安信证券10月12日晨会纪要

 

【宏观策略评论】

四季度策略：不审视则多空皆误

范妍021-68765053fanyan@essence.com.cn

8月至9月的经济数据普遍没有出现旺季反弹的特征，我们认为这主要与两个因素有关。一是在流动性抽紧的背景下，可选消费品销售乏力，尤其是商品房销售没有出现“金九银十”反而量缩价跌，年内房地产投资减速已成定局；二是海外经济增长乏力叠加人民币升值，出口对经济的拉动力正在减弱。

市场担心企业盈利在房地产和出口减速的背景下出现类似2008年的急速调整，但是我们认为经济增长与企业盈利的调整更类似于2004年的缓跌：1、2008年下半年总需求的大幅下滑受到了剧烈的库存调整影响，而2011年上半年已出现过一轮库存调整。2、外需调整的速度较2008年缓和，美国三季度经济环比年化增速还在2%左右。3、我国房地产企业的负债结构和2008年不同。2008年上市房地产企业中，负债结构偏向短期债务，导致在销售下降的背景下，房地产公司持有的现金类资产不足以偿还一年期到期债务；2011年，上市房地产公司的债务结构偏向长期债务。4、量、价指标回落缓慢（以工业增速和PPI为代表），我们预期三季报公布的非金融企业盈利增速和二季度相仿，出现骤然下降的可能性较低。

就四季度来看，由于欧洲债务解决进程以及我国地产调控的不确定性，我们无法给出对于企业盈利下滑幅度和持续时间的判断。但好的一面是，在经济减速的背景下，PPI或将带动CPI下行。假如PPI环比增速慢于2002年-2010年平均水平，那么PPI同比增速在2012年春节前后将下降至2%-3%的水平；按照安信固定收益小组的预测，CPI将在今年年末下降至5%以下。

我们预期9月份-10月份资金仍然呈现紧张的态势，但在年末随着财政存款释放以及央行公开市场操作力度的减缓，我们首先应该能够看到银行系统内部的流动性出现改善。债券类资产对于银行间的流动性最为敏感，因此，我们预期债券市场将先于股票市场企稳。

由于上证指数以周期类股票为主，在经济放缓的背景下，指数重心下移的过程还没有结束。但是如果通胀缓慢消退，在利率重臵的条件下，我们预期不同类型的股票四季度走势将出现明显分化。小部分股票可能在四季度结束熊市趋势，大部分股票仍将延续阴跌态势。建议买入三类股票：1、盈利稳定的高分红类股票。2、医药、快速消费品、农业以及新兴产业的龙头公司。3、从投机的角度，可以选择小市值高送配类股票。

风险提示：通胀下行缓慢导致流动性改善的时点晚于预期。希腊于年末或明年年初债务违约，欧盟未能在西班牙、意大利和希腊间树起足够的防火墙，危机蔓延导致欧元区经济出现负增长。

【行业公司评论】

湖北能源(000883)：静待天然气项目投产

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

大型发电集团：2009年三环股份宣布将进行重大资产重组，臵出其全部负债并臵入湖北能源公司全部股份，自此湖北能源成功借壳上市。公司控股股东为湖北省国资委，电源结构方面集水电、火电、风电、核电为一身，为湖北省区域内除中国三峡集团外最大的发电集团。

多发电业务共发展：公司目前运行的可控权益装机容量达474万千瓦，在建可控权益装机容量9.5万千瓦。公司主要以水电发电为主，水电运行权益装机占比达74%，公司水电多集中于清江流域，资产优秀，但今年上半年受来水枯四成的影响，水电贡献利润下降明显；公司火电项目目前盈利较差，已经连续两年亏损，随着煤价的持续走高，预计今年下半年亏损将进一步加剧。伴随着齐岳山风电的逐步投产，公司风电贡献利润开始上升，预计2011年将实现齐岳山一期项目的全部投产，风电项目年净利润有望超过2000万元。

非公开增发进军天然气项目：公司公告将以不低于7.33元/股的发行价非公开发行44350万股股票，募集资金用于投资齐岳山风电项目和天然气项目。公司2009年开始涉足天然气行业，2010年开始销售天然气，目前全资持有湖北省天然气，其控股公司鄂东天然气承担黄大线（黄冈—大冶天然气输气管道）项目的建设管理和生产运营。公司天然气项目目前定位于做中输，项目主要集中于西气东输和川气东输。根据公司规划，未来将分别进行孝昌-潜江、荆州-公安-石首、武汉-赤壁和黄陂-麻城天然气输气管道项目的建设和运营，投产后将为公司带来低风险的稳定的现金流,预计税后内部收益率为8%。

暂定“中性—A”投资评级：由于预计公司天然气项目和核电项目投产尚早，短期内仍为原有业务贡献力量，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.22元、0.30元和0.41元，暂给予“中性—A”投资评级，看好公司天然气项目，未来投产后，盈利能力有望上升。

风险提示：煤价大幅上涨；来水不好；非公开增发延后

禾欣股份(002343)：PU合成革行业的领跑者

潘凡021-68765295panfan@essence.com.cn

高物性PU合成革和超细纤维PU合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会预测，2011-2014年期间，人造革合成革市场的需求将保持10%以上的速度增长，其中高物性PU合成革的需求年均增速将达到19.75%，超纤革的需求年均增速将达到20.56%。

公司产品发展走高端化路线。公司的高物性PU合成革和超纤革占据了我国高档PU合成革市场13%左右的市场份额，2006－2008年公司累计销售收入在PU合成革行业排名第一。2011－2013年，公司新增产能都为高端产品，高毛利率的产品比重将会提升，产品结构优化使得公司业绩增长。

高物性PU合成革是利润增长点。预计福建禾欣项目年底建成，2012年形成500万米产能，2013年形成1200万米产能。2011－2013年，预计高物性PU合成革产量从1000万米增加至2000万米，收入从3.88亿元增加至7.67亿元，毛利率在21到23%之间。

绒面革提升公司产品毛利率。绒面革是超纤革的深加工产品，2012年形成产能300万平米，2013形成产能700万平米。未来三年，公司大量超纤革留做绒面革的原料，外销量明显下降，所以超纤革毛利率能够维持较高水平，预计毛利率在33%左右。2012年，预计绒面革产量300万平米，收入1.73亿元，毛利率在38%；2013年，预计绒面革产量590万平米，收入3.4亿元，毛利率在40%。

环保项目前景看好。预计环保项目培育期为三年，项目投产后，可乐丽禾欣环保科技公司可以实现年销售硅切割液回收装臵100台套以及工业废水和城市废水处理技术核心部件10台套，年收入10亿元，年净利润1亿元，因此在环保项目投产后，公司业绩将会得到提升。

首次给予“增持-A”评级。预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.43元、0.66元、0.83元，三年间的复合增长率为19.95%；给予公司2012年25倍的PE，预计公司合理股价为17元，首次给予“增持-A”评级。

风险提示：1.合成革行业产能过剩，导致行业盈利水平下降。2.公司初涉环保领域，市场开拓进展缓慢。

杰瑞股份(002353)：页岩气煤层气双向拉动，国内外需求同步上扬

张仲杰021-68767839zhangzj@essence.com.cn

有别于常规油气资源的垄断性经营，在国土资源部的主导下，页岩气开采按照市场化规则运作，国土资源部创新页岩气矿业权管理制度，首次中标结果显示合理市场运作的端倪，第二轮年内启动。另一方面，我国页岩气勘探工作正在加速推进，政策优惠正在研究制定，中国具备发展页岩气的优势条件，设备制造与服务商十二五中后期将迎来大发展机遇。

北美页岩气市场方兴未艾。美国页岩气储量丰富，可开采百年，页岩气对能源相关产业发展带来积极影响，美国页岩气的技术创新和商业化主要由中小公司推动，美国在开采技术上已实现全球领先，开始向全球输出。另一方面，专业化分工与协作结合，政府对页岩气开发进行了有力支持，逐步加强对环境的监管。总体上我们认为美国页岩气市场将保持快速发展态势，杰瑞股份的设备出口与技术合作均有较好的机会。

国内煤层气正在进入商业化开采阶段。国内煤层气行业稳步发展，煤层气勘探开发快速推进。煤层气产能规模扩大，产销量同步上升。两大产业化基地产业化程度显著提高。煤层气长输管道建设初步发展，液化与压缩项目均已建成。总体上我们认为煤层气产业具有较好的发展前景，对设备与服务需求有明显拉动效应，公司也有望取得更多煤层气压裂作业项目。

一方面北美对压裂车的需求将持续增长，另一方面目前国内压裂作业能力不足，相关公司纷纷储备能力。公司参与了中国第一口页岩气水平井大规模分段压裂施工，逐步树立公司的品牌效应，预计十二五期间公司压裂车销量将受到国外和国内，页岩气和煤层气的双向拉动而保持快速增长。

预计全球油服行业泵送市场规模为270亿美元，盈利丰厚。近来公司在中东市场竞标取得突破；通过合资，公司径向钻井在国内开展业务将具有技术优势；即使考虑到下半年的不确定因素，渤海漏油事件对公司2011年业绩影响有限。

预计2011年每股收益为1.87元，较之先前预测值下调3%。维持2012-2013年每股收益2.86、4.07元预测值不变。按照2012年31倍PE估值，合理价格为88.66元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：全球经济下滑导致油价回落。外贸摩擦导致出口受阻。行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的不确定性。

信维通信(300136)：天线产品平稳增长，明年关注新产品放量

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

公司主要产品是手机主天线和蓝牙天线，2010年合计占收入85%以上。公司近年业绩增长主要受毛利率提升带动。但未来大客户订单加入老产品毛利率面临下降风险。

未来2年移动终端天线出货量保持30%增长按照各移动终端天线配臵情况估算，2012-2013年出货量最大的是平板电脑和电子书天线，其次是手机天线。2011年到2013年全球手机、笔记本、上网本、平板电脑和电子书天线出货量将从2011年的69亿支增长到2013年的111亿支，年均增速30%左右。

公司天线产品看点：产能转移和低端智能手机放量公司是国内移动终端天线市场份额第二的公司，目前全球移动终端天线6家龙头公司部分将退出该业务，公司将借助产能转移趋势跻身全球前5。另外虽然公司积极推进进口替代，但未来1年预计仍然以国内客户为主，这种客户结构更能适应2012-2013年1000-2000元智能机放量的机遇。另外，公司明年进入亚马逊供应链，我们看好亚马逊平板电脑前景，认为这将是老产品的又一新

增长点。

公司明年看点：新产品LDS天线和天线连接器公司明年2、3月份开始量产LDS天线产品，预计如果满产单季贡献收入接近目前单季收入的1/3。公司天线连接器产品主要供应黑莓，我们保守预计明年该产品供货量在1-2亿支。这两个产品毛利率都应不低于公司现有产品，因此对毛利率有一定提升作用。

风险提示：由于客户问题，LDS天线和天线连接器放量低于预期

中储股份(600787)：控股股东增持公司股票&与德泰公司诉讼事件进展公告点评

吴莉010-66581623wuli@essence.com.cn

一、2011年10月11日，公司控股股东中储总公司通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司218万股，平均增持价格为9.12元/股。本次增持后中储总公司持有公司股份数量为37810万股，占已发行总股份的45.01%。

同时，中储总公司拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%（含本次已增持部分股份）。

点评：大股东此次在低位增持公司218万股，并计划未来12个月内在二级市场继续增持公司股票，反映了大股东对公司长期发展前景的坚定信心。在现有物流业务稳定增长，物流地产业务全面启动的双重驱动下，2011-2013年公司业绩将保持30%以上的复合增速，且未来几年业绩有望持续超出市场预期。公司前期对大股东定向增发的价格为10.10元/股，此次增持成本为9.12元/股。经过近1个多月的调整，目前公司9.12元的股价已经具有较高的安全边际，维持“买入-A“评级。

二、2008年3至9月份，公司与张家口德泰全特种钢铁集团有限公司签订五份钢坯买卖合同，并向德泰公司支付货款人民币1.20亿元，但德泰公司收到货款后未按照约定供货。

为维护自身利益，公司于2009年11月与德泰公司签订《抵押合同》，约定德泰公司以部分机器设备价值约2.63亿元作为合同预付货款1.20亿元的抵押担保。

近日，天津市高级人民法院就公司诉张家口德泰全特种钢铁集团有限公司一案做出判决：责令张家口德泰全特种钢铁集团有限公司于判决生效后10日内返还中储货款1.20亿元及相应利息。

点评：公司为购买钢材预付给德泰公司的1.20亿元预付款，目前是作为“其他应收款”项列在资产负债表中。

由于有德泰公司价值2.63亿元的机械设备等资产作为抵押担保，根据天津市高院的判决结果，公司有望追回前期预付给德泰公司的1.20亿元货款，账面的1.20亿元“其他应收款”项目基本不会形成坏账损失，也不会给公司业绩带来任何负面影响。

【金融工程评论】

融资融券周报

潘凡021-68765295panfan@essence.com.cn

从存量上看，融资余额规模达到334亿元，融券余额规模达到2.05亿元。融资融券余额均从历史高位回落，其中融券余额近期大幅下降。从流量上看，融资买入交易规模为50.6亿，融券卖出股数在5,867万股左右。

融资交易较前期没有大幅变化，融券交易近期大幅提高。

上周在行业方面，在融资方面，若以融资买入减融资偿还作为看多指标，则看多前三行业是交运设备、综合和建筑建材。在融券方面，若以融券卖出减融券偿还为看空指标，则看多前三行业是金融服务、信息服务和交通运输。

上周在个股方面，在融资方面，若以融资买入减融资偿还作为看多指标，则90只融资融券标的股票中看多前5名是上海汽车、中国太保、中信证券、神火股份和浦发银行。在融券方面，若以融券卖出减融券偿还作为看空指标，则90只融资融券标的股票中看多的前5名是中信证券、中国联通、中国远洋、民生银行和长江证券。

上周资增券减的股票有中国太保、神火股份和长江证券，为看多。资减券增的股票有天威保变、特变电工、辽宁成大、保利地产、长江电力、华夏银行、中国国航、双汇发展、潞安环能、铜陵有色、苏宁电器和西山煤电，为看空。

保利地产、苏宁电器和潞安环能上周新转为资减券增，市场观点转为看空。

风险提示：本报告通过分析历史数据提出投资建议，但预测与实际情况有可能不同。

风格行业主题量化周报

潘凡021-68765295panfan@essence.com.cn

在风格方面，上周以简单平均收益率衡量，收益最高的风格是中盘成长、大盘混合和大盘价值，收益最差的风格是中盘混合、小盘成长、小盘混合。以流通市值加权平均收益率衡量，收益最高的风格是大盘混合、大盘价值和中盘成长，收益最差的风格是小盘成长、大盘成长和小盘混合。

在盈利预期变化方面，上周盈利预期上调股票占比最高的风格是大盘混合、大盘价值和中盘混合。

在行业方面，上周以简单平均收益率衡量的涨幅前三的行业是交运设备、采掘和家用电器，跌幅前三的行业是综合、商业贸易和房地产。以流通市值加权平均的收益率衡量的涨幅前三名是建筑建材、交运设备和采掘，跌幅前三名是商业贸易、食品饮料和房地产。

在盈利预期变化方面，上周盈利预期上调股票占比最高的行业是餐饮旅游、采掘和信息设备。

在主题方面，上周以简单平均加权的周收益率衡量，核能核电、高铁、氢能、IPV6、新能源汽车五个主题的股票上周表现最好，垃圾发电、抗癌辐射、建筑节能、保障性住房和乙醇汽油等主题板块表现最差。

上周在盈利预期变化方面，CDM项目、通用航空、移动互联网、触摸屏和新型煤化工五个主题板块中盈利预期上调的股票比例最高。

风险提示：本报告通过分析历史数据提出投资建议，但预测与实际情况有可能不同。

估值与盈利监测周报

潘凡021-68765295panfan@essence.com.cn

第一部分：市场

A股自身

本周上证指数收2359.22点，跌3.04%，目前P/E为11.87倍，2003年以来的历史均值为26.9倍，P/B为1.9倍，2003年以来的历史均值为2.9倍。沪深300指数收2581.35点，跌3.30%，P/E为11.22倍，2006年7月以来的历史均值为23.4倍，P/B为1.8倍，2006年7月以来的历史均值为3.3倍。深证成指收10292.33点，跌2.33%，目前P/E为18.10倍，2003年以来的历史均值为21.7倍，P/B为2.8倍，2003年以来的历史均值为3.0倍。中小板综指收4990.43点，跌17.36%，目前P/E为34.97倍，P/B为4.1倍。（国内PE和PB为安信证券研究中心采用Wind数据采用TTM（整体法）计算而得，历史均值为周数据计算而得）

国际比较

全球静态P/E比较，深证成指的静态P/E绝对值排名靠前。上证指数和深证成指的静态P/E分别为12.6和17.8倍，“金砖四国”中，其他三个国家，印度、俄罗斯、巴西P/E分别为14.7、5.1、和7.9倍。全球静态P/B比较，深证成指的静态P/B绝对值最高。上证指数和深证成指的静态P/B分别为2.0和3.0倍，“金砖四国”中，其他三个国家，印度、俄罗斯、巴西P/B分别为2.71、0.9和1.1倍。（国际比较数据取自Bloomberg，其P/E数据为剔除非经常性损益的数据，其加权方法和指数本身加权方法相同）

AH情况AH股溢价水平目前为27.59%左右。

第二部分：行业

从各行业的绝对P/E估值水平来看，申万23个行业中，9成行业目前的P/E水平处在2003年来的历史平均水平以下，从绝对P/B估值水平来看，7成行业的P/B水平处在2003年来的历史平均水平以下。从相对估值来看，3成的行业相对估值水平在历史平均水平以下.

相对历史均值向下偏离最多的五个行业是机械设备、交通运输、金融服务、电子元器件和交运设备，相对历史均值向上偏离最多的五个行业是食品饮料、信息社保、餐饮旅游、综合和公用设备。

第三部分：风格风格板块方面，从P/E角度来看，大盘股P/E低于历史平均水平。从相对估值偏离均值的程度来看，大盘和低市盈率相对估值水平偏离均值为-0.1和-0.5个标准差，小盘和高市盈率风格板块偏离均值为-0.3和0.3个标准差。

风险提示：本报告通过分析历史数据提出投资建议，但预测与实际情况有可能不同。