商业零售：长假效应有望催化股价

9月份以来，中百行情结束后的商业零售板块并没有出现市场预期中的良好表现，9月初至今，行业整体下跌5.03%,对应同期上证综指、沪深300分别下跌2.12%、2.66%.同时，板块内个股出现题材股上涨、绩优股下跌的群魔乱舞现象也显示板块的疲弱。不过从上周板块的走势来看，板块内个股的涨跌幅差距呈收窄态势，题材股的炒作也有所收敛。9月22日，在市场暴跌的背景下商业零售板块表现出良好的抗跌性，板块居涨幅榜第五位。目前，商业零售全年良好的业绩增长预期并未发生改变，2011年行业收入增速有望超过15%,净利润增速有望达到30%.我们重点跟踪的板块内公司经过前期下跌之后，目前平均市盈率仅22倍左右，估值非常便宜。考虑到国庆长假即将来临，我们认为在长假效应下 ,行业销售旺季的来临有望成为零售板块表现的催化剂，我们给予行业“强于大市”评级，重点推荐广百股份、中兴商业、友阿股份、鄂武商。

一、广百股份(002187)

公司今年以来股价的持续下跌主要是来自对公司新开门店业绩不佳的担忧。据我们近期调研了解到，09 年以来新开的9家门店继续培育中，无扭亏迹象，亏损幅度略有下降，公司正在就武汉、成都、深圳三家租金负担比较重的门店协商减租，降租的可能性很大，公司新门店整体亏损额度有望大幅降低。

目前，公司开店速度放缓，今年已经开业了一家北京路GBF,估计下个月湛江点3万平米的店开业，由于这两家门店位置较佳，且都是在公司的强势区域内，这两家门店盈利前景值得看好，不会增加太多培育负担。

公司未来两年的扩张方向主要是尽快在省内完善布点，占据先发优势。预计公司2011年、2012年EPS分别为0.8元、0.95元，我们认为，对公司门店盈利的担忧已经基本释放完毕，随着开店速度的调整和放缓，公司的业绩有望逐步回升，投资价值也会重新体现，结合估值考虑，给予公司“增持”评级。

二、中兴商业(000715)

中兴商业大厦所在的太原街商圈是沈阳市最繁华的商业中心之一，商圈辐射沈阳市及周边城市(本溪、抚顺、铁岭、辽阳、鞍山)。中兴商业大厦东门、南门分别位于太原步行街、中华大街的中原街商圈“一横一竖”主轴，地理位置绝佳。经过数年来的品牌调整，中兴商业大厦目前定位偏高端、卖场环境好，主力目标客户群为25~50岁的中高端消费群，集客效应较强，在商圈中处于绝对优势地位。

2010年9月28日中兴三期开业后，中兴商业大厦新增经营面积6万平米，总体经营面积达12.5万平米。中兴三期培育情况是市场关注的核心问题。我们认为，在沈阳激烈的商业竞争环境下，三期培育时间需2-2.5年，利润贡献增大需等到2013年前后。三期以中档的青春时尚百货为主，与一、二期的高档定位形成错位和互补，餐饮、娱乐设施的配套完善使得中兴大厦已成为购物、吃、喝、玩一条龙的大体量购物中心，协同效应和集客效应有望进一步凸显，中兴大厦整体经营前景值得看好。

华平系撤离使公司摆脱了制约发展的诸多束缚，利在长远。发展展望方面，未来公司有望通过新开门店进一步强化在太原商圈的经营优势，省内扩张也将逐步展开。

我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.42元、0.54元，对应动态市盈率分别为24倍、19倍，估值处于行业偏低水平，另外从产业资本的角度考虑，公司当前市值28亿与中兴商业大厦总建筑面积24万平米相比，价值明显低估。结合估值及资产价值的考虑，我们给予公司“增持”评级。

三、友阿股份(002277)

公司是湖南省百货零售龙头，目前在省内拥有7家门店且主要分布在长沙市，门店基本覆盖了长沙市的核心商圈且定位覆盖中高端。

从公司所处的区域环境来看，湖南省经济发展在我国中部省市中位于前列，省会长沙市人均收入达到一线城市2006-2007年水平，具备了高端消费发展的良好商业基础和消费氛围;公司在长沙市内五大商圈中占有四席，在管理、营销和招商方面均具备一定的规模效应，截止10年底，公司在长沙市大型百货店的销售额占比达到40%左右，公司有望充分受益湖南区域高端消费的兴起。

随着公司门店品牌的调整以及省内门店的扩张，公司内外生增长均有较大的空间。另外，公司在长沙和天津的两大奥特莱斯项目是公司未来重要的利润增长点。

预计公司2011年、2012年每股收益分别为 0.9元、 1.25元，我们看好公司通过持续的品牌调整及新业态开发来受益湖南省高端消费的兴起，给予公司“增持”评级。

四、鄂武商(000501)

2011年上半年，公司内生增长强劲。武汉广场继续扩大化妆品的经营，提升品牌档次;同时世贸广场继续强化其黄金珠宝和国际名表的特色，使其成为业绩稳步提升的重要支撑;而亚贸广场则根据其所在商圈特性，加大国内名品的引进力度，提升经营实力;青山建二商场则是通过扩大黄金珠宝的经营规模提升其销售收入;襄阳购物中心则是在报告期内重新整合其经营资源，2011年上半年，公司的百货业务销售收入同比提升25.27%.另外，2011年上半年公司新开3家量贩店，使得公司目前的超市量贩店达到78家，超市业务的销售收入同比提升19.44%.

我们预计，公司的量贩业务在2011年下半年的展店速度将会有所加快，全年将新增10-15家门店。除此之外，2011年下半年国广2期以及扩建后的十堰人商也将陆续开出，百货的经营规模将迅速扩大，尤其是国光2期开业值得期待。

我们预计公司2011年、2012年每股收益可分别达 0.75元、0.93元，考虑到国广2期国庆开业有望催化公司股价表现，我们给予公司“买入”评级。