中鼎股份：外延扩张 迈向高端

一、 事件概述

近日我们拜访了中鼎股份(000887)，就公司近期的经营情况与董事会办公室进行了深入交流。

二、 分析与判断

公司"十二五"规划战略转型新业务-工程机械高端密封件毛利高达60%，明年开始放量。

公司计划进入附加值更高的工程机械高端密封件市场，新设工程机械、液压气动两个研发项目组，并将油封资产独立运营，强化高端密封产品的研发力量和专业化生产水平。通过收购美国COOPER等国外高端密封件企业，全面提升公司关键装备用密封产品的生产工艺水平和生产效率，并利用其先进技术工艺及品牌优势拓展国内的高端密封产品领域。计划2015年高端密封件收入达10亿元，预计明年开始放量。

预计2011年国内汽车橡胶件收入增速15%,高于乘用车销量增速。

公司汽车橡胶件业务主要向汽车二级供应商供货，前五大客户占公司营业收入比例只有12%，客户结构分散。目前配套自主品牌车型与合资品牌车型比例为6:4。受国内汽车市场尤其是自主品牌轿车市场景气度下滑，国内汽车橡胶件收入增速下滑。上半年公司国内实现销售同比增长8.64%，增速高于乘用车销量增速的 5.8%，2011全年预计增长15%。

外销收入持续高增长，收入比例逐渐提升。

外销收入由国内出口和境外生产销售两部分组成，2011年上半年分别增长44%、16%，外销收入综合增长率为31%。公司外销收入比例由2010年的27%上升到42%。公司近年来收购多家国外橡胶零部件企业，海外收购兼并促进海外业务重要性不断提升，可以抵御国内汽车市场增速下滑带来的影响。

天然橡胶价格下降，成本向下游转移，毛利率将回升。

公司主要原材料天然橡胶的价格2011年以来一直高位运行，上半年国内市场天胶平均价格较上年同期增长57%。公司成本压力制约盈利增长，二季度开始已向下游客户提价2-3%，目前天然橡胶价格稳中有降，随着新产品逐步实现销售、原材料价格趋稳以及产能利用率的提高，盈利能力可逐渐恢复到正常水平。

三、 盈利预测与投资建议

公司短期业绩弹性主要来自出口市场,即将进军附加值极高的高端密封件行业。公司是零部件企业中外延式扩张的典范，看好公司长期的发展。预计11-13年公司 EPS分别为0.65元、0.83元、1.05元，对应11-13年的动态市盈率为18、14、11倍。维持公司谨慎推荐评级，目标价15元。

四、 风险提示：

原材料价格上涨超预期；海内外市场需求不达预期；人民币升值风险；可转债回售风险。