国泰君安10月10日晨会纪要

宏观与政策要闻

国庆期间海外宏观、股市动态

9月26日到10月7日这两周，欧美股市基本呈现V字型走势，国庆期间，欧美股市普遍反弹，道琼斯指数上涨1.74%，标普500上涨2.13%，德国DAX指数上涨3.16%，法国巴黎CAC40指数上涨3.81%。

点评：

欧债危机继续向纵深发展，欧洲领袖在救助资金来源这一关键问题上仍存在分歧。欧洲央行、IMF、欧盟委员会对希腊经济状况及紧缩性财政政策的具体执行效果并不满意，原定于4号发放的第六笔希腊援助款项（80亿欧元）被推延。比利时和法国正商议救助德克夏银行的最终方案，目前银行业救助方案仍在国家层面，并未上升到欧盟层面，默克尔表示对银行注资应首先由各自国家承担，最后才是EFSF。关于EFSF扩张的方案，目前仅剩斯洛伐克和马耳他尚未投票表决，此前反对EFSF扩容的斯洛伐克自由及团结党暗示作出让步，给EFSF扩容在斯洛伐克的通过带来希望，我们认为最终欧元区各国议会通过EFSF扩容方案是大概率事件。

英格兰银行10月议息会议决定维持官方利率在0.5%不变，决定实行QE2，将其资产购买规模从2000亿英镑扩张至2750亿英镑，资产购买计划将从10月10日开始执行，并在4个月内执行完毕。欧洲10月议息会议决定维持利率不变，决定启动2个长期再融资操作，一个10月启动，为期12个月，另一个12月启动，为期13个月。9月欧元区HICP预估值为同比增长3%，高于8月的2.5%，根据我们的估算，9月HICP环比增长0.78%，高于8月的0.19%，通胀压力又有所加强。

美国经济逐渐企稳，9月就业数据表现良好，新增非农就业10.3万人，优于市场预期的8.8万人，也优于修正后的8月的5.7万人，9月失业率则连续三月稳定在9.1%。近期就业数据及制造业信心、消费信心数据的企稳暂时缓解了美联储进一步宽松政策推出的急迫性，联储将继续等待。

10月7日，美国十年期国债收益率报收于2.1%，美元指数报收于78.75，欧元兑美元收在1.338，我们对后期美元表示看好，到达80的概率较大。

国内宏观周报—10月通胀或显著缓解，经济下滑趋势未改

点评：

统计局食品价格9月下旬涨幅放缓，农业部农产品价格10月以来显著回落，而搜猪网猪价在9月底已经连续4周回落。我们预测9月CPI或仍在6％以上高位，但10月份或将大幅回落至5.3%。PPI方面，10月国内油价在年内首次下调，而国内钢价或创下年内新低，均意味着10月的生产资料价格将大幅下降，我们预测9月PPI为6.8%，但10月将大幅回落至5.8%。通胀在10月或将显著缓解。

9月主要监控城市地产成交基本和8月持平，而10月初的地产成交面积大幅下滑，“金九银十”的消失意味着地产销售季调环比的大幅下滑，或将继续拖累经济。

在此背景下，9月制造业PMI季节性反弹力度不及往年、产品库存再度堆积，4季度该趋势将会延续，而8月工业企业出现的收入和利润反弹也只是短期现象。

9月第5周，A股换手率再创新低、信用利差继续扩大，但债券期限利差延续反弹、消费持续跑输能源，风险指标开始出现背离的信号。因此，风险偏好可能正在酝酿变化，但近期很难出现趋势性上升。

9月最后一周反映银行间市场资金状况的质押式回购（R007）利率攀升至5.0%附近，反映的是货币市场资金再次偏紧，季末因素或是主要原因。票据直贴利率连续创出新高，表明目前企业资金紧张的情况仍在加剧。

从08年9月份政策大幅调整的背景是8月的CPI降到5%以下，工业增速下降到13%以下，即通胀缓和而经济减速成为主要矛盾。而我们预测9月份的工业增速就将下降到13%左右，CPI在11月也会下降到5%以下，通胀和经济增长的地位正在发生重要变化，因此年底政策或有调整可能。

目前中小企业面临的经营困难与经济增速持续放缓有关，而紧缩导致的融资困难更进一步加剧了中小企业的生存压力，因而中小企业生存环境的改善或要等到年底政策调整之后。

策略观点透视

一周市场观点

国庆期间海外市场伴随欧债危机先抑后扬，周初由于担忧希腊违约概率上升，全球股市出现较大幅度调整，周中伴随欧元区宣布一系列银行的资本重组，股票市场企稳并呈现反弹，周五则由于西班牙、意大利评级下调而出现调整。

点评：

国庆期间，海外股市先抑后扬，希腊度过“违约期”的惊险一周，但是股指基本都没有恢复到A股市场节前最后一个交易日的高度，一方面在于欧债援助新方案虽然获得德、法支持，但是后续走向何方包括金融机构的资本重组仍将任重道远，另一方面，欧美经济的回落愈发明显，政策支持上似乎除了定量宽松找不到有效对策，股票市场处于阶段性稳定却缺乏向上的底气。就A股而言，节前弱势调整中担忧希腊债务违约的一次性风险有望缓解，9月PMI暗示着经济放缓、通胀回落的事实，但是却并非到迫切需要政策放松的程度，市场的震荡筑底更多需要依靠自身的力量，由于目前的经济放缓属于小幅阶段，3季报的盈利有望在行业、公司内部分化并形成一定机遇，行业配置推荐大金融、地产、交运设备和通讯。

行业与公司信息

１０月以来，国际原油价格再现大幅波动

１０月４日纽约ＷＴＩ原油价格跌至７５．６７美元／桶，刷新一年低点；伦敦布伦特原油价格跌至９９．７９美元／桶，自今年２月初以来首次收于１００美元／桶以下。

就在人们以为油价会从此“一蹶不振”时，５日国际油价大涨，逆转了前三个交易日连续大跌的行情。到５日收盘时，纽约ＷＴＩ原油价格上涨５．３０％，收于７９．６８美元／桶；伦敦布伦特原油价格上涨２．９５％，收于１０２．７３美元／桶。

截至10月7日收盘时，纽约ＷＴＩ原油价格收于每桶82.98美元，全周上涨3.78美元，涨幅为4.77%。伦敦布伦特原油价格收于每桶105.88美元，全周上涨3.12美元，涨幅为3.04%。

点评：

国庆期间国际原油价格先跌后涨，9月30日WTI和BRENT原油收盘分别为79.2,102.76美元，在国庆期间最低收盘曾分别达到75.67,99.79美元，但随即国际油价又连续上涨三天，10月7日收盘82.98,105.88美元。

国际油价在国庆期间的波动最大的影响因素是欧洲债务危机的进展，随着希腊、意大利、西班牙相继深陷危机，对全球经济前景但又进一步加剧，对石油的需求也蒙上阴影，因此油价接连下跌。而美联储主席伯南克的关于美联储将采取进一步行动避免经济重陷衰退的表态，英国央行和欧洲央行表示将开始新一轮量化宽松的行动，以及欧洲领导人对欧盟救助基金的一些列表态，促使国际油价重新开始上涨。

在基本面方面，利比亚、加拿大、北海油田的原油供应相继恢复，进一步缓解了供应紧张的局势，一些机构的数据显示，欧佩克9月份的产量已经达到了近3年来的最高。而美国能源署公布的修正数据显示，美国7月份日均需求为1855.5万通，比去年同期低4%，其中汽油896万桶，是2000年以来的最低水平，比去年同期低3.7%。基本面的宽松可能会使国际油价进一步承压。

经济数据方面有好有坏，美国供应管理协会公布的美国9月份非制造业指数为53.0略好于预估的52.9。美国劳工部数据显示，美国首次申请失业救济人数截止10月1日当周为40.1万人，比上周修正后的人数增加了1万人，四周平均为41.4万人，与上月相比略低。美国持续申请失业金人数，截止9月24日为370万人，减少了5.2万人，但是四周平均为373.9万人，与上月相比没有变化。美国的非农就业人数增加了10.3万人，其中私营部门就业人数增加3.7万人，好于预期。但是美国失业率连续第三个月保持在9.1%。

复杂的经济局势，宽松的供应、减少的需求，这些都将使油价承压，但是美国、欧洲的宽松经济政策和经济刺激计划，又可能刺激油价上行。我们的观点是，在没有意外事件发生的情况下，WTI油价将继续在80-90美元附近震荡，BRENT则将在100美元附近震荡。目前油价下行的可能性大于大幅上涨的可能性。

伦敦金属周四全线大涨期铜升近6%

因市场受欧洲央行重启经济刺激措施正面影响，伦敦金属交易所(LME)基本金属10月6日收盘全线大涨。LME3个月期铜收盘大涨405.0美元，报收于7226.0美元/吨，涨幅为5.9%，创下自2010年2月11日来最大单日升幅。纽约商品交易所(COMEX)12月期铜收盘上涨14.05美分，涨幅4.5%，报于3.2465美元/磅，为9月27日以来的最高收盘价。

其他金属方面，LME3个月期铅收涨33.0美元，报收于1924.0美元/吨。LME3个月期锌收涨24.0美元，报收于1868.0美元/吨。LME3个月期铝收涨58.0美元，报收于2228.0美元/吨。LME3个月期镍收涨555.0美元，报收于18955.0美元/吨。LME3个月期锡收涨1045.0美元，报收于22145.0美元/吨。

点评：

我们对有色板块四季度依然偏谨慎，看好的品种为小金属中的锆、钨、锡以及贵金属中的黄金。我们判断中国年内能否出现流动性放松以及宏观经济触底回升还需要观察，而欧美债务风险依然存在不确定性，即便债务风险已经被市场充分反应，经济低迷的形势可能还会持续比较长时间，目前还没有转好的明确信号，所以我们认为要做好工业金属及相关股票的在较长时期里低迷的准备。

在以上判断基础上，我们的思路与之前变化不大，首先是价格上涨大趋势比较明确的金属，主要标的为供给集中且受到限制的品种，典型是锆、钨、锡，这些金属对应的股票都是有色板块中弹性较高的品种。此次股市系统性下跌中给了投资者买入这些股票的机会，一旦经济回暖甚至反转，这些股票都会有比较好的变现。其次是黄金，在低迷经济形势下，黄金相对工业金属会有相对收益，黄金股在近期大幅调整之后，以目前金价340元/克估算，黄金股估值已在20倍区间附近，可以适当加仓。

国际油价回调，2011年成品油价格首次下调

国际油价回调：从9月7日到10月4日，布伦特原油期货价格一直处在一个明显的下行空间，价格从9月7日的115.80美元/桶下降到了10月4日的99.79美元/桶，不到一个月，降幅达到13%以上。与此同时，纽约商品交易所原油期货价格从89.34美元/桶跌倒了75.67美元/桶，跌幅更是超过15%。

按照国内现行成品油定价机制，当国际市场原油连续22个工作日平均价格变化超过4%时候，可相应调整国内成品油价格。

国家发改委发出通知，决定自10月9日零时起将汽柴油价格每吨降低300元。这是发改委2011年以来首次下调成品油价格。

点评：

国内则终于下调了成品油价格，每吨汽柴油均下调300元。此次调价的布伦特、辛塔、迪拜三种原油加权均价大概在107.8美元，如果布伦特原油的价格能持续低于103美元的话，那么还有希望再下调一次，目前来看有些困难。

目前国内更多的焦点在定价机制的改革，从发改委官员的表态来看，改革的方向是缩短调价间隔，增加调价频率，修改挂靠原油品种。我们认为年内推出新定价机制的可能性仍然存在。

伦敦金属周四全线大涨期铜升近6%

因市场受欧洲央行重启经济刺激措施正面影响，伦敦金属交易所(LME)基本金属10月6日收盘全线大涨。LME3个月期铜收盘大涨405.0美元，报收于7226.0美元/吨，涨幅为5.9%，创下自2010年2月11日来最大单日升幅。纽约商品交易所(COMEX)12月期铜收盘上涨14.05美分，涨幅4.5%，报于3.2465美元/磅，为9月27日以来的最高收盘价。

其他金属方面，LME3个月期铅收涨33.0美元，报收于1924.0美元/吨。LME3个月期锌收涨24.0美元，报收于1868.0美元/吨。LME3个月期铝收涨58.0美元，报收于2228.0美元/吨。LME3个月期镍收涨555.0美元，报收于18955.0美元/吨。LME3个月期锡收涨1045.0美元，报收于22145.0美元/吨。

点评：

我们对有色板块四季度依然偏谨慎,看好的板块为小金属里的锆、钨、锡，以及贵金属里的黄金。我们判断中国流动性放松及宏观经济触底年内能否出现还需观察。而欧美方面，债务风险还不能说暴露完毕，或者就算未来暴露完毕，经济低迷的形势可能还会持续较长时间，何时能转好也需继续观察。所以我们认为工业金属及其股票的低迷要做好较长期的思想准备。

在这种宏观判断的前提下，我们的投资思路和之前的变化不大。首先是价格上涨大趋势比较明确的金属，表现为供给集中且受限，典型金属是锆、钨、锡，他们对应的股票都是有色板块中的高弹性股票，此次股市系统性下跌给了投资者买入这些股票的机会。将来经济回暖甚至反弹，这些股票都会有很好的表现。其次，低迷的经济中黄金股值得重点关注。在近期股价大副调整后，我们测算340元/克的金价，黄金股估值在20倍左右，考虑到、4季度的黄金消费旺季到来，可以适当加仓。

黄金周国内主要城市楼市成交惨淡

在今年十一黄金周，各地楼市成交惨淡，传统的“金九银十”未能改变楼市的低迷局面，房价过快上涨的势头受到了初步遏制。传统的“银十”开局阶段楼市甚至比今年的“黑9月”更低迷。

中国指数研究院10月8日发布“十一”期间部分城市的楼市交易数据。根据该研究机构对20个城市的监测，发现，绝大部分城市的交易数据均同比2010年下滑，总成交量同比下降44%，其中部分城市下滑程度严重。

这20个城市包括北京、上海、深圳、南京、成都、福州、苏州、青岛、厦门、贵阳、东莞、惠州、重庆、武汉、昆明、哈尔滨、宁波、徐州、扬州、连云港。

其中有16城市楼市成交量同比下跌，8个城市成交量跌幅在50%以上，跌幅最大的深圳和宁波，分别达到了90.25%和78.04%，上海的跌幅也达到了72.79%。而交易同比上涨的城市则包括成都、武汉、东莞、惠州。但成都和武汉的涨幅都在20%以下。

价格方面，主要城市成交均价呈现下降趋势，十一长假七天，北京市商品住宅的整体成交均价为16861元/平米，同比去年黄金周下滑5.7%，环比9月同期，下降27.5%；广州一手住宅网签均价为10440元/平方米，与去年同期网签均价12199元/平方米，大跌14.4%。

今日报告精粹

金融工程与衍生品周报/双周报/月报：《周边涨跌互现，A股走势不明》

《金融工程与衍生品周报》的目的是根据不同指标与模型综合判断市场短期走势、量化配置与套利机会。周报包括word版与excel版，Word版给出主要结论，excel版给出模型详细测算数据。本周周报认为，周边涨跌互现，A股走势不明。主要结论如下：

（1）股指期货：

期现套利价差：上周现货市场成交量持续低迷，主力合约较标的指数基本维持了溢价，且溢价率显著增加；我们认为期指市场投资者对近期现货市场持续下跌并不认同；预计本周现货市场将维持震荡格局，基本面若无利空消息，则持续下跌可能性较小。

跨期套利价差：与前一周相同，各合约之间价差相比上周均继续缩减，表明近月合约走势持续略强于季月合约；可见投资者对短期后市略偏乐观的态度，更多是基于超跌反弹。主力合约相对于次近月合约平均价差略有缩减，投资者较难进行跨期套利。

20大会员持仓：上周9月前20大会员净空单变化对次日市场涨跌准确率较前周有所下降，为60%；考虑上周全部合约持仓量维持在高位，仅节前一天有所减少，且成交量同样维持在阶段性的高位；我们认为期指市场上多空双方分歧较大，鉴于前20大会员净空单较上周再度增加，可见空方略占优势。

日内跨期套利：上周日内跨期套利机会仍然不小（日内高频交易）。

（2）融资融券：

与前周相反，上周沪深信用交易市场融资买入金额与融资买入余额占比呈现低开低走之势；说明前周信用市场有所恢复的人气，随着上周现货市场的持续疲弱，再陷低迷；鉴于十一假期海外市场低开走高，我们认为本周大盘将以振荡走势为主。

（3）交易基金：

传统/创新封基：B类仍预示大盘抵抗下跌，A类长期配置机会显现。

ETF交易基金：商品ETF成交卷土重来。

（4）量化投资：

SVM技术择时：SVM本周看涨，近10周判断正确率70%。2011年以来SVM模型累计超额收益8.2%。

市场情绪指数：本期GMX指数下降0.14为-2.00，GMVX指数下降0.04为-0.58，情绪综合指数已接近下阀值，表明市场情绪已过度悲观，未来市场有反弹需求。

动量与阻力短线择时：模型预测下两周HS300指数上涨的概率为0.3132，震荡偏弱。

周期非周期轮动：上期，我们成功预测了周期相对非周期走强，10月份我们预期周期走强的概率为0.36，不过由于8月份的消费者信心指数暂未公布，该结果的可靠性要受一定的影响。

行业动量反转模型：本期共振模型推荐建筑材料和电气设备行业。

GARP选股：上期GARP组合跑输沪深300与300等权，利用最新数据我们给出了10月份GARP组合。

动量反转选股：上周动量组合略跑赢大盘，反转组合跑输大盘。

基金周报/月报/定期报告：《前三季度股票基金净值损失较大看反弹可战略建仓》

全周上证指数、沪深300和深证综指回报率分别为-3.04%、-3.63%和-5.29%，中证100、200和500指数的回报率分别为-2.83%、-4.17%和-6.34%，小盘股跌幅巨大。中小板和创业板综指下跌幅度亦接近6%。行业方面，采掘行业、金融服务和食品饮料板块回报率居前，其中采掘行业逆势小幅上涨0.34%；11个行业跌幅高于5%，木材家具、农林牧渔和石油化工板块跌幅高于7%，其中木材家具行业下跌8.54%跌幅最大。本周股票方向基金净值继续显著下跌，前三季度累计损失不小。

本周封闭式基金大幅下挫。上证基金指数和深证基金指数区间回报率分别为-3.05%和-3.41%。本周基金市场总计成交42.21亿元，与前一周相比差异不大。

瑞福进取溢价23.36%；大成优选和建信优势动力的折价率分别为5.94%和5.28%。同庆A和同庆B分别折价3.70%和溢价0.28%；瑞和小康及瑞和远见分别折价5.46%和溢价7.20%；国泰优先和国泰进取分别折价4.76%和溢价12.48%。合润A及合润B分别折价10.10%和溢价12.88%。银华稳进和银华锐进分别折价27.52%和溢价33.30%。双禧A和双禧B分别折价27.31%和溢价25.47%。申万菱信和申万菱信分别折价28.76%和溢价66.95%。汇利A及汇利B分别折价6.82%和溢价0.12%。景丰A及景丰B分别折价7.03%和折价11.90%。信诚500A和信诚500B分别折价25.02%和溢价29.90%。银华金利和银华鑫利分别折价21.64%和溢价46.32%。

嘉实多利优先和嘉实多利进取分别折价9.68%和溢价48.39%。建信稳健和建信进取分别折价18.54%和溢价17.81%。泰达宏利聚利A和聚利B分别折价14.93%和折价24.37%。中欧鼎利A和聚利B分别折价11.36%和溢价0.94%。分开募集债基中，裕祥B折价8.62%最低，天弘添利折价27.56%居末。封闭债基中，富国天丰折价最小，为2.06%，华富强化折价16.68%居末。老封基折价率为8.90%。折价率最高为银丰的14.00%，最低为开元的2.85%。

三季度的大幅下挫使得封基的分红能力和此前累积的未分配利润受到了大大的侵害。近期封基市场的调整和折价率的扩大，除了加速赶底的特征，也体现了对分红能力进一步弱化的担忧。由于资金成本的快速上升，各类可交易产品的折价补偿或到期收益都有明显扩大之势。封基整体仍将维持和股票市场同步的走势。分级LOF中，由于部分基金整体溢价显著，因此后续市场抛压仍不小，但A类份额的长期价值随着折价率的扩大不断凸显出来。

策略观点坚定认为4季度将出现09年7月以来最重要反弹。景气度会在政策变化后迅速变化。通胀将会在4季度脱离高位，从而改变对于紧缩的预期。欧元危机将会在10月份明显改观，这将会降低政治对欧元区问题缓解的阻力。即使政策不变，流动性在4季度将确定性环比改善。从低点开始的反弹幅度将依据政策是否转向而不同，若不转向，预期底的反弹幅度在15%左右，若转向，则幅度会超过30%。建议加大权益类基金资产的配置。

行业专题研究报告：石油与天然气《天然气的生产与消费进入快速发展时期》

我国常规天然气远景资源量56万亿立方米，可采资源量22万亿立方米；天然气分布相对集中，主要分布在四川、鄂尔多斯、塔里木、柴达木、准噶尔、松辽、东海、莺-琼和渤海湾九大盆地。至2009年天然气累计探明地质储量超过7万亿立方米，进入世界储量前列国，但探明率只有12%左右，勘探潜力大。

近年来，我国国内天然气产量持续保持高位增长，年均增长率达到12%，在2009年世界前10名产气大国中，排名第七。

2000年以来，我国天然气平均消费增速高达16%，超过除核能之外的其他一次能源的增速。天然气消费集中在川渝、环渤海、长三角和东南沿海四大地区。四川、北京、江苏、广东位于前几位。

我国2009年起天然气供需缺口开始显现，当年国内供应缺口5.1%。2010年扩大到9.8%。根据《中国能源发展报告（2009）》预计，到2015年、2020年，供需缺口将达到30%、40%左右。

2007年国家发布《天然气利用政策》，天然气消费结构日益优化，城市燃气和发电比例逐渐上升，形成相对均衡的结构。

为解决天然气供求矛盾的问题，天然气发展提出了“海陆并举、液气俱重、多种渠道、保障供应”的发展举措。对于常规天然气，主要通过液化天然气（LNG）和管道气进口。未来常规天然气的供应格局将由目前的单一的国内供应为主转变为国产气、进口LNG、进口管道气多气源联合供气。

行业专题研究报告：石油与天然气《天然气定价机制与价格改革》

天然气从上游到下游可分为勘探生产、长输管道、下游应用三个部分，天然气终端销售价格也就相应的有出厂价格、长输管道的管输价格和城市输配价格三部分组成。目前我国天然气出厂价格实行的是国家指导价，跨省输送费用也是由国家统一制定，而城市输配价格由省一级价格主管部门管理。

国际天然气没有统一的价格，而是形成了北美、欧洲、亚太三大主要市场。北美地区天然气自给能力较强，市场发达、市场竞争决定天然气价格。亚太地区日本韩国则以进口LNG为主，价格更多与原油挂钩。欧洲地区既有大量管输进口天然气，也有LNG，管输气价格主要谈判确定，LNG主要挂靠原油。

我国目前天然气价格仍受到国家管制。无论是与可替代能源相比，还是与国际天然气贸易价格相比，我国天然气价格都偏低。

天然气价格改革主要目的是让市场成为价格形成的主导力量，理顺与可替代能源的价格关系，促进天然气资源的节约和有效利用，缓解国内供应紧张的局面，目前讨论的天然气价改方案有很多，但是无论哪种方案，天然气价格的提高都是必然的结果。

行业专题研究报告：石油与天然气《非常规天然气的发展刚刚起步》

非常规天然气是指尚未充分认识、还没有可以借鉴的成熟技术和经验进行开发的一类天然气资源。按照资源禀赋特征和赋存的介质分类，非常规天然气主要包括：煤层气、致密砂岩气、页岩气、天然气水合物、水溶气、浅层生物气等。

中国非常规天然气资源量达280.6万亿立方米，是常规天然气资源量的5.01倍。目前，我国致密砂岩气、煤层气的勘探开发形成了工业规模的产能，而页岩气和天然气水合物，尚处于调查、研究或是小规模开发阶段。

煤制天然气项目具有能源转化效率高、单位热值耗水量低和二氧化碳排放量低的优点，是煤制能源产品最有效的利用方式之一。但煤制气项目投资大、风险高，其经济性需要考虑多方面的因素，煤炭价格和天然气销售价格是关键影响因素。

作为天然气的可替代能源，近年来液化石油气的发展受到天然气市场迅速扩张的影响而呈现出增长停滞或下降的趋势。在天然气以管道方式供应和价格偏低的优势迅速扩张的时期，LPG行业需要寻找机会在中小城镇和广大乡村以及城市边缘管道天然气达不到的地方投资基础设施，发展用户需求。

行业深度研究：机械制造业《分享煤机行业千亿盛宴》

煤机行业受益于国家及企业的双重推动：煤炭行业百万吨死亡率随着开采机械化率的提升而不断降低，在安全生产重视程度日益提高的背景下，国家会进一步推动机械化开采。在企业层面，机械化可以大幅提高生产效率，在高煤价背景下，企业会获取更多利润从而有资金、动力进行设备投资。

三因素铸就煤机行业千亿需求：煤机产品的需求主要来自于新建煤矿、存量设备的更新以及机械化率提升等三方面。根据煤炭机械工业协会的预测，到2015年国内煤机行业的需求约1500亿元，未来五年的复合增长率在22%。

综采设备是煤机的核心：以“三机一架”为核心的综采设备占煤机行业总产值的比重为75%，市场需求超过了1100亿元。液压支架、采掘设备和刮板机各自约占综采设备产值的47%、25%和11%。其中液压支架和刮板机技术成熟，行业竞争激烈，产品毛利率在25-30%。掘进机和采煤机技术难度大，行业集中度较高，产品的毛利率在40-45%。

行业竞争日趋激烈：传统煤机企业主要是国有大型企业或煤企下属机修厂，但随着市场需求的提升，不断有民营企业加入该领域，行业竞争的激烈程度在不断增加。国有大型煤机企业的竞争优势主要体现在技术，以及与煤炭企业长期的合作关系。民营企业在保证产品质量的基础上，充分发挥了其灵活的运营机制和勇于开拓的精神，也在市场中占有重要地位。拥有技术、市场双重优势的企业将在竞争中胜出。

投资建议及重点公司：我们给予煤机子行业“增持”评级，重点推荐林州重机和天地科技。林州重机在市场开拓、新产品研发等方面表现了强劲的发展态势，股权激励中规定的未来三年平均62.7%的净利润增速进一步体现了公司对未来高速发展的信心。天地科技是国内成套化能力和技术实力最强的公司，同时作为中煤科工集团的核心企业，存在资产注入的预期。

风险提示：煤炭价格、需求下降导致煤企固定资产投资意愿降低；原材料价格波动对企业利润的影响。