170多亿元的融资对短期资金面的冲击较大，而且按中国水电发行35亿股计算，市盈率将在16倍，相比中国建筑之类大盘股估值不低。”

与此同时，中国水电之后，陕西煤业有望紧跟脚步上市，大盘股对A股的影响将持续。

陕西煤业于8月29日成功过会，计划募资金额高达172亿元。按照正常的发行将节奏，9月末，中国水电登陆A股后，山西煤电也有望在10月中下旬登陆A股，这意味着到10月末为止，A股都将笼罩在大盘股发行的阴影下。

不过，结合过去的投资经验，有市场人士认为，大盘股发行造成的下跌，有可能成为变盘的拐点。

最后一跌?

虽然近期市场疲软，投资者对新股发行怨声载道，但经历8月新股发行稍微减速之后，9月初新股发行节奏又回升，市场情绪进一步受到打压。

“从昨日的走势来看，高估值的次新股再度成为短期调整的重灾区，明泰铝业首日上市破发，而佳创视讯、隆华电热等也出现在跌幅前列。”谢祖平分析指出，另一方面，指数重心的下移并未抑制资金对题材品种的炒作热情，华神集团、兰州民百以及*ST盛润A等ST类个股活跃。显然，虽然目前投资者缺乏做多信心，交易量逐步萎缩。A股题材股的活跃显示心态仍比较稳定，未出现明显的恐慌性杀跌的迹象。因此，目前市场尚难言已经探明底部。

不过，深圳一家私募基金人士告诉《国际金融报》记者，中登公司和央行的数据显示，8月份超过八成的账户无交易，近六成的账户空仓，居民投资股票的意愿不足一成。A股人气已经下滑令人瞠目结舌的地步。按照过去的经验，在这样的人气下，A股如果出现连续多日大幅下跌，并伴随成交量回升，便意味着底部出现。“大盘股发行造成的下挫力，有可能加速底部的形成。”

谢祖平则表示，从上证综指周K线以及月K线图上，10月中下旬探明阶段低点的概率较大，预计届时将迎来比较好的介入时机。(国际金融报)