联建光电、中威电子上市定位分析

联建光电(300269)上市定位分析

一、公司基本面分析

联建光电是一家中高端LED全彩显示应用产品的系统方案提供商，为客户提供包括方案设计、产品制造、工程服务、技术支持和产品租赁在内的"产品+服务"的系统解决方案，是国内中高端 LED全彩显示应用行业的领军企业之一。公司是国家级高新技术企业、中国光学光电子行业协会 LED 显示应用分会副理事长单位、工业和信息化部平板显示技术标准工作组成员单位、深圳市LED产业标准联盟核心会员单位以及深圳市高新技术产业协会常务理事单位。公司凭借高品质的产品和服务，先后获得"广东省名优产品"、"2008中国LED优秀企业"、"全国LED应用产品质量公认十佳品牌"等称号。

二、上市首日定位预测 发行价20元 发行市盈率38.13倍

渤海证券21.0-22.4

国泰君安15.6-18.7

海通证券18.5-22.2

民生证券20.5-22.8

日信证券：联建光电合理价值区间为20.07~21.27元

led彩显大有前景,大屏市场优势显著2011-09-28 11:28:43公司专注于LED彩色显示中高端应用市场,尤其是广告媒体、舞台演艺及体育场馆的应用。预计2013年国内全彩显示应用市场规模将达到187.93亿元,3年复合增长率超过30%,而中高端应用将成为市场主要的增长点。

随着LED技术的不断提升及应用领域的不断扩展,预计2012年LED照明市场将突破50亿美元。而国内在淘汰白炽灯路线图的推进下,LED照明产业也已启动,并即将爆发。

公司是国内承建单一屏体超过1000m2以上超大尺寸LED显示产品数量最多的厂商,在广告媒体、舞台演艺、政企宣传等领域的大屏LED显示应用市场具有较高占有率。

公司募投项目一方面提升LED显示产品产能到69000平方米,另一方面依托技术积累进行产品延伸,进入LED广告灯箱照明和面板灯产品的生产,产能达到500万瓦。募投产能完全释放后,预计两个项目年均分别新增销售收入3.49亿元和1.25亿元。

预计公司2011年~2013年EPS分别为0.80元、1.07元和1.33元,给予公司2011年25~30倍P/E,对应股价为20.07~24.08元。从绝对估值角度,公司估值区间为19.44~21.27元。因此,我们认为公司合理价值区间在20.07~21.27元。

海通证券：联建光电合理价值区间为18.50~22.20元

国内中高端LED全彩显示应用行业翘楚2011-09-27 16:21:18国内中高端LED全彩显示应用行业领军企业之一。公司是一家中高端LED全彩显示应用产品的系统服务提供商,是国内承建单一屏体超过1000平方米以上数量最多的厂商。2010年全彩显示产品营收3.22亿元,占国内全彩应用市场容量2.92%,2008年至2010年年均增长率为41.84%,市场份额逐年扩大。

LED显示应用行业稳步增长、全彩显示应用市场规模占比不断提高。我国LED显示应用市场起步较晚,但发展迅速,市场总体规模稳步增长。2007年到2009年,年均增长率为19.74%,远高于同期全球市场13.59%的年均增速;全彩显示产品年均增长22.26%,规模占比由2007年的59.61%提高到2009年的63.60%。据行业协会预测,LED显示应用市场未来将保持20%以上的增速,至2013年,市场规模将达到241亿元左右;全彩市场未来三年将保持30%左右的增速,至2013年,市场规模达到187.93亿元,规模占比提高到78%,已成为市场新的增长点,未来LED显示应用行业的发展方向。据汉鼎咨询统计,2009年广告媒体、舞台演艺以及体育馆应用占到全彩显示应用的74%。

"研发+市场"策略巩固公司核心竞争力。中高端LED显示应用是一个较为复杂的系统工程,行业集中度较高。公司高度重视产品研发和技术创新,拥有93人的技术研发团队,并积累多项国内外领先核心技术和专利,是少数能提供"产品+服务"的规模厂商之一。公司销售主要来自于下游广告媒体、舞台演艺和政企宣传等领域,销售以内销为主,2010年内销占比提高到73.09%,毛利率由08年的24.87%提升到10年的27.85%,其中直销收入占比从08年的47.82%提升到2010年的83.42%,直销客户主要包括凤凰都市、国域无疆、中视迅驰等大客户,并将开拓政企宣传、舞台演艺和体育场馆等新领域客户,公司综合毛利率稳定在29%左右。

募投项目显著提高公司产能。公司利用自有资金将年生产能力从08年的22200平米到10年的35000平米,产能利用率达98%。本次拟公开发行1840万股,募集资金主要运用于LED应用产品产业化项目和LED创新技术研发中心项目,达产后新增显示屏产能42000平米、500万瓦照明LED,预计2011年会有部分投入使用。l合理价值区间为18.5~22.2元,谨慎申购。基于公司所处行业及公司领先地位,我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、0.96元和1.23元;给予公司2011年PE为25~30倍,对应合理价值区间为18.50~22.20元。

风险提示。(1)LED应用市场需求增速低于预期;(2)LED行业竞争加剧风险。

三、公司竞争优势分析

公司产品立足于全彩中大显示屏领域向照明领域拓展公司产品处在LED产业链下游,立足于户外显示屏领域,未来向照明领域延伸。公司利用直销和代销模式打开产品市场,未来销售增长率高。

行业处在快速增长期未来市场潜力巨大全球2010-2013年显示应用产品的市场规模三年的复合增长率为23.09%。

其中的全彩显示应用产品的市场规模三年的复合增长率为27.91%;国内显示市场容三年的复合增长率为23.29%,其中的全彩显示应用产品的市场规模三年的复合增长率为30.35%。全彩的增长速度快于整体的增长速度,国内市场增长快于全球的增长。

中威电子(300270)上市定位分析

一、公司基本面分析

是一家从事数字视频通信领域产品研发和生产的高新技术企业，是国内数字视频光纤传输产品技术领域的开拓者和领先者。公司致力于为高速公路、城市交通和平安城市等领域提供视频监控整体解决方案，具有自主知识产权的专业通信网络产品在高速公路、平安城市、智能交通、公安、金融、水利、石油、电力、军队、煤矿、广播电视等众多领域得到广泛的应用。公司主导产品成功中标2008北京奥运会及2010上海世博会主要场馆，深受用户信赖和推崇，相关产品市场占有率处于全国领先地位。公司先后获得"中国优秀安防产品企业"、"中国交通科技自主创新十大杰出单位"、"中国安防最具影响力十大品牌"等称号。

二、上市首日定位预测 发行价35元 发行市盈率42.68倍

安信证券43.8-51.1

国泰君安38.3-45.4

海通证券34.8-41.7

平安证券30.3-37.6

上海证券:中威电子合理价值区间为39.80-47.76元

安防行业市场需求巨大安防视频监控行业市场非常广阔，2008年、2009年、2010年三年安防视频监控行业总产值分别为310.12亿元、395.37亿元、500.00亿元。近年来，随着宽带的普及，计算机技术的发展，图像处理技术的提高，视频监控系统逐渐被广泛应用于交通、平安城市和智能交通、金融系统等诸多领域。

产业政策支持力度较大针对安防行业信息化，中国安全防范产品行业协会也于2006年发布了《中国安防行业"十一五"发展规划》，就企业管理、科技创新、行业自律管理等问题提出了全面具体的建议，为安防行业发展指明了发展方向。

《中国安防行业"十二五"发展规划》中指出：到"十二五"末期实现产业规模翻一番的总体目标，年增长率达到20%左右，2015年总产值达到5,000亿元。上述产业政策为我国安防行业信息化发展提供了制度保障。

公司在高速公路视频监控传输系统的市场占有率上具有绝对优势公司通过10年的技术创新和技术积累，在数字视频光纤传输领域已具备了深厚的技术底蕴，具有技术上的先发优势，是国内数字视频光纤传输技术领域的开拓者和领先者。公司能够针对各种不同的应用环境制定不同的解决方案并提供相应的产品，能够满足交通、平安城市和智能交通、金融系统等对个性化、创新性要求较高的高端应用领域的需求。

公司目前在高速公路领域已确立了绝对竞争优势，2010年公司在该领域市场占有率30%以上，并与交通运输部公路科学研究所(交通运输部所属科研机构)共同编制《视频光端机》交通行业标准，是中国安全防范产品行业协会常务理事单位。

股票估值预计2011-2013年公司可分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.14元、1.48元和1.89元。预期未来6个月内公司股价对应2011年动态市盈率可达35-42倍，对应合理价值区间为39.80-47.76元/股。

安信证券：中威电子合理价值区间为43.8-51.1元

报告摘要:国内数字视频光纤传输技术领域的开拓者。公司与交通运输部共同编制《视频光端机》交通行业标准,荣膺"中国交通科技自主创新十大杰出单位"称号。公司是中国安防(视频矩阵及光端机类)最具影响力的十大品牌之一,在高速公路市场的占有率超过30%,排名第一。中国安防行业进入快速发展期。2010年安防行业总产值达到2,300多亿,根据《中国安防行业"十二五"发展规划》,到"十二五"末期实现规模翻一番的总体目标,年增长率达到20%左右。随着平安城市和智能交通建设的深入,未来5-10年将迎来中国安防行业"成长期的高级阶段"。

公司竞争优势:1、核心技术优势,公司历年来涉及到核心技术的产品营收额占收入比重的98%以上;2、品牌优势,公司产品在市场上树立了良好的口碑,被列入中国安全防范产品行业协会"平安城市建设推荐优秀安防产品"目录,是中国安防(视频矩阵及光端机类)最具影响力的十大品牌之一;3、客户高黏性优势,公司产品的终端用户主要为交通、政府、银行等行业用户,该类用户由于对产品的质量和稳定性要求极高,因此不会轻易更换所使用的品牌产品。

募投项目提升公司核心竞争力。公司本次拟公开发行1,000万股,募集资金将投资于三个项目。其中,"智能化VAR3光平台项目"建成后,公司将形成年产5,000路"智能化VAR3光平台"生产能力,预计每年新增收入7,500万元,新增净利润1,544万元。"数字视频联网监控技术研发中心建设项目"、"销售与技术服务区域中心建设项目"将提高公司的研发能力和市场营销能力。

盈利预测与定价分析:预计2011、2012两年公司营业收入增长率为55.0%和40.0%,净利润分别增长69.1%和44.7%,全面摊薄后EPS分别为1.46和2.11元。参照可比上市公司的估值水平,我们给予公司2011年25-30倍PE,合理价值区间为43.8-51.1元,对应2011年PE为30-35倍。

风险提示:市场波动风险;产品价格下降的风险。

三、公司竞争优势分析

公司产品应用领域主要在高速公路。在高速公路行业市场占有率超过30%。2010年,来自高速公路的营收为6581万,占总营收的比例为68.94%。

公司2011年7月新签订合同为543.66万元,其中高速公路领域424.36万元。而公司截至2011年6月30日已签订尚未确认收入的合同总额为2400万,二者合计2943万。

公司销售模式以间接投标为主,2010年占89%。在公司的客户结构中,前五名客户销售额占比超过30%,客户集中度较高。