中信建投10月10日晨会纪要

【钢铁行业数据周报(2011.09.23)：钢价大幅调整，静待右侧机会】

1．钢价大幅调整，静待右侧机会

受国内外宏观经济冲击，本周大宗商品价格出现大幅下跌，钢材现货和期货价格受此影响均出现了较大幅度调整，就目前的情况看，下游需求的恢复但幅度不大，欧债危机的冲击还在继续，未来对实体经济的冲击也难以估算，短期行业的调整或许还会继续，我们也不建议目前进行左侧投资，可关注底部确认后的右侧投资机会，届时行业将会沿着我们前期提出的“钢铁行业将沿着先估值修复后需求上升“的投资路径演进。

2. 钢材补库持续，但被动性明显

本周钢材库存继续上升，周末钢材社会库存1444.2万吨，比上周末上升19.2万吨，其中长材库存695.4万吨，上升12.4万吨；板材库存748.8万吨，上升6.7万吨。补库存并没有带来钢价的提升，也印证了我们前期对补库存性质的担心，基本可以确认前期补库存不带有主动性，是在悲观的宏观预期、资金压力、产量增加的多重因素下，贸易商被动的补库存行为。

3．维持行业“增持”评级

我们认为目前宏观面的短期冲击还将持续，目前还需静待右侧投资机会，届时钢铁行业将沿着先估值修复后需求上升的投资路径演进，维持行业“增持”评级。

短期可以关注特钢类和长材类公司的估值修复行情，推荐新兴铸管、大冶特钢、凌钢股份、三钢闽光、八一钢铁、酒钢宏兴，同时看好低估值、有资源的上市公司，推荐攀钢钒钛、鄂尔多斯、西宁特钢。

另外对跌破净资产的公司，估值修复性的投资机会也可以关注，推荐宝钢股份、华菱钢铁、河北钢铁。(王喆)

【海通证券(600837)：固传统博创新广布局 力占先机进军海外】

传统业务：佣金战中的赢家

份额稳中有升，行业领先。公司股基权交易市场份额稳中有升，达到4.1%；行业市场排位第七；在上市券商中居于第四。

佣金率率先企稳，居于相对高位。海通证券现阶段实现了佣金率和市场份额在行业的双双相对高位，同时佣金率环比提升幅度领先行业及上市券商其他公司；从历程上看，海通证券以佣金率的走势也显示出其更为敏锐的市场嗅觉及高效战术调整步调。

新业务：直投占先机 转融将受益

直投布局广，早占先机，进入稳定获利期。公司布局直投较早，并多元化操作进军直投市场；由于介入较早，占高收益回报先机并进入稳定获利期。

融资融券潜力大，转融放开将显著受益。海通证券目前融资融券市场份额居于行业之首。转融通放开后融资融券业务的开展受各券商经纪业务市占率影响；但在放开的过程中，只要融资屏障未放开，券商资本金仍然成为牵制业务发展的重要因素。海通证券资本金充足，居于行业前列，为业务发展提供了资金保障。

创新业务：股票约定购回交易引发利润新增点

净资本收益率将受益于该业务；试点模式促海通证券等净资本充足券商领先受益；转常规后海通仍将受益于经纪业务市占率高。

国际化：积极布局海外市场，H股发行在即

公司持股海通国际100%股权，报告期内该子公司实现归属母公司净利润1.88亿港元。公司增发H股，公司国际化进程在业内居于前列。

投资评价及建议

在底部逐渐确立的前提下，券商股业绩反弹将较快，可给予配置。流通市值较大券商估值较低，安全边际较高，在估值修复行情中也是反弹的配置品种。同时，公司传统业务现新生机稳固营收底线；新业务占先机进入稳定获利期熨平盈利周期；创新业务具备试点优势引发利润新增长契机；香港子公司业务开展稳健，H股发行将推进公司国际化。我们看好公司发展，给予“增持”评级，目标价12元。(魏涛,曾羽)