今日尔康制药等三只创业板新股上市定位分析

 

兴源过滤(300266)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

是一家以提供压滤机过滤系统集成服务为特色的制造商和服务商。公司集物料及过滤工艺研究、控制系统设计、压滤机生产、系统调试服务于一体，向环保、矿物及加工、化工、食品和生物医药等领域客户提供专业的过滤系统整体解决方案。公司主要产品为行业内技术领先的隔膜压滤机系列产品，主要服务为压滤机过滤系统整体解决方案设计及控制系统专项设计、物料预处理方案专项设计、压滤机过滤系统调试等。公司拥有近六十项自有专利技术，技术创新能力和自主知识产权水平居中国压滤机行业前列。公司是中国分离机械行业协会副理事长单位、浙江省机械工业联合会副会长单位，先后获得“中国驰名商标”、“浙江名牌产品”、“国家火炬计划项目”等荣誉。

二、上市首日定位预测

安信证券26.4-28.3

渤海证券24.9-28.5

国泰君安22.9-28.0

渤海证券：兴源过滤合理价值区间为24.9‐28.5元

压滤设备行业领先企业兴源过滤的主营业务为压滤机制造和压滤机过滤系统集成服务,技术实力在国内处于领先水平。公司在国内率先使用增强聚丙烯生产压滤机滤板,使中国压滤机性能发生革命性的变化。近几年公司在压滤机行业市占率稳居前三名,在啤酒麦汁过滤、高岭土洗涤过滤、海藻胶过滤、油脂分离、海水淡化污泥处理等新兴细分市场则处于全国第一地位。

压滤系统需求面临历史性发展机遇压滤系统可广泛应用于环保、化工、矿物处理、食品、生物医药等领域,这些领域的需求均存在巨大增长空间。在国家环保政策的推动下,城镇污水污泥处理、工业废水处理、自来水污泥处理、疏浚淤泥处理拉动的压滤需求前景最为广阔,压滤机在矿物洗选、尾矿利用领域的应用也符合国家环保政策方向。另外,化工、食品工艺进步以及生物医药行业快速发展都为压滤机带来了广泛的市场需求。

先进的服务模式、着眼新兴市场为公司提供增长动力公司制定的差异化竞争策略为公司发展打开了发展空间,即由设备制造商向压滤机产品大型化、自动化、专业化、系统化为标志的整体解决方案供商转型。同时公司回避竞争激烈的传统市场,不断开拓新兴细分市场,目前公司已经在啤酒麦汁过滤领域等新型应用领域取得成功,实现产品进口替代,进而占据国内领先地位。公司布局的污水污泥处理领域将成为未来公司新的增长点。

募投项目有助于增强公司的压滤机产品制造和创新能力,提高系统集成服务水平本次发行募集资金投资项目成功实施后,可大幅提高公司大中型压滤机的产能,产品结构更加优化,规模优势和规模效应将逐步显现。另外,大中型压滤机制造能力的提高为公司的系统集成服务提供了良好的装备基础,有助于公司进一步提高在新兴细分市场的竞争力。

盈利预测与投资建议预计公司2011‐2013年EPS分别为0.89元、1.18元和1.57元,净利润增速分别为28%、32%和33%。综合考虑环保设备制造业的发展前景及公司的竞争优势,预计公司上市后合理价值区间位于2011年28‐32倍PE,即24.9‐28.5元。

安信证券：兴源过滤合理价值区间为26.4-28.3元

报告摘要:相关政策强制推行,使得环保领域是压滤机行业未来最具潜力的市场。2010年11月26日,环保部发布通知要求“目前不具备污泥处理能力的污水处理厂,应在该通知发布日之日起2年内建成并运行污泥处理设施;污水处理厂以贮存为目的将污泥运出厂界的,必须将污泥脱水至含水率50%以下”。现有的污泥处理脱水系统中,能够达到污泥处理处臵含水率新标准只有隔膜压滤机,而其目前的推广比例仅为6%,而这正是公司的主要产品。我们预计这一政策的强制实施,将在未来四年给隔膜式压滤机带来52.5亿的市场需求。另外自来水污泥处理、工业污水处理、疏浚淤泥处理等领域的新增设备需求在2014年也将达到37亿元。多领域应用带来广阔空间,压滤机下游应用领域分布广泛,除环保领域外,在矿物及加工、化工、医药生物、食品等诸多领域都有应用。随着国家环保政策的落实、细分子行业的不断涌现、国内消费的不断增长,这些应用领域能提供稳定持续的增长需求,也有利于降低公司下游过于集中带来的业绩波动。公司技术优势明显,系统集成能力强,与国外相比,性价比优势明显。公司拥有34项国家发明专利,专利数量在行业内绝对领先,主导或参与制定多项行业标准,多项产品获得国家火炬计划、国家重点新产品和装备制造业重点领域首台(套)产品认定。公司也在行业内率先完成了从单机销售向系统集成服务的初步转变。与国外产品相比,公司产品可靠性虽仍存差距,但近一半的价差使得其产品性价比优势明显。募投资金主要用于扩大中高端产品产能。公司本次募集资金拟投资年产800台大中型隔膜压滤机及技术研发中心建设项目,预计使用募集资金3亿元左右。目前募投项目进展顺利,预计2012年3月份有望达产20%。

建议询价区间22.8-24.6元,对应的动态市盈率为25-27倍。我们预计未来三年公司净利润分别增长31%、42%和38%,实现EPS分别为0.91、1.29元和1.76元,三年净利润的复合增长率为36%左右。我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在29-31倍之间,按此计算预计上市合理价值区间为26.4-28.3元之间。

风险提示:环保政策的执行低于预期、市场竞争、核心技术人员流失和技术泄密、原材料价格波动。

三、公司竞争优势分析

受益国家节能减排政策、压滤机行业市场潜力大。国家出台了一系列环保和产业政策,鼓励使用先进环保技术装备,鼓励发展装备制造业,支持重大装备的自主创新。据分离机械协会研究报告《中国压滤机行业将进入快速发展时期》预测,2011年压滤机主要市场规模不低于60亿元,2014年将超过120亿元,行业空间巨大。

压滤机系统集成服务是公司稳定增长的保障。公司拥有的系统集成服务技术含金量高,具有较高的综合技术门槛,短期内竞争对手难以复制,是公司业绩稳定增长的保障。2008-2010年营业收入和净利润复合增长率分别为27.73%和57.03%。我们认为,随着公司募投项目的达产,以及环保、新兴领域市场的进一步拓展,未来业绩有望保持高速增长。

尔康制药(300267)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

尔康制药是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一， 并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素--磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。公司一直从事医药产品的研发、生产和销售，主要业务包括药用辅料及新型抗生素产品。目前，公司拥有100 多个药用辅料品种，可为各种片剂、针剂、硬胶囊剂、颗粒剂、丸剂、口服液等药品的生产提供药用辅料，主要产品包括药用甘油、药用蔗糖、药用乙醇、药用丙二醇、药用氢氧化钠等。

二、上市首日定位预测

渤海证券19.7-21.8

东方证券18.3-21.4

国泰君安21.0-30.0

平安证券18.0-19.1

招商证券18.4-21.8

中航证券19.5-24.7

上海证券：尔康制药合理价值区间为19.04-22.85元

公司辅料生产规模国内第一

公司经过不断的探索和研究，公司已将112种药用辅料进行了标准化生产，并获得了药用辅料注册批件，公司是目前国内药用辅料行业品种最齐全的企业，并拥有多个国内独家药用辅料品种，大部分制药企业仅在公司便可完成所需全部或大部分药用辅料的采购。公司的产品质量、生产工艺和产品规模均处于行业领先地位，公司产品已成为行业内优质、安全、标准的代表。因此，公司在产品定价方面具有较强的话语权，特别是在原材料上涨时可以通过产品提价将原材料成本上涨的压力转移至下游制药企业，使公司的盈利能力得到维持。

磺苄西林钠将成为公司重磅产品

磺苄西林钠因为其毒性小、安全性高、耐药率低等众多优点在抗生素领域十分被看好。未来公司将凭借其特有的生产技术优势(产品溶解速度远高于同类其他产品)不断扩大销售规模和市场份额。

我们认为给予公司11年每股收益35倍市盈率这一接近于同行业公司平均的估值水平较为合理。以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为19.04-22.85元，相对于2010年的静态市盈率(发行后摊薄)为52.72-63.27倍。

日信证券：尔康制药合理价值区间为17.28-21.12元

高标准、多品种的药用“龙头”辅料企业--先动优势、范围经济优势明显公司目前拥有112种药用辅料注册生产批件,目前尚有70个药用辅料品种正在申报注册批件,公司把GMP认证引入药用辅料的生产,提高了生产的标准;进行了标准化的生产规范理顺和执行,是拥有药用辅料注册批件最多的企业之一,作为行业的龙头,未来在辅料行业生产标准趋严后,从医药生产之辅料源头生产标准提升医药产品的品质,先动优势明显。

由于医药生产企业对辅料的消耗存在单品种少、多品种化特点,公司辅料品种的多样化,可以给予药用企业一篮子采购方便,公司可以获得范围经济的优势。

行业标准的制定者--提升在行业整合中竞争优势公司重视研发,有丰富的研究数据,尤其是在药用辅料的工艺检测方面具有优势,已经参与制定了药用辅料国家、行业标准20项,鉴于目前该行业内企业出去小、多、乱得特点,按照一般辅料占医药总产值的比重,国内医药辅料生产企业top4,仅仅占总市场容量不到4%,结合辅料特有产品属性的运输半径的考虑,行业整合预期强烈,在未来行业整合中,参与行业标准的制定对于提升公司在竞争中的能力。

产业链条延伸--产品附加值、安全性能提升向下游延伸,公司是国内最早拥有磺苄西林钠原料批件和制剂批件的生产企业,产品的规格比较齐全,增加了从原料药到制剂的产品附加值、安全性能的提升。目前该产品已经在全国多个省、地区取得地区招标,其中12个省、地区获得全部规格的招标,销售扩容较快,未来产能扩大后,对业绩的提升贡献较大。

募集资金项目公司拟发行4600万股,主要用于药品辅料及抗生素原料药扩产、注射用黄苄西林钠扩产、研发中心建设和营销网络的建设。所需募集资金金额为50046万元。将新增年产能5000吨药用甘油、5000吨药用丙二醇、10000吨药用乙醇、2000吨药用氢氧化钠、50吨磺苄西林钠原料药及5000万支注射用磺苄西林钠以满足现在产能不足的问题。

盈利预测根据我们的预测,我们预计2011、2012和2013年主营业务收入分别增长为69.45%、61.71%和25.33%,对应EPS分别为0.64元、0.95元和1.28元,考虑公司业绩提升速度较快,辅料行业整合预期强烈,给予公司27‐33倍的市盈率,结合公司2011年的EPS,给予合理价值区间为17.28-21.12元,积极关注。

风险提示募集资金项目进度低于预期,对公司产品产量不能满足客户需求的客户流失的影响;原材料价格的大幅波动(蔗糖、乙醇等,用户对该两类产品价格比较敏感),对公司未能通过定价转移成本而造成公司单位盈利能力的影响;国家对抗生素类用药的更严厉政策的出台,对公司抗生素类产品增速的影响;药用辅料中应收账款增加较快对公司现金流的影响。

德邦证券：尔康制药合理价值区间在21.18-24.71元

药用辅料龙头企业:公司目前共有112种药用辅料产品,是国内药用辅料生产企业品种最全的企业,同时拥有多个国内独家药用辅料品种,近三年新增80个品种,目前有70多个品种正在申报注册批件,具有较强的研发创新能力,占有最大的市场份额。

辅料市场亟待规范,集中度将大幅提高:药用辅料行业市场规范性严重不足,一些药品生产企业使用食品级、化工级辅料代替药用辅料,药品质量堪忧,药用辅料规范化政策。药用辅料市场集中度非常低,公司作为最大的生产企业,只占有1.05%的市场。因此,公司作为标准化市场的排头兵,将受益于行业标准的执行和集中度的提高。

磺苄西林钠作为新型抗生素,市场前景广阔:磺苄西林钠具有抗菌谱广、安全有效性高、毒副作用小等众多优点,是唯一同时对绿脓杆菌和耐药金黄色葡萄球菌保持强大抗菌活性的酰基青霉素,2009年已被列入国家基本医保药品目录。公司磺苄西林钠从原料药到制剂均可自给,是国内唯一一家拥有注射用磺苄西林钠全部3个规格(1g、2g、4g)产品批准文号的企业。

募投项目:本次募投资金主要用于新增产能,在药用辅料方面,新增年产5000吨药用甘油、5000吨药用丙二醇、10000吨药用乙醇、2000吨药用氢氧化钠。在原料药方面,新增年产50吨磺苄西林钠原料药。

风险提示: 1.药用辅料行业规范化进程不顺利; 2.抗生素限用带来的风险; 3.磺苄西林钠市场推广不顺利;4.募投项目进展不顺利;盈利预测及估值分析:预计公司2011-2013年收入增速为85.83%、58.28%和40.74%,利润增速为95.88%、52.29%和46.07%,摊薄EPS为0.706、1.076和1.571元。由于公司是A股市场唯一的药用辅料公司,没有可对比公司,目前化学药的平均估值水平为22倍,考虑到公司独特的产品特性和高成长性,给予30-35倍市盈率,按照公司2011年的盈利预期,EPS为0.706元,公司的合理价值区间在21.18-24.71元。

三、公司竞争优势分析

公司的竞争优势在于稳定的客户资源以及领先的工艺技术。公司药用辅料品种齐全,相当于辅料卖场,“以大品种占市场,以小品种保利润”的策略,赢得稳定的客户资源;公司所生产的注射用磺苄西林钠制剂工艺水平领先,具有澄明度高、溶解性好、溶解速度快、注射痛感小,深受市场的认可。

万福生科(300268)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

万福生科是一家集粮食收储、大米和油脂加工、大米淀粉糖和蛋白粉系列产品生产销售及科研开发为一体的省级农业产业化龙头企业、省级高新技术企业。公司在国内首创以大米淀粉糖、大米蛋白为核心产品的稻米精深加工及副产物高效综合利用的循环经济生产模式，并已成为循环经济水平和副产品综合利用效率最高、产业链条最长的企业之一。技术成果整体达到国际先进水平，在稻米葡萄糖结晶技术等方面居国际领先水平，荣获湖南省科技进步一等奖。“陬福”商标被认定为“中国驰名商标”;“陬福”大米、高麦芽糖浆均为“湖南名牌产品”和“湖南名优特新产品”;“陬福”大米还被中国粮食行业协会评为“放心米”。企业先后被评为“重合同守信用单位”、“AA信用等级企业”“湖南省粮油加工重点企业”等荣誉称号。

二、上市首日定位预测

东海证券20.8-26.0

方正证券24.5-29.4

光大证券24.2-30.3

国泰君安28.8-32.4

海通证券23.0-27.0

齐鲁证券35.3-41.5

国信证券：万福生科合理价值区间22.92-27.50元

万福生科以收购稻谷以及碎米等进行精深加工为主业。主要生产普米、精米、蛋白粉、淀粉糖等加工产品，其中，淀粉糖的销售是公司主要的盈利来源。公司湖南、广东、湖北地区的销售收入占比超95%以上，为区域型龙头企业。

中国稻米加工行业起点低，空间大

长期以来，我国稻米加工基本以初级加工或粗放加工为主，大部分的副产物并未能得到有效利用。最近10年，稻米精深加工业逐渐成为国家大力支持发展的行业。我国稻米精深加工行业大多集中在稻谷出产丰富的区域。

大米精深加工产品经济价值大

我们保守预计到2014年大米淀粉糖市场份额将由目前的13%提升至整个淀粉市场的15%~18%左右，产量将由目前的130万吨左右提升至234.4~281.2万吨。与市场竞争激烈的玉米淀粉糖相比，大米淀粉糖市场更符合"蓝海"特征。拥有先进的大米制淀粉糖研发优势的万福生科在行业进入高速发展期的时代有充分的竞争力。

大米蛋白粉和米糠油市场容量较小，预计未来三年的行业增速分别保持在15~18%、8%左右。公司致力于产品升级，将目前的工业用初级产品升级换代至食用级，这有助于提升相关产品的毛利率水平。

风险提示

糖价在未来三年大幅回调，公司主要产品淀粉糖的替代效应被大幅削弱，进而影响新产能的投资回报;原材料成本大幅上升削弱公司盈利能力;

给予22.92~27.5元/股的定价

综合绝对估值和相对估值的结果，我们认为公司合理价值为22.92~27.50元/股，价值中枢为25.21元/股，而未来股价的表现取决于公司经营规模与效率的大幅提升，但这短期内很难实现。

天相投资：万福生科合理价值区间为28.28-33.33元

公司此次发行A股1700万股，发行后总股本为6700万股。公司主要创办人为龚永福、杨荣华夫妇，目前分别持有公司股份2009.50万股，均占发行前总股本的40.19%;占发行后的总股本比例均为29.99%，是公司的控股股东和实际控制人。

公司主要从事稻米精深加工系列产品的研发、生产和销售。其在国内首创以大米淀粉糖、大米蛋白为核心产品的循环经济型稻米精深加工及副产物高效综合利用生产模式，以稻谷为主要原料，通过生物技术等手段对稻谷“榨干吃净”。产品主要涉及大米淀粉糖类、大米蛋白粉类、米糠油类、食用米等四大系列，共十四种，广泛应用于食品、饮料、饲料、医药、保健品、化工等行业领域，市场前景广阔。

稻米精深加工行业属于新兴行业。公司凭借循环经济模式带来的综合优势、研发优势、产品品质优势以及原材料收购、仓储方面的优势，已发展成为我国南方最大的以大米淀粉糖、大米蛋白为核心产品的稻米精深加工及副产物高效综合利用的循环经济型企业。

募股资金投向分析。公司拟将首次公开发行股票募集的资金用于以下项目：1)循环经济型稻米精深加工生产线技改项目;2)年产5000吨食用级大米蛋白粉产业化项目;3)年产3000吨精纯米糠油技改项目;4)稻米生物科技研发中心建设项目;5)其他与主营业务相关的营运资金项目。投资额分别为2.41亿元、0.97亿元、2593万元和1621万元。

公司面临的主要风险：原材料供应受自然灾害影响的风险;原材料价格波动的风险;原材料储存的风险。

盈利预测及估值。预计公司2011-2013年EPS分别为1.01元、1.33元和1.70元。我们认为公司的合理市盈率水平应在28-33倍之间。按照预测的2011年业绩计算，公司股票上市后的合理价值区间为28.28-33.33元。

三、公司竞争优势分析

公司产品逐步升级,未来增长可期。大米淀粉糖未来市场容量有望翻倍。淀粉糖近年增长约23%,逐步替代白糖。在南方地区,大米淀粉糖与玉米淀粉糖相比具有运输成本优势。

公司淀粉糖正由食品级向医药级升级,蛋白粉由饲料级向食用级升级,大米由普米向精米过渡。产品的逐步升级有望带动盈利能力的提升。